華誼8年虧82億“被破產”、萬達更名，影視一代黯然“退幕”？

作者| 赤木瓶子

編輯| 糖炒山楂

華誼重組、萬達更名、博納連虧四年……2026年，頭部影視公司的“不好過”顯得格外真切。

4月23日，華誼兄弟收到法院預重整決定書，據公告，債權人北京泰睿飛克以華誼兄弟“不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具備重整價值”為由，向法院申請重整。觸發這一程序的債務源于雙方此前的廣告合同糾紛，數額為1140萬元，遠不及王中軍2015年拍下梵高畫作價格的零頭。

同月，萬達電影完成工商變更，正式更名為“儒意電影娛樂股份有限公司”，王健林徹底告別院線帝國。而博納影業近日披露的2025年財報顯示：公司已連續四年虧損，累計虧掉近30億元。

娛樂獨角獸檢索企查查數據發現：王中軍于2026年3月18日被執行限制高消費。華誼兄弟被執行立案次數顯示為3次，被執行總金額達7722.86萬。從2009年創業板“影視第一股”的高光，到押中2026年首個古偶爆款《逐玉》，華誼怎么就被1140萬的債務“壓垮”了？

8年巨虧82億，源自“不務正業”？

疫情、短內容、資本退潮、AI介入等多重因素的疊加，讓電影巨頭們的日子越來越不好過，但華誼的內因，源自其自黃金時代開始的“不務正業”。

自1998年投資馮小剛導演的《沒完沒了》，自此開啟了電影制作出品的征途，1998-2010年期間，華誼兄弟跟馮小剛合作了12部電影，將院線賀歲檔概念運用得如魚得水，包括《大腕》《天下無賊》《非誠勿擾》《唐山大地震》等11部影片躋身年度票房榜單top3席位。

馮小剛三個字幾乎成為票房的保證。與此同時，華誼建起了國內最豪華的藝人矩陣：李冰冰、周迅、黃曉明、鄧超、張涵予、王寶強，一線明星幾乎都在華誼待過。

2009年登陸創業板，華誼兄弟成為“中國影視娛樂第一股”。上市當天股價最高沖到91.8元，馮小剛、黃曉明等明星股東身家瞬間暴漲。此后六年，華誼一路高歌，到2015年市值突破900億，王中軍也曾在二十周年慶典上放出豪言：華誼要做“中國迪士尼”。

然而，巔峰之后，華誼接連走錯了幾步棋。

首先是戰略上的“去電影化”。2011年，華誼提出實景娛樂戰略，并成立實景娛樂公司，試圖通過主題樂園、影視文化城和外景地等投資，將電影IP的短期收益延伸為長期商業價值。

然而，華誼在2018年后內容生產上的斷檔，讓實景娛樂失去了靈魂不說，還反噬了華誼的現金流，2018年，華誼兄弟實景娛樂業務毛利率驟降至34.21%，2019年，實景娛樂公司首現虧損，凈虧6074.98萬元。這也一度導致華誼在面對行業寒冬時，缺乏最基本的流動性支撐。也是從2018年開始，華誼兄弟一路虧損，并于2019年虧損一度達40億元。

除了“燒大錢”的實景娛樂，華誼還曾在泛娛樂產業中投資過各個影視衍生產業，但大多未果。華誼曾投資游戲行業意欲打造影游聯動，并在2016年試圖收購英雄互娛100%的股權，兩者一度謀求“重大資產重組”但以失敗告終，最終游戲產業成為此后其一度減持套現的對象；推出短劇廠牌“華誼兄弟火劇”但在短內容紅海中未濺起太多水花。

如果說有什么絕對適合華誼的產品，那么一定是收割粉絲經濟的明星產品。華誼兄弟與騰訊于2014年聯合推出了早期粉絲經濟產品星影聯盟，其在2015至2016年間發展迅猛，上線僅35天用戶即破千萬，2014年8月達9500萬，同年9月破1.05億，2015年超1.5億，2016年底巔峰時約1.8億。合作明星也多達400余位。2019年其核心功能的興趣部落停止運營，承載其業務的子公司“華誼創星”也于2021年黯然退市落寞退場。

但在華誼業務大收縮的近幾年來，華誼仍然動過“明星產品”的念頭。2015年6月，華誼兄弟宣布，將聯手百視通共同開發一款明星和粉絲互動的T2O產品“娛樂家”，想要把此前星影聯盟的“粉絲經濟”復制到電視上，李晨也成為第一個獲得“娛樂家”稱號的明星。但此后再無公開進展披露，前途未卜。

其次是高溢價“買買買”。2015年，華誼以7.56億元收購了李晨、楊穎、馮紹峰等人僅成立一天的東陽浩瀚，這家公司賬面凈資產只有1000萬出頭；又以10.5億元收購了馮小剛的東陽美拉，該公司當時凈資產為負5500元。

兩筆交易堆出了將近18億的商譽，同時綁定了五年的業績對賭，后者在此后2018年的“陰陽合同”事件中暴雷。明星和導演是內容的核心，華誼試圖用資本綁定這些核心內容，但商譽的高溢價一旦暴雷便會瘋狂減值。從2018年到2025年，華誼連續八年虧損，累計虧損超過82億。

業界廣為討論的爆劇《逐玉》，華誼僅通過持股公司浩瀚娛樂間接參與《逐玉》分賬。企查查數據顯示：華誼兄弟傳媒持股僅有49.2503%，愛奇藝持股21.907%，對于華誼目前的債務而言，即便《逐玉》為華誼帶來短期現金流回血，也難以扭轉其結構性困局。

萬達斷腕、博納困守，誰能賭出穩定的“新敘事”？

華誼的危機并非孤立，在同一時期，博納影業和萬達電影也遭遇了各自的危機。

堅定“主旋律+重工業”的商業大片路徑的博納影業的路，也走不靈了，從早年間拿下36.5億元票房的《紅海行動》、到2021年拿下57.7億票房的《長津湖》，再到2025年，這一年的春節檔博納投資《蛟龍行動》10個億，最終僅拿到3.93億票房。單片虧損超過8億元，市場風向、大眾情緒、潮流審美瞬息萬變，一時情感共鳴、一時工業奇觀，傳統軍事動作片的市場號召力已今非昔比。

“守成派”代表的博納影業近期披露的財報不容樂觀：2025年全年營收僅12.53億元，同比下降14.28%。截至2025年，博納已連續四年虧損，虧損額逐年擴大：2022年虧損7210萬元，2023年擴大至5.53億元，2024年再擴大至8.67億元，2025年進一步擴大至14.64億元。四年累計虧損達29.60億元。路徑依賴，或許是博納陷入的連年虧損原因。

同樣面臨市場波動，萬達電影的選擇更具代表性，其選擇了一條“斷臂求生”之路。2017年萬達集團爆發債務危機后，王健林隨即啟動資產出售。2024年，萬達電影以約44億元易主“儒意系”，并于近日正式更名為“儒意電影娛樂股份有限公司”。

雖然股權更替，但核心資產714家直營影院、6179塊銀幕完整保留了下來，萬達影城品牌也未改變，線下院線網絡依舊在手，票房分賬和排片話語權未受影響。從業績來看，儒意接手后的萬達電影的確“活過來了”。

據萬達電影披露的2025年業績預告顯示：2025年，儒意接手后的萬達院線交出了76.78億元票房、1.63億觀影人次的成績單，預計凈利潤4.8至5.5億元，成功扭虧為盈。截至2025年12月31日，公司擁有直營影院714家、銀幕6179塊，在全國票房TOP200影院中占據91席。

2024年后，萬達電影易主“儒意系”，但其最核心資產院線網絡仍在。即便股權更替，它仍掌握票房分賬和排片的關鍵通道，是行業中名副其實的“渠道掌控者”。儒意電影董事長兼總裁陳祉希于同日（4月20日）在一封內部信中提到，儒意代表著公司內容創作的基因，而電影娛樂則體現了深耕線下場景的戰略方向，至于實體影院，“萬達影城”仍將是公司旗下重要的院線品牌。

華誼的破產、博納的連虧、萬達的易主，都在說明傳統影視行業依靠明星綁定、政策紅利或重資產擴張的舊模式、舊泡沫，正在被逐漸擊破。追求賭爆發的舊敘事已經不再奏效，捆綁名導、賭贏一部《長津湖》，這些打法在行業上升期確實有效，但它們的共同弱點是不可持續。

新敘事需要追求的應當是持久性。2025年，光線傳媒憑借《哪吒之魔童鬧海》單片154億票房，占全國總票房的29.7%。光線的底牌并不僅是哪吒IP，而是其動畫工業化流水線。巨頭退場，產業洗牌，新一輪競爭早已啟動，能夠活下來的，不再是能講好資本故事的人，而是能夠穩定輸出新敘事的。