當前市場觀點20230912

最近很久沒有發文

一方面，需要道個歉，比較忙，后臺收到催更留言很多次，也沒顧上

另一方面，確實也不知道還能說什么

8月市場比想象更差

公募基金已經跌破了22年4月的低點

這意味著什么呢？

現在的經濟比FC的時候更差？

現在的經濟預期比FC的時候更差？

相比22年4月，經濟雖然沒有迎來復蘇，但至少是正增長的吧

而預期和情緒上，相信大家還沒有忘掉當時的絕望心情

而現在更多是基于宏大敘事對國家長期發展的擔憂

至少生活和工作上大多已經恢復常態，絕對談不上絕望

當然，拿公募基金多少有些偏頗

萬得全A是比去年4月的底部還是高出6%以上

但這6%相比起基本面和情緒的改善，我認為也不夠

8月以來最顯著的特點是外資流出極多

幾乎是2016年以來外資流出最多的一次

（之前流出多在400-500億，本次流出達到600億）

至于外資為什么流出，可能很難有一個準確的答案

甚至于可能直接詢問外資，得到的回復也各不相同

有看空中國經濟的

有規避合規風險的

有基于美債上漲整體減配權益或新興市場的

又或者是以上因素共振，總之形成了外資最大規模的一次集體出走

但是，8月的下跌又能不能歸因到外資呢？

我覺得也需要打一個問號

畢竟，難道國內的投資者就都對經濟很樂觀嗎？

眾所周知，并沒有

但我說這些，更想表達的意思是

市場的投資者現在陷入了過度短期和長期問題短期化的問題

過度短期，是指不見兔子不撒鷹

經濟的確是在復蘇，只是非常緩慢，但看不到實質性的數據恢復，就不信

長期問題短期化，是指對市場悲觀的理由都是很宏大、很長期的敘事

例如人口問題，老齡化，產業轉移，科技封鎖等等

這些都是很慢的變量

19-20年牛市的時候，人口難道就不老齡化了嗎，科技就不被制裁了嗎？

產業轉移事實上也一直在發生，低端產業往越南等地轉移，只是這兩年被更多關注到而已

以長期慢變量作為短期悲觀的理由，其實不過是給自己的短視找一個遮羞布罷了

這里有必要申明一下

我并不否認長期問題的存在

所有這些人口、老齡、產業轉移，實實在在會拖累未來的經濟增長

但這不等于股市會一直跌，不等于投資者不能賺錢

為什么呢？任何東西都有一個定價

經濟增速被拖累了，并不意味著經濟增速是負增長

至少目前還沒到負增長的階段

而當市場過度定價悲觀的預期時

自然會有修復回歸的機會

顯然，在我看來，如果現在的位置堪比去年四月，那么定價一定是過度悲觀的

既然對市場定位為底部

那選擇防守還是選擇進攻？

我傾向于選擇進攻

底部的位置，繼續防守，防的就是類似8月這樣的“最后一跌”

正如市場的頂是交易出來的，無法預判非理性泡沫會有多大

市場的底也是恐慌情緒或不合理的交易制度殺出來的

仍然無法預判會不會發生，會殺多深

此時若選擇防守，恐怕會錯過底部攀升的那段漲幅

而這段漲幅往往非常快速陡峭

因此，底部的波動我只能選擇硬扛

最近有讀者后臺留言說

組合表現差，是不是應該反思

反思自然是應該反思的

但絕不僅僅是因為“表現差”就認為做錯了，需要反思

這在《》一文中闡述的很清楚

按照“就事論事”、“框架自洽”、“框架進化”、“超越框架”的四個層次

我來梳理回顧一下近期的操作

組合跌幅較大，回吐了今年的全部收益，至今應為負一兩個點的收益

尤其6月以來，回撤較陡

如果事后諸葛亮說當時就應該空倉

或者說應該買高股息資產去防御

這其實沒有什么意義

我們更多還是要看事前的事實與邏輯

組合當時重配了電子行業

是基于經濟復蘇、電子周期底部反轉的邏輯，疊加有AI等科技創新拉動需求

這部分板塊屬于賠率較高，勝率也較高，只是效率未知

目前來看，經濟復蘇的節奏比預期慢

但邏輯并沒有證偽，即復蘇還是要復蘇的，無非是早晚和彈性有多大而已

而我的投資框架，也一向是注重賠率與勝率，輕效率

因為效率涉及到景氣度的跟蹤和交易的博弈，需要花費很多精力，難度很大

所以目前看，這筆決策的邏輯與事實并沒有問題，也符合投資框架

那么這中間有沒有可以更優化的地方？

比如左側的時候相對分散一些，慢慢去集中，而不是一下子就很集中重倉買入？

但所謂盈虧同源，這么做的同時，如果市場走的劇本不是先殺跌一波，而是直接開漲，那么就要錯過最初的可能也是最陡的一部分漲幅了

再比如不必隨時滿倉，在兌現信創、AI的漲幅以后，是不是先換成現金，然后再慢慢買入？

這和上面分散其實是一個方法論，本質都是減少左側時候的風險暴露，問題都在于沒辦法精準判斷底部，所以在底部位置減少暴露的同時，也意味著彈性的不足

那么，再比如試圖去判斷底部？

如果精力和信息渠道支持，自然希望能更精確看到底部的位置，但限于客觀條件，實難辦到

因此，從“就事論事”、“框架自洽”層面來說

我認為過去的操作并沒有太大問題

至于“框架進化”，以目前的能力來說并不支持

“超越框架”就更談不上了

相比于“回撤為什么這么大，能不能減少回撤”

我更害怕“彈性為什么這么小”

因此，當下要做的，絕不是恐慌、防御，而是仔細審視——

當前的持倉品種在未來上漲的時候彈性夠不夠大？

同樣是電子板塊，內部也是分化的

接下來要做的，是對目前持有的電子類基金進行梳理，集中到彈性更大的品種上

另外，港股在我看來也有較大的彈性

而目前的港股配置還可以更重

我對年內收益回到0以上是非常有信心的

甚至不排除接近甚至超過前期的高點

如果去年4月、10月、12月和今年的8月都沒有加倉

那么現在一定是合適的加倉時間點