10倍牛股凈利潤(rùn)下滑25%，仍大手筆分紅超90億

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　記者丨凌晨

　　編輯丨鄭世鳳 金珊 張明艷

　　周期會(huì)壓縮利潤(rùn)，但并不會(huì)輕易改寫(xiě)企業(yè)底色。

　　4月25日，陜西煤業(yè)（601225.SH）披露最新財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2025年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1581.79億元，同比下降14.10%；歸母凈利潤(rùn)167.65億元，同比下降25.02%。

　　對(duì)于營(yíng)收回落，陜西煤業(yè)表示，主要是煤炭產(chǎn)品售價(jià)同比下降所致。同時(shí)，伴隨貿(mào)易煤銷(xiāo)量減少，采購(gòu)成本下降，電力產(chǎn)品發(fā)電成本也出現(xiàn)同比下降。

　　進(jìn)入2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入389.53億元，同比下降3.01%；歸母凈利潤(rùn)42.1億元，同比下降12.38%。

　　財(cái)務(wù)層面，營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙承壓，煤炭龍頭似乎仍被困在行業(yè)景氣回落的陰影中。深究背后可以發(fā)現(xiàn)，陜西煤業(yè)真正面臨的挑戰(zhàn)是，煤價(jià)中樞下移之后，產(chǎn)量支撐尚在、價(jià)格壓力加重、利潤(rùn)彈性被壓縮的盈利考驗(yàn)。

　　不過(guò)，即便利潤(rùn)下滑，陜西煤業(yè)2025年仍大手筆分紅，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利9.09元，現(xiàn)金分紅金額達(dá)91.89億元，占公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤(rùn)的60%。

　　截至4月24日收盤(pán)，陜西煤業(yè)報(bào)26.3元/股，最新市值2550億元，該公司股價(jià)自上市以來(lái)漲幅已達(dá)1043.38%。

　　利潤(rùn)收縮仍是當(dāng)前主線

　　如果用一句話概括陜西煤業(yè)這輪業(yè)績(jī)變化的核心邏輯，那就是“生產(chǎn)端穩(wěn)、銷(xiāo)售端穩(wěn)，但價(jià)格端偏弱，最終拖累利潤(rùn)釋放”。

　　從2025年年報(bào)看，該公司全年實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量17488.90萬(wàn)噸，增幅2.58%；煤炭銷(xiāo)量25188.39萬(wàn)噸，降幅2.53%。

　　從煤炭實(shí)際產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)看，陜西煤業(yè)的資源稟賦、產(chǎn)能組織和渠道消化能力仍然保持穩(wěn)定水準(zhǔn)。

　　然而，正是在這樣相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)銷(xiāo)基礎(chǔ)上，公司營(yíng)收同比下降14.10%，扣非凈利潤(rùn)同比下降27.49%，利潤(rùn)降幅明顯大于收入降幅，背后反映的正是煤價(jià)下行背景下噸煤盈利能力的持續(xù)壓縮。

　　這一趨勢(shì)在2026年一季報(bào)中仍未扭轉(zhuǎn)。今年一季度，該公司扣非凈利潤(rùn)同比下降7.47%。從表面看，一季度營(yíng)收下滑并不大，說(shuō)明公司銷(xiāo)售規(guī)模依舊穩(wěn)定，但利潤(rùn)端下降更快，意味著盈利中樞仍在承壓。

　　聚焦生產(chǎn)層面，陜西煤業(yè)一季度煤炭產(chǎn)量4534萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.19%；自產(chǎn)煤銷(xiāo)量4191.76萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.00%。

　　也就是說(shuō)，該公司銷(xiāo)售端表現(xiàn)比市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)，真正的問(wèn)題仍出在價(jià)格。

　　卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2025年上半年煤炭?jī)r(jià)格承壓下行，截至6月13日，山東動(dòng)力煤市場(chǎng)Q5000大卡動(dòng)力煤較年初價(jià)格下降172.5元/噸，累計(jì)降幅達(dá)24.13%，創(chuàng)近5年同期新低。

　　而到同年12月，山東動(dòng)力煤市場(chǎng)Q5000大卡動(dòng)力煤較年內(nèi)價(jià)格高點(diǎn)下降92.5元/噸，降幅12.13%。

　　煤價(jià)中樞回落，使得以資源品為核心利潤(rùn)來(lái)源的陜西煤業(yè)，即便維持較強(qiáng)產(chǎn)銷(xiāo)節(jié)奏，也難以完全對(duì)沖單位盈利的收縮。

　　更值得注意的是，陜西煤業(yè)的這種壓力并非企業(yè)個(gè)體經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，而是煤炭行業(yè)在供需格局再平衡過(guò)程中的共性特征。包括大有能源、陜西黑貓、美錦能源等均發(fā)布過(guò)業(yè)績(jī)預(yù)虧公告。

　　而對(duì)于2026年的煤炭?jī)r(jià)格預(yù)期，包括中煤能源在內(nèi)多個(gè)上市公司均表示看好。

　　煤電協(xié)同構(gòu)建韌性

　　進(jìn)一步把視角拉長(zhǎng)到現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量和股東回報(bào)，陜西煤業(yè)的財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出的另一面，則凸顯出典型龍頭企業(yè)在周期波動(dòng)中的韌性。

　　2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為352.69億元，同比下降16.7%。這個(gè)數(shù)字雖然同比回落，但絕對(duì)規(guī)模依然可觀，仍然具備較強(qiáng)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。

　　更關(guān)鍵的是，到了2026年一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到96.77億元，同比增長(zhǎng)37.27%，出現(xiàn)明顯改善。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善，說(shuō)明陜西煤業(yè)在回款、采購(gòu)和營(yíng)運(yùn)資金管理上仍保持較強(qiáng)控制力。

　　在股東回報(bào)層面，該公司保持高分紅傳統(tǒng)。2025年，其擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利9.09元，分紅總額88.11億元，共計(jì)現(xiàn)金分紅金額91.89億元，占公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤(rùn)的60%，分紅率保持在較高水平。

　　此外，煤電一體化的推進(jìn)，也正在為公司提供更強(qiáng)的抗波動(dòng)能力。2025年，公司總發(fā)電量418.45億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.25%，總售電量392.96億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.87%。

　　雖然當(dāng)前電力業(yè)務(wù)規(guī)模尚不足以完全對(duì)沖煤炭?jī)r(jià)格壓力，但其增長(zhǎng)趨勢(shì)已清晰可見(jiàn)。

　　隨著煤電協(xié)同逐步深化，陜西煤業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)有望從單一依賴(lài)煤價(jià)，轉(zhuǎn)向煤炭主業(yè)與電力業(yè)務(wù)共同支撐，這將提升公司在周期低位階段的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。也就是說(shuō)，陜西煤業(yè)當(dāng)前最值得重估的，不只是煤價(jià)回升時(shí)的利潤(rùn)彈性，還有煤價(jià)低位時(shí)的防守能力。