上市首日跌超40%，中國最大線上慢病管理平臺(tái)方舟健客成色如何？

歷經(jīng)三次遞表，方舟健客終于如愿于7月9日正式登錄港交所。

依照招股書透露，按照2023年平均月活躍用戶計(jì)，它是中國最大的線上慢性疾病管理平臺(tái)。方舟健客本次全球發(fā)行約2380萬股，定價(jià)為每股8.18港元，集資總額約1.95億港元（行使超額配售權(quán)前）。

上市首日股價(jià)便震蕩下行，截至發(fā)稿，每股報(bào)4.5港元，跌超45%，市值為60.31億港元。

回溯方舟健客的發(fā)展軌跡，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療如火如荼之時(shí)踏入慢病管理的河流，2015年成立當(dāng)年便取得了線上藥店牌照，2018年其便成為國內(nèi)最早獲批新近頒布的國家級(jí)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照機(jī)構(gòu)之一。

它專注于慢性疾病，沿著耳熟能詳?shù)摹搬t(yī)+藥”模式，構(gòu)建了H2H（Hospital to Home從醫(yī)院到家庭）智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)生態(tài)體系。

簡(jiǎn)而言之，公司目前主要業(yè)務(wù)分別是綜合醫(yī)療、線上零售藥店和定制化內(nèi)容及營銷解決方案，其中前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)主要通過健客平臺(tái)提供。服務(wù)群體覆蓋了患者、制藥企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了從C端到B端的全覆蓋。

慢病管理，如今大多都難逃賣藥的宿命，方舟健客亦不能避免。2021—2023年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收17.59億元、22.04億元、24.34億元，而來源于線上零售藥店服務(wù)業(yè)務(wù)的收入分別為10.11億元、12.52億元和12.97億元，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)營收的半壁江山。

處方藥是方舟健客的一大利器，在醫(yī)療領(lǐng)域向來有“得處方藥者得天下”的說法。2023年方舟健客取得處方藥商品交易金額約20.1億元，占當(dāng)年總商品交易總額的81.1%，在中國互聯(lián)網(wǎng)對(duì)消費(fèi)者慢病管理市場(chǎng)排名第一。

不過，醫(yī)藥電商核心戰(zhàn)場(chǎng)從不缺乏巨頭，京東健康、阿里健康在此雄踞，巨大的供應(yīng)鏈、GMV優(yōu)勢(shì)讓其他競(jìng)爭(zhēng)者難以望其項(xiàng)背。而成功登錄港交所的方舟健客，底色如何？未來該何去何從？互聯(lián)網(wǎng)+慢病管理能期待新故事嗎？

從線上藥店到H2H模式

互聯(lián)網(wǎng)慢病管理，在大眾的想象中，一直是個(gè)長坡厚雪的賽道。

《全國第六次衛(wèi)生服務(wù)統(tǒng)計(jì)調(diào)查專題報(bào)告》顯示，我國55歲至64歲、65歲及以上人群慢性病患病率達(dá)48.4%和62.3%。兼之不斷加深的老齡化，券商們勾勒得市場(chǎng)則動(dòng)輒千億元，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2020-2025年我國數(shù)字慢性病的市場(chǎng)空間將以年復(fù)合增長率35.4%的比例增長至8001億元。

瞄準(zhǔn)醫(yī)療資源不足，很多慢性病患者無法獲得即時(shí)可得醫(yī)療服務(wù)這一痛點(diǎn)，方舟健客從健客移動(dòng)應(yīng)用程序不斷拓展，逐步打造“醫(yī)+患+藥”的全鏈路閉環(huán)，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的信息整合，為用戶提供更便捷和精準(zhǔn)的醫(yī)療服務(wù)。

“健康科普能夠?qū)⒙≈R(shí)精準(zhǔn)觸達(dá)到用戶，結(jié)合專家復(fù)診、病情服務(wù)提高互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院效率，創(chuàng)新支付補(bǔ)齊藥品費(fèi)用短板。”謝方敏曾經(jīng)在公開會(huì)議上如此指出，希望借助“普預(yù)防+病情控制+疾病保障+提高支付能力”的模式，進(jìn)一步延長藥物治療持續(xù)時(shí)間、提高藥物可及性，讓患者感到有“醫(yī)”靠。

被他們引以為傲的H2H模式，則是通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)拓展服務(wù)時(shí)間和空間。一般而言，在面對(duì)面首診后，患者及醫(yī)生可線上復(fù)診，醫(yī)生可通過H2H服務(wù)平臺(tái)開具電子處方，公司通過藥品供應(yīng)鏈完成電子處方。

通過綁定了大量上游的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)生，把線下的患者引流到自己平臺(tái)，以線上咨詢、電子處方、銷售藥品和其他產(chǎn)品提供，留住用戶。

這種模式下，醫(yī)生數(shù)量、用戶留存率、數(shù)量就尤為重要了。

招股書披露，截至2023年12月31日，健客平臺(tái)擁有約4270萬名注冊(cè)用戶及840萬名月均活躍用戶。同期，公司的H2H服務(wù)平臺(tái)擁有來自1.5萬多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過2.1萬名注冊(cè)醫(yī)生。同時(shí)，公司的注冊(cè)醫(yī)生中約58.8%任職于三級(jí)醫(yī)院及約38.4%已取得副主任醫(yī)師或以上的職稱。

優(yōu)質(zhì)資源稀缺的當(dāng)下，龐大的醫(yī)生資源庫以及他們和患者之間形成的長期穩(wěn)定的醫(yī)患關(guān)系或是方舟健客最重要的護(hù)城河。不過如何留住醫(yī)生，保證高患者留存率和高轉(zhuǎn)化率則成為方舟健客下一步要迫切回答的問題。

不過顯而易見的是，當(dāng)下支撐營收的仍是藥品和保健品等銷售，業(yè)績期間，注冊(cè)醫(yī)生提供的線上資訊服務(wù)產(chǎn)生的收入占它三年總收入的比重僅分別為0.3%、0.3%及0.2%。

百億估值今安在？

作為中國當(dāng)下最大的慢病管理平臺(tái)，方舟健客一路走來，收獲了眾多資本支持。

自成立至今，已經(jīng)完成了6輪融資，高特佳、火山石投資等機(jī)構(gòu)等現(xiàn)身支持，累計(jì)融資金額超過1.8億美元，約合人民幣13.2億元。特別值得注意的是，在2022年12月底完成的D+輪融資之后，公司的投后估值已經(jīng)達(dá)到了14億美元，約合人民幣101.5億元。

超百億市值，足以證明一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)其商業(yè)模式和發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可，但登錄二級(jí)市場(chǎng)之后，能否得到認(rèn)可仍待時(shí)間考驗(yàn)。

畢竟，目前線上零售藥店服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)近乎貼身肉搏，且頭部效應(yīng)十分明顯。以2023年銷售收入計(jì)算中國線上醫(yī)療保健零售及服務(wù)市場(chǎng)中，位列第一的公司A所占市場(chǎng)份額高達(dá)19.3%，相比之下，方舟健客的市占率僅為0.8%。

數(shù)字醫(yī)療營銷服務(wù)市場(chǎng)中，按2023年的收入計(jì)算，方舟健客所占份額僅為0.1%，并未登榜前五大服務(wù)供應(yīng)商；線上慢病管理市場(chǎng)中，按線上慢病管理直接銷售產(chǎn)生的商品交易總額計(jì)，它們?cè)谥袊ヂ?lián)網(wǎng)對(duì)消費(fèi)者慢性疾病管理市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額約為1.3%。

以賣藥為生的一大弊病，則是毛利率不盡如人意。報(bào)告期內(nèi)，?線上零售藥店服務(wù)的毛利率分別為15.3%、16.5%和20.3%；綜合醫(yī)療三年平均毛利率更是約為11.6%，導(dǎo)致綜合毛利率不超過20%，處于較低水平。

不過橫向?qū)Ρ葋砜矗街劢】吞幵诼」芾硎袌?chǎng)也具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

健客平臺(tái)的重復(fù)購買率為84.2%，高于行業(yè)平均水平；注冊(cè)醫(yī)生的平均留存率為81.3%，用戶的平均留存率為58.9%，二者均高于行業(yè)平均水平。公司的H2H服務(wù)平臺(tái)的用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化率較高，平臺(tái)的活躍用戶轉(zhuǎn)至付費(fèi)用戶的轉(zhuǎn)化率為36.2%，付費(fèi)用戶的人均消費(fèi)金額為558.9元。

在供應(yīng)鏈管理方面，公司的自有采購系統(tǒng)能向超過1400名供應(yīng)商采購產(chǎn)品及提供超過2.1萬個(gè)藥物SKU。截至2023年12月31日，公司的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為24.6天

為了應(yīng)對(duì)不斷嚴(yán)峻的慢病管理現(xiàn)狀，公司已開發(fā)出AI醫(yī)療助理，可自動(dòng)對(duì)常見患者查詢作出回應(yīng)。截至2023年，公司的AI醫(yī)療助理約為65.7%的咨詢提供協(xié)助。

整體而言，它仍保持著高速增長的態(tài)勢(shì)，憑借已建立的生態(tài)系統(tǒng)，進(jìn)入具有巨大需求未被滿足的其他疾病專科及適應(yīng)癥市場(chǎng)。

對(duì)于未來，方舟健客也保持著信心，隨著平臺(tái)發(fā)展，其還計(jì)劃在平臺(tái)上增加更多模塊，以匹配日益增長的用戶需求。