化工巨頭增收不增利！韓國(guó)散戶卻在爆買(mǎi)，中東沖突成業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)機(jī)？

營(yíng)收突破2000億元，“化工茅”萬(wàn)華化學(xué)（600309.SH）交出了一份“增收不增利”的年報(bào)成績(jī)單。

4月20日晚間，萬(wàn)華化學(xué)披露的2025年年報(bào)顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2032.35億元，同比增長(zhǎng)11.62%；但歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑3.88%至125.27億元。萬(wàn)華化學(xué)在此前的業(yè)績(jī)快報(bào)公告中表示，2025年受化工產(chǎn)品價(jià)格下行影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降。

不過(guò)，今年在中東地緣沖突升級(jí)的背景下，萬(wàn)華化學(xué)主營(yíng)部分的化工產(chǎn)品價(jià)格迎來(lái)上漲，顯著改善了公司業(yè)績(jī)。最新披露的一季報(bào)顯示，今年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收540.52億元，同比增長(zhǎng)25.50%；歸母凈利潤(rùn)37.18億元，同比增長(zhǎng)20.62%。

業(yè)績(jī)改善預(yù)期，也吸引了社保基金與外資的布局與加碼。

截至一季度末，華泰證券股份有限公司－鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金、全國(guó)社保基金一零三組合分別增持1129.29萬(wàn)股、469.98萬(wàn)股，而全國(guó)社保基金一一四組合、阿布達(dá)比投資局－自有資金成為新晉前十大股東，分別持股2400萬(wàn)股、1884.30萬(wàn)股。

值得注意的是，韓國(guó)散戶投資者也在爆買(mǎi)萬(wàn)華化學(xué)。韓國(guó)預(yù)托結(jié)算院的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，萬(wàn)華化學(xué)位居韓國(guó)投資者買(mǎi)入金額第5位，達(dá)578.41萬(wàn)美元；4月韓國(guó)散戶投資者仍在持續(xù)買(mǎi)入萬(wàn)華化學(xué)，截至4月20日，年內(nèi)買(mǎi)入金額達(dá)592.31萬(wàn)美元。

去年毛利率下滑

萬(wàn)華化學(xué)主營(yíng)聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料三大業(yè)務(wù)，其中，聚氨酯和石化業(yè)務(wù)仍是公司營(yíng)收的壓艙石，去年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收750.58億元、842.04億元，占營(yíng)收的比重分別約為37%、41%。

萬(wàn)華化學(xué)聚氨酯業(yè)務(wù)包括異氰酸酯和聚醚多元醇兩部分。作為全球最大的MDI和TDI供應(yīng)商，截至2025年末，其擁有380萬(wàn)噸/年MDI、147萬(wàn)噸/年TDI裝置，聚醚業(yè)務(wù)總產(chǎn)能達(dá)到232萬(wàn)噸/年。

石化業(yè)務(wù)則主要聚焦C2、C3和C4烯烴衍生物，去年萬(wàn)華化學(xué)煙臺(tái)基地一期100萬(wàn)噸/年乙烯裝置原料多元化改造全面完成，產(chǎn)能提升至120萬(wàn)噸/年；二期120萬(wàn)噸/年乙烯及下游高端裝置實(shí)現(xiàn)全面開(kāi)車(chē)并穩(wěn)定運(yùn)行，乙烯總產(chǎn)能進(jìn)一步提升。

不過(guò)，從毛利率來(lái)看，萬(wàn)華化學(xué)去年整體毛利率較2024年減少2.55個(gè)百分點(diǎn)，其中僅聚氨酯業(yè)務(wù)的毛利率微增0.73個(gè)百分點(diǎn)至26.88%，其他業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑。

而石化業(yè)務(wù)的毛利率降幅最大，去年減少2.94個(gè)百分點(diǎn)至0.58%，這也是萬(wàn)華化學(xué)毛利率最低的業(yè)務(wù)。這主要是由于石化產(chǎn)品價(jià)格跌幅遠(yuǎn)超原料成本跌幅，價(jià)差被嚴(yán)重壓縮。

值得注意的是，聚氨酯部分產(chǎn)品價(jià)格在今年迎來(lái)了上漲，萬(wàn)華化學(xué)披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，純MDI、TDI、聚醚等產(chǎn)品一季度市場(chǎng)均價(jià)分別在2萬(wàn)元/噸、1.58萬(wàn)元/噸、9500元/噸，均較去年全年均價(jià)有所上升。

卓創(chuàng)資訊MDI分析師黃海霞對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，2025年11月至2026年2月，全球主要聚氨酯企業(yè)相繼上調(diào)MDI價(jià)格，主要是市場(chǎng)價(jià)格低迷，廠家在日益加重的財(cái)務(wù)壓力下上調(diào)報(bào)盤(pán)。3月份，受中東局勢(shì)影響，霍爾木茲海峽接近封鎖，市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)口貨源減少；另一方面原油和純苯價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，MDI成本壓力增加，國(guó)內(nèi)廠家整體供應(yīng)減少，且國(guó)產(chǎn)貨源成本走高。

“未來(lái)美伊拉鋸或持續(xù)，霍爾木滋海峽或仍難通航，沙特、日韓進(jìn)口貨源將減少，國(guó)內(nèi)及日韓有部分裝置有停車(chē)檢修，供應(yīng)層面或出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的緊張；終端下游對(duì)市場(chǎng)價(jià)位有抵觸情緒，但出口市場(chǎng)仍有增加空間，不過(guò)獲利盤(pán)貨源仍有待消耗，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)聚合MDI市場(chǎng)在上漲的過(guò)程中將伴有波動(dòng)性的震蕩回調(diào)。”黃海霞認(rèn)為。

電池材料子公司仍虧損

面對(duì)傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)的周期性挑戰(zhàn)，萬(wàn)華化學(xué)將增長(zhǎng)的未來(lái)雄心押注在第二主業(yè)——電池材料上。萬(wàn)華化學(xué)董事長(zhǎng)廖增太在今年初曾表示，將聚力推動(dòng)電池材料這個(gè)第二主業(yè)實(shí)現(xiàn)新的跨越，盡快實(shí)現(xiàn)再造一個(gè)萬(wàn)華的宏偉目標(biāo)。

萬(wàn)華化學(xué)電池材料業(yè)務(wù)屬于精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊。2025年其精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)均超20%，增速領(lǐng)跑各業(yè)務(wù)板塊。該業(yè)務(wù)板塊去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331.89億元，同比增長(zhǎng)17.39%，占總營(yíng)收的比重約16%，不過(guò)其毛利率則減少2.25個(gè)百分點(diǎn)至10.53%。

萬(wàn)華化學(xué)對(duì)電池材料的布局始于2023年，彼時(shí)公司首次公開(kāi)提出，將電池材料業(yè)務(wù)視為第二增長(zhǎng)曲線，并表示將布局正極、負(fù)極、電解液全系列產(chǎn)品。

2025年，萬(wàn)華化學(xué)的電池材料業(yè)務(wù)加速落地。年報(bào)顯示，其電池材料產(chǎn)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，磷酸鐵鋰與主流電芯客戶實(shí)現(xiàn)全鏈接，在頭部客戶實(shí)現(xiàn)批量供貨；石墨負(fù)極、硅碳負(fù)極成功投放市場(chǎng)，鈉電正極材料則在頭部客戶驗(yàn)證通過(guò)。

當(dāng)年，萬(wàn)華化學(xué)新一代電池材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱“海陽(yáng)電池產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”）、萬(wàn)華化學(xué)（四川）電池材料有限公司年產(chǎn)12萬(wàn)噸新型負(fù)極材料一體化項(xiàng)目（一期）工程相繼開(kāi)工，前者計(jì)劃建成50萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料、30萬(wàn)噸人造石墨負(fù)極材料的產(chǎn)能，總投資168億元。

值得注意的是，萬(wàn)華化學(xué)旗下主營(yíng)電池材料和電池化學(xué)品的子公司萬(wàn)華化學(xué)集團(tuán)電池科技有限公司仍在虧損，去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.62億元，凈利潤(rùn)虧損1.74億元。

為了實(shí)現(xiàn)“再造一個(gè)萬(wàn)華”的目標(biāo)，萬(wàn)華化學(xué)持續(xù)投入研發(fā)，2025年公司研發(fā)投入48.65億元，除了圍繞裝置迭代與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化、高端化工新材料突破展開(kāi)研發(fā)，還將資金投向電池材料技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化等。

萬(wàn)華化學(xué)也在向電池材料的上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。上游方面，其通過(guò)參股遠(yuǎn)安興華礦業(yè)有限公司布局磷礦資源，收購(gòu)湖北徽陽(yáng)新材料有限公司45%的股權(quán)布局電池級(jí)精制磷酸產(chǎn)能。

下游則參股煙臺(tái)力華電源科技有限公司，其研發(fā)的超高倍率46系大圓柱電池可應(yīng)用于電動(dòng)車(chē)、儲(chǔ)能、低空經(jīng)濟(jì)和智能機(jī)器人等領(lǐng)域，總規(guī)劃產(chǎn)能為25GWh，其中一期4GWh已投產(chǎn)，二期和三期項(xiàng)目仍在建設(shè)中。今年3月，萬(wàn)華化學(xué)和興發(fā)集團(tuán)共同成立了萬(wàn)華（湖北）新能源材料科技有限公司，其計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)24萬(wàn)噸鐵法磷酸鐵項(xiàng)目。

不過(guò)，對(duì)于萬(wàn)華化學(xué)而言，即便以巨大決心和投入向電池材料賽道轉(zhuǎn)型，也還需應(yīng)對(duì)業(yè)內(nèi)白熱化的競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，作為聚氨酯全球龍頭，其短期業(yè)績(jī)?nèi)詿o(wú)法擺脫化工行業(yè)周期的影響。如何平衡好成熟業(yè)務(wù)的周期波動(dòng)與新興業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性虧損，實(shí)現(xiàn)“再造一個(gè)萬(wàn)華”的戰(zhàn)略目標(biāo)，仍需時(shí)間和業(yè)績(jī)來(lái)驗(yàn)證。