經(jīng)濟，覓周期

【預(yù)見經(jīng)濟：柒月】

若是周期，理應(yīng)收斂。

內(nèi)需方面，地產(chǎn)新政雖有短期脈沖，但未改房價單邊預(yù)期，土地流拍率還在抬升。基建等項目收益率持續(xù)下降而利率成本調(diào)整有限，地方債發(fā)行及實物工作量進度仍有掣肘。“6.18”銷售額首次呈現(xiàn)負增長，與PMI從業(yè)人員指標降至歷史同期最低等現(xiàn)象相互映射。

海外方面，即便聯(lián)儲開啟降息，但歷史來看，特朗普政策的不確定性往往主導(dǎo)避險需求，反而推升美元。相比新興市場貨幣，年初以來人民幣對美元貶值幅度較小，穩(wěn)定的同時也積累了未來的調(diào)整空間。新出口訂單仍在歷史季節(jié)性水平之上，短期支撐外需韌性。

價格方面，汽車、家電等耐用消費品價格環(huán)比均顯著回落至歷史同期最低位，房租環(huán)比也降至歷史同期最低位。弱需求格局之下，油價等上游成本沖擊難以傳遞到下游。盡管豬價等對下半年CPI的支撐增強，但仍難打破微觀主體審慎預(yù)期與整體價格的負向循環(huán)。

政策方面，地方財政壓力約束其支出強度，央行借券影響長端利率下行預(yù)期。若二季度GDP增速與年度目標有差距，歷史經(jīng)驗則預(yù)示逆周期政策存在加碼概率。但“固本培元”理念之下，即使發(fā)力其程度或是溫和微調(diào)。居民提前償還房貸延續(xù)，貨幣信貸仍趨收縮。

圖. 重塑周期：打破價格負循環(huán)是關(guān)鍵

來源：WIND，筆者測算

注：價格為GDP平減指數(shù)；90年代降息指貸款基準利率，赤字率為狹義范疇；近年降息指逆回購利率，赤字率為廣義范疇。

風(fēng)險提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學(xué)獎，遠見杯經(jīng)濟預(yù)測冠軍。

高童、曹海巍、俞濤：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2024年6月26日

2.，2024年6月16日

3.，2024年5月23日

4.，2024年5月12日