20230323調倉解讀

積極組合從19年初運作，至今4年有余

截至2023年3月23日，成立年化收益率24.35%，超過任何寬基指數，也超過偏股基金指數

以下為本次調倉情況

減持了偏計算機的招商瑞利

增持了偏硬科技的招商優勢企業和華夏半導體龍頭

01

減持計算機、增持硬科技

雖然去年很早開始看多計算機

事后看市場，計算機也是漲幅最大的行業

但漲的原因與看多的原因并不一致

尤其是今年以來由ChatGPT催化的一大波行情

這幾乎無法事前預判

同時在基金選擇上，所選基金都沒有跑贏計算機指數

但如果更細究一點

其實主動管理的哪怕是計算機的主題基金，也很少有能跑贏計算機指數的

其原因在于這一輪所炒的票，幾乎都不是主流機構所參與的票

而主流機構不參與的原因，則在于這一波行情更多是主題性質

并沒有業績的釋放，甚至所炒股票在未來也未必能看到業績的釋放

有人會拿這一輪行情與15年的互聯網泡沫相比

二者確有非常多的相似之處，主要在于所炒標的都憑故事而非基本面

因此有人認為當下也正在經歷一輪泡沫

對此，我認為每次出現新興事物時產生泡沫是必然的

這本身可能并不是問題，問題在于，當泡沫破滅后，有沒有真正走出來的企業？

這可能是這一輪與15年最大的不同

畢竟這一輪的AI的創新，在海外能看到實實在在的令人驚艷的產品

隨著GPT4的推出，產業趨勢已經非常明顯

只不過，這跟相當多的被炒作的A股公司沒什么關系而已

但A股有沒有機會呢？

我認為A股的機會不在軟件端，而在硬件端

在海外，模型的議價權最強，其次才是應用和算力（對應硬件）

而國內，并不存在真正的大模型，在這樣的情況下，只能選擇要么做一個細分領域的小模型，要么接入openAI的大模型做應用（這還存在政策風險）

而無論小模型還是單純做應用，目前看都沒有特別大的吸引力

因為當下大模型生態還未成熟，在大模型是一個通用人工智能的前提下，細分領域的小模型和應用似乎都可以直接被大模型替代，未必有足夠強的競爭力

所以國內在模型和應用端還看不到值得投資的標的

而算力，則是直接受益于海外的需求爆發和國內的自主研究

在硬件方面應當能看到實在的訂單

這是直接貢獻于業績的

算不得是主題炒作

以上是增持硬科技的基本邏輯

從交易層面

計算機從去年10月第一波行情，接著11-12月的調整

如今是12月下旬開啟的主升浪

在不斷有新的主題的催化下

如今主升浪的時間已經較長，幅度也較大

從市場成交額看，近期計算機的成交占比也超過了比較危險的閾值

預示著可能短期已經過于擁擠

所以短期可能面臨調整風險

這和21年的新能源還不太一樣

21年的新能源是估值和業績的雙擊

而這一輪目前以chatGPT概念為主的票則是單純拔估值，業績還看不到

當然，我再重申，排除chatGPT以外的相當多的計算機板塊

其邏輯沒有變化，今年是能夠看到困境反轉的

只是擔心會受到chatGPT概念股調整的波及而一起調整

對這部分非chatGPT概念的計算機仍然長期看好

02

市場觀點

大部分觀點在第一部分已有講述

這里首先更新對港股的看法

在港股深度調整后，同時面臨硅谷銀行危機時

對港股進行了增持

事后看增持是賺錢的，但幅度不大

目前看硅谷銀行和瑞信都不足以導致經濟危機

但又有傳言德銀似乎也有問題

在加息的大環境下，會有企業為此付出代價，這是正常的

只要是單個企業，或者說是單獨一部分企業，而不是引起系統性危機的企業

都不會有實質性影響，由此引發的風險偏好的波動反而是很好的買點

只是不好的苗頭是，出問題的企業看起來越來越大

德銀的具體情況尚不清楚

將會保持密切跟蹤

對A股來說

當前仍然處于較低估的區間

有相當多行業仍處在周期底部

對于后市我是比較樂觀的

如果把23-24年連起來看，有望又是一波小牛市