降息，確認(rèn)

美國懷俄明州的杰克遜霍爾小鎮(zhèn)（Jackson Hole），是一個(gè)很有名氣的度假小鎮(zhèn)，偏僻靜謐，風(fēng)景綺麗，經(jīng)常有游客來這里轉(zhuǎn)悠。

但你要是以為，這個(gè)小鎮(zhèn)能夠如此有名氣，就是因?yàn)轱L(fēng)景，那可真是太煞風(fēng)景了！

大家知道杰克遜霍爾這個(gè)小鎮(zhèn)，是因?yàn)槿蛑饕胄小⒇?cái)政部及主要國際金融機(jī)構(gòu)的掌舵人，每年8月份都會(huì)在這個(gè)地方舉行年會(huì)，還有大批著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)被邀請(qǐng)，然后在這里召開3天的討論會(huì)，提出全球最受關(guān)注的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)、貨幣政策及議題……

這就是杰克遜霍爾央行年會(huì)，它也是全球財(cái)經(jīng)領(lǐng)域特別重要的一個(gè)年會(huì)。

比方說，就在2020年的杰克遜霍爾年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，正式提出了“平均通脹率目標(biāo)”，因?yàn)楫?dāng)時(shí)全球的通脹率，仍然維持在過去20年一樣極低水平，鮑威爾的意思，是美聯(lián)儲(chǔ)允許通脹率短時(shí)期超過2%，不會(huì)加息。

正是在這個(gè)框架之內(nèi)，即便2021年年初，美國的通脹率就已經(jīng)大幅度抬高，但鮑威爾及整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)卻死鴨子嘴硬，非要說“通脹是暫時(shí)的”，所以繼續(xù)0利率、繼續(xù)擴(kuò)表，瘋狂的印鈔，“暫時(shí)”整整1年，直到2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)才開始加息……

2024年的杰克遜霍爾年會(huì)，鮑威爾的發(fā)言稿可謂是又臭又長(zhǎng)（想要查看的話，點(diǎn)擊本文末尾左下角的“閱讀原文”鏈接），先是明確表示，美國的抗通脹大業(yè)將成，所以馬上就會(huì)降息，接下來花了大量的篇幅來解釋他們當(dāng)年為什么“犯錯(cuò)”，最后，再自吹自擂敘述了他們2022年以來“抗擊通脹”的成果……

我直接借用其發(fā)言稿的圖表，簡(jiǎn)潔給大家總結(jié)一下他的意思（藍(lán)色加引號(hào)部分，是鮑威爾發(fā)言稿的原文）。

第一張圖表，是關(guān)于通脹的。

老鮑想說，你看經(jīng)過我們美聯(lián)儲(chǔ)過去2年多的努力，現(xiàn)在美國PCE物價(jià)指數(shù)的同比漲幅已經(jīng)來到了2.5%，距離我們2%的目標(biāo)已經(jīng)很近了，這代表著我們抗擊通脹的大功已經(jīng)接近完成，你看我們多能干，我們多努力……

第2張圖表，是關(guān)于失業(yè)率和就業(yè)情況的。

美聯(lián)儲(chǔ)一直聲稱自己擁有“雙重使命”，談完了通脹，當(dāng)然要說說就業(yè)和失業(yè)情況，要知道，在美帝國主義這樣的國家，普通人的收入和就業(yè)是最重要的，這直接關(guān)系到美國政治家的選票，所以老鮑用了2個(gè)數(shù)據(jù)來說明，在美聯(lián)儲(chǔ)管理之下，美國就業(yè)形勢(shì)一片大好。

“到目前為止，失業(yè)率上升并不是裁員增加的結(jié)果，而裁員是經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的典型情況。相反，這一增長(zhǎng)主要反映了工人供給的大幅增加以及之前瘋狂的招聘速度有所放緩。”

“勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎不太可能在短期內(nèi)成為通脹壓力上升的根源。我們不尋求亦不歡迎勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步降溫。”

雖然形勢(shì)大好，但最近失業(yè)率開始上升，通脹無虞，就業(yè)也不再那么緊張，那還有啥說的，降息唄，所以老鮑的話無比明確：

“現(xiàn)在是調(diào)整政策的時(shí)候了。前進(jìn)的方向很明確，降息的時(shí)機(jī)和速度將取決于未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。”

接下來，老鮑開始談疫情以來通脹為什么上升，這是老調(diào)重彈，但老鮑借這事兒，狠狠的對(duì)美國人、美國政府吹了一通彩虹屁，然后順回來，又自夸一番美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)政策。

“這是一個(gè)充滿不確定性和嚴(yán)重下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期。在危機(jī)時(shí)期，美國人一如既往地適應(yīng)和創(chuàng)新。政府做出了前所未有的強(qiáng)力回應(yīng)，尤其是在美國，國會(huì)一致通過了《CARES法案》。在美聯(lián)儲(chǔ)，我們以前所未有的力度運(yùn)用權(quán)力，穩(wěn)定金融體系，幫助避免經(jīng)濟(jì)蕭條。”

關(guān)于疫情以來通脹為什么上升？

這就是圖3和圖4所傳達(dá)的內(nèi)容。

老鮑說，因?yàn)橐咔樵斐蓜趧?dòng)力退出市場(chǎng)，再加上供應(yīng)鏈遭到破壞（暗含臺(tái)詞：通脹和我們印鈔幾萬億美元是沒有關(guān)系的），所以疫情以來通脹快速上升。

接下來，老鮑花了大量的篇幅，來解釋為什么在2021年-2022年的時(shí)候，他們堅(jiān)持認(rèn)為，通脹是暫時(shí)的。

揪出來的罪魁禍?zhǔn)祝峭涱A(yù)期給美聯(lián)儲(chǔ)的判斷造成了誤導(dǎo)，都是因?yàn)槲覀兲湃问袌?chǎng)的通脹預(yù)期了，導(dǎo)致對(duì)通脹出現(xiàn)了誤判，都是市場(chǎng)的問題。

更進(jìn)一步，2022年初爆發(fā)了誰也沒有料想到的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)（俄羅斯必須背鍋），破壞了全球的商品供應(yīng)鏈，勞動(dòng)力市場(chǎng)遲遲沒有恢復(fù)正常，所以通脹愈演愈烈。

這就是第5張圖和第6張圖。

在這里，我要強(qiáng)調(diào)一下第6張圖，因?yàn)樵搱D展示了美聯(lián)儲(chǔ)究竟在什么情況下，會(huì)選擇放松貨幣政策——美國職位空缺與失業(yè)人數(shù)的比值回到1.1-1.2的歷史常態(tài)值左右。

第7張圖，老鮑再次回到了王婆賣瓜、自賣自夸的節(jié)奏，他用聯(lián)邦基金利率變動(dòng)這張圖表，展示了美聯(lián)儲(chǔ)如何以“過去40年最快加息”，來遏制美國通貨膨脹。

接下來，老鮑花了一點(diǎn)篇幅，解釋為什么通脹下降而失業(yè)率沒有大幅度上升，他提到標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)模型長(zhǎng)期以來的觀點(diǎn)。

“只要產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)平衡，通脹就會(huì)回到目標(biāo)水平——無需經(jīng)濟(jì)放緩——只要通脹預(yù)期穩(wěn)定在我們的目標(biāo)水平上。”

然后，老鮑用過去4年的通脹和就業(yè)情況，表達(dá)出對(duì)于這個(gè)經(jīng)濟(jì)模型的認(rèn)可，特別是，用美聯(lián)儲(chǔ)過去2年多“成功遏制通脹”的成績(jī)，說明美聯(lián)儲(chǔ)有能力實(shí)現(xiàn)完美的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

“最近經(jīng)驗(yàn)的重要啟示是，穩(wěn)固的通脹預(yù)期，加上央行的強(qiáng)力行動(dòng)，可以在不需要經(jīng)濟(jì)放緩的情況下實(shí)現(xiàn)通脹下降。”

“總的來說，隨著市場(chǎng)從疫情造成的扭曲中恢復(fù)，我們努力適度抑制總需求，以及預(yù)期的錨定，這些共同作用，正在使通脹越來越明顯地走上可持續(xù)達(dá)到我們2%目標(biāo)的路徑。”

文章最后，老鮑提到，他們會(huì)每5年審查一次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的操作原則，2020年所謂的“平均通脹目標(biāo)”算是一次，那么明年將會(huì)更新介紹美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作框架。

“疫情經(jīng)濟(jì)被證明與以往任何時(shí)期都不同，這一非常時(shí)期還有許多值得學(xué)習(xí)的地方。美聯(lián)儲(chǔ)在《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》中承諾，每五年通過全面的公開審查來審視我們的原則并做出適當(dāng)調(diào)整。”

鮑威爾講話的全部?jī)?nèi)容就這么多。

通篇發(fā)言稿讀下來，感覺鮑威爾就說了兩樣事情：

1）原來的“暫時(shí)性通脹”為什么會(huì)判斷錯(cuò)誤？

2）我們美聯(lián)儲(chǔ)做得太棒了，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)不放緩的情況下遏制住通脹。

簡(jiǎn)單說，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前就是認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近恢復(fù)正常了，而且是特別好的那種正常，通脹率下降接近目標(biāo)位，就業(yè)情況還沒有惡化，所以他才自信的表示說，這是成功經(jīng)驗(yàn)。

然而，正如我前面一篇文章“通脹率下降，接近尾聲”一文所說，美國通脹率的下降，很可能已經(jīng)接近尾聲了。

如果美國的通脹率再次上升，鮑大師的貨幣政策又會(huì)做出什么樣的選擇，又有什么樣的說辭呢？