黃金牛市結束？大摩下調至5200美元，富國仍預測8000美元

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黃金未來走向依然不明了，不過波動加大已經是不爭的事實。

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作者 | 葉麥穗

編輯 | 周炎炎 曾芳

排版 | 李玉嬌

比金價波動更快的是，大行的“改稿”速度。

近日，摩根士丹利已經大幅下調黃金價格預期，該行認為金價近期猛烈下跌，這一輪行情轉變并非偶然。該行將2026年下半年的最新黃金目標價下調至5200美元/盎司，遠低于此前5700美元的預期，屬于重大下調。

此前，黃金經歷為期六周慘烈拋售，累計跌幅接近8%，全球投資者信心遭受重創。

全球黃金ETF3月遭遇史上資金最大凈流出

根據摩根士丹利最新預判，本輪金價下跌源于罕見供給沖擊。與此同時，實際利率上行、美聯儲降息延后，徹底改變了宏觀經濟格局。黃金通常在利率下行環境中走強，但當前利率持續走高，打破了傳統價格邏輯，投資者因此重新調整持倉。

這一轉變意義重大，因為黃金不只是普通大宗商品，更是宏觀經濟風向標，反映通脹預期、各國央行動向與全球不確定性。

摩根士丹利更新后的展望顯示，2026年黃金走勢將更少受避險情緒驅動，更多取決于市場流動性、債券收益率與美聯儲政策節奏。金價波動從此將更依賴經濟數據，而非市場情緒。

報告指出下調黃金目標價的原因十分明確：并非需求崩塌，而是供給端沖擊。中東能源動蕩推高油價，迅速抬升全球通脹預期；在經濟韌性仍存的背景下，通脹上行帶動實際利率走高。

局勢由此發生逆轉：高實際利率令債券更具吸引力，無息黃金吸引力大幅下降。摩根士丹利強調，這一變化讓黃金與實際利率經典負相關關系回歸常態——2025年到2026年年初黃金大漲期間，二者關聯性曾大幅弱化，如今聯動性重回高位。

與此同時，各國央行操作也對金價造成壓力。土耳其等多個新興市場央行開始拋售黃金儲備，進一步施壓價格。此外黃金ETF資金轉為凈流出，前期大舉買入的投資者快速離場，加速金價下跌。

截至2026年4月23日，全球最大的黃金ETF SPDR Gold Trust持倉量為1049.19噸，較前一個交易日減少1.72噸，近期該ETF的持倉量持續減少，今年2月份的持倉量一度站上1100噸。

4月22日，世界黃金協會發布3月及一季度回顧。其中指出，3月全球實物黃金ETF遭遇資金流出約120億美元，創月度歷史最高流出紀錄。北美地區3月流出約130億美元，創有史以來最大月度流出紀錄，使北美成為一季度唯一錄得黃金ETF凈流出的地區。

3月COMEX黃金期貨凈多倉總量下降1%至500噸，月內管理基金持倉大幅下降，與金價大幅回調的時間點吻合。與此同時，通常與個人投資者活動相關的非報告持倉也參與了拋售，3月前三周累計凈減少18噸。

4月20日，中國央行發布2026年3月金融市場運行情況，2026年3月末，上海黃金交易所Au（T+D）合約收于每克1015.7元，環比下跌11.1%。2026年3月，上海黃金交易所黃金成交5675.4噸，同比減少6.3%；上海期貨交易所黃金成交1.9萬噸，同比增加8.8%。

黃金牛市終結？

面對摩根士丹利的轉向，市場熱議焦點是：黃金牛市結束了嗎？摩根士丹利并未判定牛市終結，而是認為行情進入過渡階段。靠流動性與情緒推動的快速暴漲行情已經結束，下一階段走勢將更理性、更貼合數據。

摩根士丹利認為，只要利率不回落，短期金價上行空間就會受限。展望未來，摩根士丹利為黃金價格在2026年實現5200美元/盎司的目標價提供了路線圖，但需滿足特定條件，而美聯儲貨幣政策是第一關鍵。若年末如期降息，美債收益率回落，金價將重新獲得支撐。

匯豐的大宗商品分析師也給出類似表述，他認為，在2026年，黃金的表現越來越像一種風險資產。在地緣政治緊張局勢加劇和美元走強的背景下，黃金遭遇了大幅拋售，但“去美元化”趨勢依然讓它成為一項不錯的長期投資。

高盛依舊維持其對黃金的看漲觀點，并預測到2026年底黃金將重拾漲勢。

該行分析師Lina Thomas和Daan Struyven在報告中表示，黃金的中期前景依然穩固。由于各國央行持續購金以及美國今年預計還有兩次降息，金價有望達到每盎司5400美元。

富國銀行則是給出金價8000美元的大膽預測，主要看漲理由集中在貨幣貶值的基礎上。富國銀行指出，全球經濟已進入第四輪“貨幣貶值周期（883436）”，不斷攀升的債務、赤字和通脹正在侵蝕美元等法定貨幣的價值。在這樣的時期，投資者往往會尋求傳統體系之外的避風港；而歷史上，黃金一直是財富保值的最佳去處。

黃金未來走向依然不明了，不過波動加大已經是不爭的事實。

4月24日，上海黃金交易所發布關于做好勞動節期間市場風險控制工作的通知。

根據節假日休市安排公告，5月1日（星期五）至5月5日（星期二）休市，5月6日（星期三）起照常開市，4月30日（星期四）晚上不進行夜市交易。

為防范節日期間國際市場黃金、白銀價格波動造成市場風險，上海黃金交易所對相關合約交易保證金比例和漲跌停板進行調整。自2026年4月28日（星期二）收盤清算時起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合約的保證金比例從18%調整為21%，下一交易日起漲跌幅度限制從17%調整為20%；Ag（T+D）合約的保證金比例從24%調整為27%，下一交易日起漲跌幅度限制從23%調整為26%；CAu99.99合約保證金從每手180,000元調整至每手200,000元。

若4月28日出現單邊市，按照相關規定調整的保證金和漲跌停板的水平高于上述標準時，則按較高的標準執行。

2026年5月6日（星期三）恢復交易后，自第一個未出現單邊市的交易日收盤清算時起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合約保證金比例恢復為18%，下一交易日起漲跌幅度限制恢復為17%；Ag（T+D）合約保證金比例恢復為24%，下一交易日起漲跌幅度限制恢復為23%；CAu99.99合約保證金每手恢復至180,000元。