手握大模型和VR兩重歷史機(jī)遇的META，能延續(xù)漲勢(shì)嗎？

當(dāng)一家公司開始派發(fā)股息，往往意味著增長(zhǎng)開始到頭了；但META用自己的實(shí)際行動(dòng)告訴市場(chǎng)，分紅未必就會(huì)犧牲增長(zhǎng)。

不久前，META確定以每股0.5美元派息，這也是這家公司歷史上首次宣布為股東分紅，并同時(shí)公布了高達(dá)500億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，都大超市場(chǎng)預(yù)期。這家一直被諷刺“鉆元宇宙牛角尖”、自改名META之后就被群嘲的科技公司，用一次跳空高開和之后的接連上漲，給了所有人一個(gè)靚麗的回應(yīng)。

同時(shí)，META重申了自己對(duì)AI和RL業(yè)務(wù)（虛擬現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)板塊現(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)室）重視。管理層預(yù)計(jì)全年總開支940億至990億美元，資本支出300至370億美元，其資本支出上限突破了此前市場(chǎng)一致預(yù)期的320億美元，展示出公司對(duì)未來(lái)積極的態(tài)度。

我們看了一圈之后發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上對(duì)于META這一波上漲的觀點(diǎn)其實(shí)是差不多的，無(wú)非是超出市場(chǎng)預(yù)期的分紅，以及公司在2023年出色的業(yè)績(jī)。

但是，在當(dāng)下最火爆的兩大科技主題：AI和XR上，市場(chǎng)上要么關(guān)注OpenAI和幾大芯片股，要么狂吹蘋果的Vision Pro。特別是在XR相關(guān)領(lǐng)域，META算得上是早早入局、并有不俗成果的科技大廠，卻依然在Vision Pro發(fā)布后被各路大V冷嘲熱諷。

不過(guò)，正如我們此前對(duì)AMD的分析那樣，當(dāng)你仔細(xì)觀察META在相關(guān)領(lǐng)域的布局，可能就會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司其實(shí)有著不小的壁壘：

AI方面，META是所有大型科技公司中，第一個(gè)發(fā)布開源大模型的，其LLaMA2大模型在開源社區(qū)中的人氣堪稱“亂殺”；在XR領(lǐng)域，其Quest系列產(chǎn)品已經(jīng)算得上是市占率最高的VR設(shè)備，內(nèi)容生態(tài)也相當(dāng)豐富。

總的來(lái)看，META既有現(xiàn)在，也有未來(lái)，現(xiàn)金的儲(chǔ)備量、未來(lái)的成長(zhǎng)性、以及先進(jìn)的技術(shù)積累，這家公司目前為止做得都還不錯(cuò)。不過(guò)，公司的股價(jià)目前已經(jīng)漲得有點(diǎn)過(guò)高了，其性價(jià)比在“七姐妹”里已經(jīng)沒那么強(qiáng)了，后續(xù)如果有深度的調(diào)整，還是可以考慮的。

01廣告是基石

眾所周知，推動(dòng)META這一輪上漲的核心要素，就是超越預(yù)期的分紅和股票回購(gòu)。那么，判斷這家公司能否長(zhǎng)紅，其實(shí)就回到了一個(gè)問(wèn)題：META能不能保持并增加目前的分紅水平。之所以我們認(rèn)為分紅的開始不是META增長(zhǎng)的結(jié)束，主要是因?yàn)樗麄儍?yōu)秀的成本控制，和主營(yíng)業(yè)務(wù)巨大的增長(zhǎng)空間。

首先，從短期來(lái)看，分紅取決于META目前的現(xiàn)金水平。根據(jù)公司剛公布的財(cái)報(bào)，2023年全年自由現(xiàn)金流（FCF）達(dá)到430.1億美元，已經(jīng)是近些年來(lái)的最高值；平均每股FCF達(dá)到了17.03美元，同比增長(zhǎng)超過(guò)240%，創(chuàng)下過(guò)去十年來(lái)的紀(jì)錄。

數(shù)據(jù)來(lái)源：META歷年財(cái)報(bào)，躺平指數(shù)整理

從分紅的數(shù)額來(lái)看，META宣布每個(gè)季度0.5美元/股的派息，合計(jì)全年2美元/股。而即便考慮到最差情況，最近五年里META的每股FCF最低點(diǎn)是2022年的7.1美元，其實(shí)也能足夠應(yīng)付2美元的分紅。總體來(lái)說(shuō)，在未來(lái)幾年時(shí)間里，根本不需要擔(dān)心META在未來(lái)會(huì)出現(xiàn)付不起分紅的情況。

更何況，2美元/股的股息其實(shí)并不算多，不過(guò)對(duì)持有股票較多的公司內(nèi)部人士來(lái)說(shuō)，已經(jīng)算得上有足夠的利益了。以創(chuàng)始人馬克·扎克伯格為例，他每年能獲得分紅7億美元，一般來(lái)說(shuō)公司內(nèi)部的持股人在獲得分紅后，減持股份的理由減少，意味著META股價(jià)即便接連走高，價(jià)格壓力也更小，增長(zhǎng)的障礙也更少。

同時(shí)，由于公司在2023年強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)對(duì)于META進(jìn)一步增長(zhǎng)及擴(kuò)張分紅的信心也相當(dāng)爆棚。

數(shù)據(jù)來(lái)源：META歷年財(cái)報(bào)，躺平指數(shù)整理

2023年全年，META實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1349億美元，同比大幅增長(zhǎng)16%；全年凈利潤(rùn)391億美元，同比暴增63.5%，已經(jīng)非常接近過(guò)去十年來(lái)的最高值——2021年的393.7億美元。據(jù)此計(jì)算，META的凈利潤(rùn)率已經(jīng)達(dá)到29%，比去年提高了9個(gè)百分點(diǎn)，同樣排在過(guò)去十年中第二好的位置。

獲得如此好的增長(zhǎng)，歸根結(jié)底是因?yàn)檫^(guò)去一年META的降本增效非常成功。2023年全年，META的總成本和費(fèi)用為881.5億元，同比增幅連1%都不到，占總收入的比例為65%，相比去年降低了10個(gè)百分點(diǎn)；裁員卓有成效，員工人數(shù)比前一年末降低了22%，意味著2024年的運(yùn)營(yíng)成本也將進(jìn)一步降低。

在成本控制能力之外，META的主營(yíng)業(yè)務(wù)——廣告也相當(dāng)堅(jiān)挺。眾所周知，META幾乎全部的收入都來(lái)自廣告，2023年全年廣告業(yè)務(wù)收入超過(guò)1319億元，占總收入的比例接近98%；而廣告收入，則全部由META的社交媒體貢獻(xiàn)，包括Facebook、Instagram、WhatsApp等等在內(nèi)的Family Of Apps（FoA）業(yè)務(wù)板塊。

而整個(gè)FoA的業(yè)務(wù)板塊的廣告賣得好，其實(shí)核心就一個(gè)——用戶活躍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：META2023年財(cái)報(bào)

根據(jù)公告，公司的活躍度在2023年全年依然維持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)，且日活占月活的比例已經(jīng)達(dá)到了80%，創(chuàng)下過(guò)去九個(gè)季度的新高。龐大且極高粘性的用戶群體，自然會(huì)產(chǎn)生豐富且精準(zhǔn)的用戶數(shù)據(jù)，足以讓META在廣告業(yè)務(wù)上繼續(xù)他們的增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：META

受益于用戶數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)和活躍度上升，全年META的廣告平均價(jià)格即便降低了9%，但受益于28%的廣告展示數(shù)量上升，每個(gè)季度的廣告收入都有不錯(cuò)的同比增速。值得一提的是，2023年第四季度META的廣告甚至迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”，展示數(shù)量增長(zhǎng)21%的同時(shí)，平均價(jià)格還提升了2%。

這也證明，META旗下的應(yīng)用程序依然是廣告主投放的首選投放平臺(tái)之一。根據(jù)管理層的介紹，第四季度增長(zhǎng)突飛猛進(jìn)的主要原因之一，是來(lái)自中國(guó)的廣告主大幅擴(kuò)大投放。隨著越來(lái)越多的中國(guó)應(yīng)用尋求出海，彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)越來(lái)越激烈，對(duì)于廣告的需求也會(huì)變大，也給了META未來(lái)更大的增長(zhǎng)空間。

02AI和XR的競(jìng)爭(zhēng)者

在現(xiàn)在爆火的AI和元宇宙領(lǐng)域中，雖然不是各自最亮眼的主角，但META并不打算讓自己落后于人；相反，他們的產(chǎn)品策略有足夠的差異性，投資的力度也足夠大，這給他們帶來(lái)了不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)力。

而可能很少人注意到，META是美股“七姐妹”中，AI貨幣化能力最強(qiáng)的那個(gè)。

文章開頭我們已經(jīng)介紹過(guò)，2024年META的投資規(guī)模有一定程度的增幅，不僅高出2023年實(shí)際的資本開支281億元，也高于此前第三季度管理層給出的指引。而對(duì)于資本開支的提升，管理層給出的解釋也相當(dāng)直白：

對(duì)人工智能和非人工智能硬件（比如XR設(shè)備等等）的投資繼續(xù)擴(kuò)大。

縱觀科技行業(yè)的發(fā)展史，任何一個(gè)時(shí)代都有一個(gè)主流的封閉生態(tài)和開放生態(tài)，且封閉生態(tài)往往都會(huì)走在前面。在PC時(shí)代，封閉生態(tài)的代表是蘋果的Mac，開放生態(tài)的代表則是微軟的Windows；再移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，封閉生態(tài)的代表是蘋果的iOS，開放生態(tài)的代表則是谷歌的安卓。

到了AI時(shí)代，率先走在前列的是OpenAI開發(fā)的閉源大模型ChatGPT，它的能量我們不再贅述，基本就是憑借一己之力掀起了全球AI題材的火爆。而開源的大模型，全球最早發(fā)布的就是META和微軟合作的LLaMA，目前，LLaMA2正在免費(fèi)開放給商業(yè)和研究使用。

而現(xiàn)在能夠讓AI發(fā)揮作用的一大戰(zhàn)場(chǎng)，就是個(gè)性化內(nèi)容和廣告，對(duì)于META來(lái)說(shuō)，這和他們的商業(yè)模式是契合的。這次業(yè)績(jī)會(huì)上，扎克伯格表示，通過(guò)人工智能改進(jìn)的個(gè)性化內(nèi)容，讓用戶在平臺(tái)上的時(shí)間增加，并瀏覽了更多廣告。因此，不難看出，2024年META的AI戰(zhàn)略，就是通過(guò)AI技術(shù)和數(shù)據(jù)利用提高用戶的粘性。

我們認(rèn)為，META通過(guò)開源人工智能技術(shù)捕捉實(shí)時(shí)信息的能力，將為提高用戶參與度做出巨大貢獻(xiàn)。扎克伯格決定開源LLaMA2的好處之一，就是可以吸引全球開發(fā)者和愛好者參與到產(chǎn)品或服務(wù)的開發(fā)和改進(jìn)中,這極大地加快了創(chuàng)新和迭代的速度；而大模型的迭代進(jìn)步將反哺META，通過(guò)海量的用戶數(shù)據(jù)改進(jìn)其數(shù)據(jù)收集方法。

這樣一來(lái)，這些社交媒體分析海量數(shù)據(jù)的能力就會(huì)增強(qiáng)，向用戶提供的內(nèi)容也會(huì)更加個(gè)性化，進(jìn)一步提升用戶在整個(gè)META的平臺(tái)上花費(fèi)的時(shí)間，廣告展示的次數(shù)也會(huì)相應(yīng)增加。于是，一個(gè)由AI技術(shù)帶來(lái)的商業(yè)飛輪就會(huì)快速旋轉(zhuǎn)，支撐META的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

現(xiàn)在來(lái)看，即便谷歌發(fā)布了領(lǐng)先的Gemma模型，也不會(huì)對(duì)這個(gè)商業(yè)飛輪產(chǎn)生多少負(fù)面影響；更何況，號(hào)稱更加先進(jìn)的LLaMA3大模型也正在訓(xùn)練中，發(fā)布后也將繼續(xù)開源。

而在另一大未來(lái)科技主題——元宇宙方面，META在XR上投入的資源并不是無(wú)用功。

2023年第四季度，公司的XR業(yè)務(wù)部門RL（現(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)室）實(shí)現(xiàn)收入超過(guò)10億美元，比去年提升了7.7億美元。而AI帶來(lái)的技術(shù)飛輪，同樣能夠?yàn)閄R的持續(xù)進(jìn)步賦能，收集用戶的實(shí)時(shí)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，提升用戶的體驗(yàn)。

在今年蘋果的Vision Pro發(fā)布之后，扎克伯格面對(duì)巨大的熱度，也向外界對(duì)比了自家Quest產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，其實(shí)是相當(dāng)公允的。目前蘋果的Vision Pro令人難受的使用體驗(yàn)、匱乏的內(nèi)容生態(tài)，從產(chǎn)品力角度看確實(shí)很難和Quest在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)。

事實(shí)上，META是現(xiàn)在唯一一個(gè)有潛力成為AI與元宇宙深度結(jié)合領(lǐng)軍者的科技大廠，持續(xù)多年的XR布局，Quest已經(jīng)是非常優(yōu)秀的頭顯產(chǎn)品，再加上AI對(duì)于用戶信息的收集和分析，以及未來(lái)持續(xù)不斷的技術(shù)迭代，META在XR領(lǐng)域有著非常大的爆發(fā)潛力。

03結(jié)語(yǔ)

記得十幾年前看過(guò)的一個(gè)春晚相聲，叫《免費(fèi)手機(jī)》，表演者是大兵、李金斗和趙志國(guó)。

故事大概就是大兵貪圖便宜，從趙志國(guó)那里得到了一部免費(fèi)打電話的手機(jī)，但代價(jià)是通話過(guò)程中必須聽廣告，每天必須打夠8小時(shí)的電話，還不能丟棄、損壞這部手機(jī)。而這部手機(jī)在通話過(guò)程中，能隨時(shí)監(jiān)聽關(guān)鍵詞，播放符合條件的廣告。在經(jīng)歷一個(gè)多月的廣告洗禮之后，大兵妻離子散，還成了一個(gè)到處念廣告的“魔怔人”。

那時(shí)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)還停留在少數(shù)人的PC上，這個(gè)相聲其實(shí)沒有引起多少反響；但現(xiàn)在再看一遍，它卻是對(duì)如今無(wú)孔不入的數(shù)據(jù)收集和廣告展示的最佳諷刺。客觀上講，像META這樣的公司，最大護(hù)城河就是用戶和數(shù)據(jù)，而他們未來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)也來(lái)源于此：

當(dāng)AI成為新的收集和分析用戶數(shù)據(jù)的工具時(shí)，監(jiān)管勢(shì)必會(huì)約束數(shù)據(jù)的采集和分析，以及由此帶來(lái)的“數(shù)據(jù)壟斷”。

為了應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的用戶隱私和壟斷審查，也是希望自己盡量不要吸引太多輿論的火力，把大模型LLaMA2開源，多少算是META不得已而為之。不過(guò)，作為投資者，其實(shí)不需要太過(guò)擔(dān)心監(jiān)管動(dòng)手，只要META的商業(yè)飛輪還在轉(zhuǎn)動(dòng)，他們的增長(zhǎng)故事就能繼續(xù)。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。