組合回顧、市場觀點(diǎn)與20240425調(diào)倉解讀

最近很多粉絲對(duì)組合有較多的抱怨，不滿情緒似乎甚至超過了22年4月

其實(shí)這可以理解，22年4月是普跌行情，而最近一年以來，組合卻跑輸市場很多

下表是統(tǒng)計(jì)23年7月1日至24年4月24日的行情

表1：23年7月1日-24年4月24日行情統(tǒng)計(jì)

可以看到，價(jià)值風(fēng)格普遍跑出了正收益，而成長風(fēng)格普遍負(fù)收益，二者之間的差距達(dá)到了20%之多

如果只看今年，價(jià)值漲、成長跌的現(xiàn)象也并沒有變化

表2：24年以來行情統(tǒng)計(jì)

從行業(yè)角度看也能很清晰理解市場在發(fā)生什么

表3：24年以來中信行業(yè)統(tǒng)計(jì)

以銀行、家電、石油石化、有色金屬、煤炭為代表的“周期”或“紅利”板塊大幅領(lǐng)漲，而電子、計(jì)算機(jī)等TMT行業(yè)則大幅下跌

組合一直以來對(duì)成長配置較多，這是近一年組合落后的表觀原因

那么為什么組合一直超配成長，而對(duì)“周期”、“紅利”配置不足呢？

這里需要具體分析“紅利”和“周期”上漲的原因

“紅利”漲，用事后總結(jié)的原因來說，是因?yàn)椤氨茈U(xiǎn)”或“資產(chǎn)荒”

即找不到景氣度高、業(yè)績好、估值低的行業(yè)，尤其在經(jīng)濟(jì)不好的背景下

那么一些穩(wěn)定盈利的企業(yè)，至少能夠提供確定性較高的回報(bào)

如果股息率有5-6%，在所有剛兌產(chǎn)品（或類剛兌，包括過去的信托、理財(cái)子、量化等）都破滅的背景下，那么高股息的紅利票就顯得非常有吸引力

而“周期”和“紅利”很大程度是重疊的，例如煤炭普遍被認(rèn)為是能夠提供穩(wěn)定盈利和分紅的“周期股”

相對(duì)應(yīng)的，銅等金屬也被認(rèn)為因?yàn)檫^去幾年缺少資本開支，供需能夠維持在偏緊的平衡上，因此未來也能夠維持較好的收益

這些邏輯部分沒問題，并且馬后炮地說，早在23年甚至22年底，我便關(guān)注到紅利資產(chǎn)的投資價(jià)值，而彼時(shí)紅利資產(chǎn)的位置更低，股息率甚至可能高達(dá)10%

那么擺在我面前的就是兩個(gè)選擇：

1. 切換到比較確定的收益率能達(dá)到10%的資產(chǎn)上

2. 堅(jiān)持選擇確定性低但潛在收益率可能達(dá)到15-20%的資產(chǎn)上

而站在22年底，則是當(dāng)時(shí)的計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）和AI（組合在信創(chuàng)漲幅較大且落地低于預(yù)期后切換相當(dāng)倉位到AI）

應(yīng)該說22年底選擇成長是沒有問題的

而事后看，如果在23年4-6月的位置將成長切換成紅利，是最佳的選擇

回過頭來看，這么選擇的理由似乎很充分：

AI已經(jīng)位于階段性高點(diǎn)，市場預(yù)期過高，交易擁擠

紅利資產(chǎn)仍能提供10%的收益，且并不擁擠

但站在去年6月，AI產(chǎn)業(yè)仍在快速迭代發(fā)展中（事實(shí)上，到目前為止仍然如此）

憑什么能保證其后續(xù)的發(fā)展會(huì)階段性放緩，股價(jià)會(huì)回調(diào)如此之深？

也就是說，站在去年6月的時(shí)間點(diǎn)，我無法做出紅利的確定的10%的收益要好于AI的不確定收益的判斷

畢竟生成式AI所展現(xiàn)出來的能力的確擁有巨大的想象空間，產(chǎn)業(yè)仍在快速迭代，滲透率處在幾乎為0但可能快速提升的階段

在這個(gè)階段，我無法承受如果過早減倉而導(dǎo)致錯(cuò)過產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的機(jī)會(huì)的后果

事實(shí)上，我會(huì)這么去思考，是由組合的性質(zhì)所決定的

我在介紹組合的時(shí)候反復(fù)強(qiáng)調(diào)，組合的目的不是降低波動(dòng)，而是尋求收益最大化

因此對(duì)組合來說，錯(cuò)過一個(gè)潛在收益非常大的標(biāo)的，是比回撤大更不可饒恕的錯(cuò)誤

而如果我的目標(biāo)只是每年賺一個(gè)還過得去的收益，那么10%的紅利資產(chǎn)其實(shí)是非常有吸引力的

那么一個(gè)深刻的課題就是，我選擇堅(jiān)守期望收益更高的成長股，寧肯冒著承受其巨大回撤和波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而瞧不上實(shí)際已經(jīng)非常客觀的10%的紅利資產(chǎn)，是否是我太過貪婪？

對(duì)這個(gè)問題我目前仍然沒有答案

從結(jié)果上說，如果我選擇“不貪”，反而能獲得更高的收益，以達(dá)到我“貪婪”的目標(biāo)

但未發(fā)生的現(xiàn)實(shí)無法去印證

或許存在一個(gè)平行世界，在那里我“貪婪”的選擇帶來的是我沒有踏空巨大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，結(jié)果也會(huì)達(dá)到我“貪婪”的目標(biāo)

當(dāng)然紅利漲到現(xiàn)在的位置，10%的股息早已經(jīng)被壓縮到不足5%

或許5%對(duì)目標(biāo)只需要3%、2%的人來說，仍然是具備相當(dāng)吸引力的資產(chǎn)

但在成長股又一次下跌后，二者的性價(jià)比已經(jīng)拉開了很大的差距，此時(shí)選擇成長而非紅利，應(yīng)該并不是一個(gè)艱難的決定

至于周期，銅的邏輯是順的，錯(cuò)過銅應(yīng)該說是一個(gè)錯(cuò)誤，這本是在我框架內(nèi)可以把握的機(jī)會(huì)

而黃金、石油等則超出我的能力范圍，這部分錢本來就是賺不到的

好消息是，即使是周期，現(xiàn)在的位置也已經(jīng)偏高了

尤其是以煤炭為代表的，可能業(yè)績并不如市場所預(yù)期那么穩(wěn)定

應(yīng)該說組合過去的逆風(fēng)狀態(tài)可能會(huì)得到徹底的逆轉(zhuǎn)

往后看偏成長方向應(yīng)該是機(jī)會(huì)最大的

包括AI、機(jī)器人等

這是本次調(diào)倉加倉以機(jī)器人為代表的成長方向的理由

紅利資產(chǎn)在調(diào)整后不排除走向泡沫化的可能

畢竟5%的收益率對(duì)很多以跑贏銀行定存為目標(biāo)的資金來說仍然有吸引力

如果有大量資金配合，把股息率從5%打到3%以下也并非不可能

而這意味著股價(jià)可能上漲60%

但我不會(huì)去賭這一泡沫一定會(huì)發(fā)生（發(fā)生的概率應(yīng)該極小）

因此對(duì)紅利資產(chǎn)暫無配置的必要

周期類資產(chǎn)同理，當(dāng)下市場預(yù)期偏高

如果沒有經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇帶來實(shí)物需求的顯著增加

那么當(dāng)下的高回報(bào)則是比較脆弱的

即使確定性較高的品種如銅，因?yàn)轭A(yù)期本身也較高了，性價(jià)比則顯得一般

最后提一句港股的科技企業(yè)

事實(shí)上在我看來，以騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才是未來的紅利資產(chǎn)

如果紅利風(fēng)格能夠延續(xù)，在當(dāng)下的核心標(biāo)的漲到股息率不夠吸引人的時(shí)候

可能互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也會(huì)被納入紅利風(fēng)格去炒

當(dāng)然，我也不會(huì)去賭風(fēng)格

僅僅以公司本身的優(yōu)良質(zhì)地和便宜的估值來說

這些資產(chǎn)都是值得配置的

最后再推薦一下2020年7月3日的文章

當(dāng)時(shí)與現(xiàn)在的市場頗有幾分相似之處