招商基金主動權益產品規模縮水38%，35只產品3年虧損超30%

就年報數據而言，招商基金2023年面臨著“喜憂參半”的局面。

一方面，公司去年錄得營收52.94億元，在所有公募中位居前列。且公司債券型基金產品規模增長迅速，并由此帶動了非貨幣資產規模的快速飆升。

但另一方面，針對吸金能力更強的權益類資產，招商基金管理規模自2021年以來卻持續下滑，而這直接導致了公司凈利潤下滑。財報數據顯示，招商基金2023年實現凈利潤17.53億元，同比下滑3.3%。

筆者梳理發現，在規模達到巔峰的2021年，招商基金趁著市場熱度發行了多只權益類產品，但如今隨著市場下行，上述基金普遍面臨大額虧損。

管理規模穩步攀升，但權益類資產下降導致盈利能力衰減，規模和業績的平衡成為招商基金的“必答題”。

債券、貨幣走強，指數產品規模下降

招商基金成立于2002年，注冊資本13.1億元。招商銀行和招商證券分別持有招商基金55%和45%的股權，隨著3月26日招商銀行2023年報公布，招商基金業績也隨之浮出水面。

年報顯示，截至報告期末，招商基金總資產141.51億元，凈資產93.25億元，報告期內實現凈利潤17.53億元。

根據過往數據，2022年招商基金實現營業收入57.57億元，凈利潤18.13億元，縱向比較，2023年招商基金凈利潤小幅下滑，下滑幅度約3.3%。

營收下滑，但管理規模卻在穩步攀升。截至2023年末，招商基金非貨幣公募基金規模達到5755.68億元，較2022年末增長2.62%。

整體而言，近些年以來招商基金總體管理規模在穩步攀升。截至今年一季度末，該機構總體管理規模達到8661.84億元，相較2023年末提升65.41億元。

非權益類產品給招商基金貢獻了較大的規模占比。截至今年一季度末，招商基金債券型產品規模高達3762.45億元，在所有公募基金中位居第2；貨幣型產品規模達到3147.02億元，位居行業第16名。從數據層面，招商基金旗下債券基金和貨幣基金在管規模均逐年上升。

在管規模逐年攀升背后是業績的支撐。筆者梳理發現，招商安盈債券近一年收益率超過7%（取A類份額），在1113只同類基金中位居第64名。

招商安盈債券基金經理在今年一季度中適度增加了對消費資產的配置，繼續沿著低估值的思路去挑選價值型標的。他們表示看好權益市場的表現，并依舊維持相對較高倉位。

“而在債券投資方面，由于央行超預期降息，加上一季度債券供給較少，債券需求旺盛，利率出現了比較大幅度的下行，信用利差也進一步壓縮，組合在報告期內利用信用債的配置來獲得債券收益。”上述基金經理在季報中表示。

與貨幣型、債券型產品相比，招商基金的指數型基金產品保有規模略有下滑。

截至今年一季度末，招商基金的指數型產品保有量為1021.99億元，相較2021年三季度末高點1255.28億元下降233.29億元。

要知道這還是在招商基金竭力創新指數型產品的前提下。在2023年報中，招商基金表示“落地了行業首批混合估值產品、央企股東回報ETF、管理人讓利產品及首只綠債指數產品，通過業務模式的創新滿足投資者需求。”

侯昊是招商基金指數基金經理代表，他本人在管規模同樣自2021年以來急劇下滑。根據其旗下產品招商中證白酒指數發布的2021年三季度業績顯示，截至當季度末該基金份額為708.45億份，較二季度末469.9億份增加5成以上，彼時規模已突破900億元，較二季度末增加三成以上。

另據媒體報道，當時招商中證白酒指數已超過海外最大的中國股票基金安聯神州A股基金，成為全球最大中國股票基金。截至2021年9月底，安聯神州A股基金規模為118.91億美元（約合758.8億元），低于招商中證白酒規模。

作為招商中證白酒指數基金經理，侯昊管理基金總管理規模也超過了1000億元大關。但隨著業績下行，侯昊管理規模也在逐步降低。截至今年一季度末，其最新管理規模降至678.5億元。探長梳理材料發現，即使近期業績有所回暖，但侯昊旗下多只產品長期業績依舊不佳。

權益產品虧損嚴重

與指數型產品相比，招商基金權益產品規模下跌更加嚴重，由此嚴重影響了公司利潤。

天天基金數據顯示，截至今年一季度末，招商基金股票型和混合型產品規模分別為1086.57億元和658.58億元，相較2021年末分別減少356.39億元和718.39億元。和2021年高點相比，招商基金股票型和混合型產品總規模縮水38%，投資人流失非常嚴重。

招商基金2019年6月30日以來股票型基金管理規模變化；數據來源：天天基金

招商基金2019年6月30日以來的混合型基金管理規模變化；數據來源：天天基金

而在2021年頂峰時發行的諸多基金，目前普遍面臨著大額虧損。

其中招商國證生物醫藥指數C類產品虧損甚至達到63.64%，作為跟蹤指數的基金，該產品持續陰跌無疑和生物醫藥板塊自身不景氣息息相關。

有統計顯示，A股醫藥生物板塊已經連跌三年，也是最早體會到“通縮”之苦的行業。2021年下跌5.73%；2022年下跌20.34%；2023年繼續下跌7.05%。估值水平幾乎全年都在2018年末集采消息披露后的極端狀態。

被動產品尚且如此，招商基金旗下主動型產品表現同樣不佳。

例如，招商興和優選1年持有期混合自成立以來虧損高達51.79%。該產品持倉以家用電器、汽車、通信為主。

基金經理付斌也曾對招商興和優選1年業績表現不佳進行過反思，在2022年報中，其表示當年權益產品持倉思路，是沿著尋找長期確定性的產業趨勢和挖掘持續做正確的事逆周期經營的好公司的角度，并持續超配光伏/鋰電新技術、智能駕駛和化工新材料的成長性方向，這些品種在當年4-7月份的市場反彈過程中取得了顯著的超額收益，但遺憾的是在2022年4季度的風格切換過程中回吐大半。

該基金經理反思，權益持倉收益不佳的表象是過于追求成長因子和個股選擇而忽視了特定階段的行業配置作為控制回撤守住收益的重要手段，實質上則是欠缺及時應對市場變化的感知能力；沒有堅持逆向思維。另一方面在成長股投資框架上，基金經理表示會在組合管理角度考慮增加左側品種和拐點機會，同時著重區分景氣度、競爭格局和商業模式。

但遺憾的是，即使經過反思和調整，招商興和優選1年業績并沒有出現好轉。在2023年報中，基金經理仍舊在給自己“打氣”，并表示“被大家拋棄的好公司和核心資產的回歸，在這個過程中業績在股票定價中的權重會上升，成長因子會重新起效，大小風格會經歷再平衡，市場的認知也會從分裂重新走向共識。”

公開信息顯示，付斌2020年-2021年開始管理的多只產品迄今業績表現慘淡，虧損幅度介于39%-52%，投資人損失慘重。可見，付斌的不斷反思并沒有對其產品業績有任何提升，這就不得不讓人思考，到底是大環境的問題還是基金經理個人能力的局限性問題。

除上述產品外，招商基金在2021年發行的招商企業優選混合、招商藍籌精選股票、招商品質成長混合和招商品質生活混合業績表現同樣不盡如人意。

總體而言，銀行系公募發展普遍受困于權益投資，工銀瑞信、交銀施羅德近年的主動權益和被動產品的規模都在發生下降。作為銀行系公募領航者，招商基金近3年同樣受困于市場和大環境表現不佳。

但筆者發現，在市場回暖之際，招商基金開始再度在主動權益、指數和量化產品全方面發力。

但未來，面對“規模和業績”的難題，招商基金將交出一份怎樣的答卷，在市場有所回暖之際，招商基金的權益產品是能否重回正軌，我們拭目以待。