錢，堵塞依舊……

中國人民銀行公布了9月份的貨幣數(shù)據(jù)，截至2024年9月末：

廣義貨幣(M2)余額309.48萬億元，同比增長6.8%；

狹義貨幣(M1)余額62.82萬億元，同比下降7.4%；

流通中貨幣(M0)余額12.18萬億元，同比增長11.5%。

1994年，中國人民銀行首次對貨幣層次進(jìn)行劃分，將貨幣供應(yīng)量分為M0、M1和M2三個(gè)層次：

1. M0：指的是流通中的現(xiàn)金，即銀行體系之外的現(xiàn)金，包括各個(gè)單位的庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金。M0是最基礎(chǔ)的貨幣供應(yīng)量，也是流動性最強(qiáng)的貨幣形式。

2. M1：稱為狹義貨幣供應(yīng)量，它包括M0加上企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、學(xué)校等單位在商業(yè)銀行的活期存款。M1反映了經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力，其流動性僅次于M0。在中國，M1的統(tǒng)計(jì)口徑不包括居民的活期存款，這是與一些其他國家的定義不同的地方。

3. M2：稱為廣義貨幣供應(yīng)量，它在M1的基礎(chǔ)上，再加上企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、學(xué)校等單位在銀行的定期存款，以及城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲蓄存款、外幣存款和信托類存款等。M2不僅反映了現(xiàn)實(shí)的購買力，還反映了潛在的購買力。

有人可能會問，為什么我國的M1統(tǒng)計(jì)，不包括居民活期存款？

這是中國劃分貨幣層次時(shí)期的特殊金融環(huán)境所決定的。

央行劃分出 M1，主要是為了反映經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力，在中國，不允許個(gè)人開支票消費(fèi)，當(dāng)時(shí)的居民，也很少用直接用銀行卡轉(zhuǎn)賬買東西，大都是取現(xiàn)金去買東西——所以，任一時(shí)刻，居民現(xiàn)實(shí)的購買力，已經(jīng)體現(xiàn)在“流通中的現(xiàn)金”里面了，而居民的活期存款所體現(xiàn)的和M2的性質(zhì)一樣，就是潛在的購買力，所以，當(dāng)時(shí)央行就沒有將居民活期存款納入M1。

當(dāng)然，這一劃分主要是基于當(dāng)時(shí)的金融市場和支付技術(shù)條件，居民活期存款支付功能相對受限，但是，隨著電子支付技術(shù)的發(fā)展，個(gè)人活期存款的流動性已經(jīng)得到顯著提升，理論上具備了與企業(yè)活期存款相似的流動性，因此一直有人建議，將居民活期存款納入M1的統(tǒng)計(jì)口徑中，以更準(zhǔn)確地反映貨幣供應(yīng)情況。

但截至目前，中國M1的統(tǒng)計(jì)口徑尚未作出調(diào)整。

簡單說，M2是所有不重復(fù)統(tǒng)計(jì)的存款的總和，所以被稱為“廣義貨幣”，也就是理論上說，某一時(shí)刻全社會擁有的錢的總額，也是全社會潛在購買力的最大可能。至于M1，則包含了那些可以立即可用，或者立即能夠消費(fèi)的存款，體現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)的購買力，所以被稱為“狹義貨幣”，也就是全社會當(dāng)前主要在用也能用的錢。

某種程度上說，M1是活錢，M2是死錢。

活錢占比越高，說明經(jīng)濟(jì)體中錢的效率越高，說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿υ酱螅?jīng)濟(jì)增速可能越高；

活錢占比越低，說明經(jīng)濟(jì)體中錢的效率越低，說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿κ芟蓿?jīng)濟(jì)增速可能越低。

我這里用M1/M2這個(gè)指標(biāo)，用來評估某個(gè)時(shí)刻人民幣在中國經(jīng)濟(jì)中的“效率”，這樣就能看出來，在龐大的M2存款之下，有多少錢真正地在經(jīng)濟(jì)中被使用、被流通。

因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)是從1994年真正進(jìn)入市場經(jīng)濟(jì)體系的，所以，我的數(shù)據(jù)從1994年開始算起。

數(shù)據(jù)來源：Wind

很顯然，自1994年以來，中國M1/M2的速度不斷下降，這意味著中國貨幣的效率在不斷的下降，經(jīng)濟(jì)增長潛力自1994年以來都在逐步降低，降到2015年初之后，中間曾經(jīng)一度反彈，但很可惜，自2017年底迄今，該數(shù)據(jù)幾乎是沒有任何反彈的持續(xù)向下俯沖……

目前的最新數(shù)據(jù)，已經(jīng)接近20%的水平。

也就是說，中國總量高達(dá)310萬億的“錢”，其實(shí)只有20%左右才真正在社會經(jīng)濟(jì)中流通，其他80%的錢，都堆積在居民、企業(yè)、政府以及其他機(jī)關(guān)團(tuán)體的定期賬戶中，基本不流通。

尤其是最近幾個(gè)月以來，中國的M1增速罕見的持續(xù)維持在負(fù)值的水平上，還逐漸加深，這意味著中國的貨幣流通，遭遇到了嚴(yán)重的擁堵……

除了M系列數(shù)據(jù)之外，其實(shí)我還非常關(guān)心央行統(tǒng)計(jì)的社會融資規(guī)模存量中貸款存量數(shù)據(jù)。

這是因?yàn)椋鶕?jù)當(dāng)代信用貨幣的派生原理，貸款的才是貨幣產(chǎn)生的源頭，當(dāng)出現(xiàn)一筆新的貸款，這筆貸款在流通中被多次使用，而貨幣，正是統(tǒng)計(jì)的存款規(guī)模。

截至2024年9月末，全部人民幣貸款存量為250.87萬億元，同比增速7.8%。

就像血液流通循環(huán)一樣，在當(dāng)代信用貨幣體系中，貸款轉(zhuǎn)化為活期存款，活期存款中絕大部分轉(zhuǎn)化為定期存款，然后，定期存款又有一部分轉(zhuǎn)化為活期存款，就這樣完成整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣循環(huán)，如果這個(gè)循環(huán)都是通暢的，那么，除偶爾大幅偏離之外，這三者的增速從中長期來看，整體上應(yīng)該是十分接近的。

現(xiàn)在，人民幣貸款存量同比增速>M2增速>>M1增速，全部人民幣貸款的同比增速達(dá)到了7.8%，而M2的同比增速本月略有回升來到6.8%，兩者增速差別不大，這說明貸款轉(zhuǎn)化為存款的路徑，并沒有什么大的問題。

然而，-7.4%的M1增速，說明有大量的貸款轉(zhuǎn)化為定期存款之后，并沒有轉(zhuǎn)回到企業(yè)活期存款——除了少部分流通中的現(xiàn)金之外，M1主要構(gòu)成是以企業(yè)活期存款為主，其增速的高低，代表著企業(yè)生產(chǎn)意愿的高低，也就在某種程度上，代表著企業(yè)利潤前景的高低……

如果剔除2024年春節(jié)時(shí)期M1增速的異常值，M1增速自2023年1月份以來一直在持續(xù)下降，最近六個(gè)月更是變?yōu)樨?fù)值而且還在持續(xù)下降——這意味著企業(yè)的活期存款越來越少，而且少得還越來越快！

這顯然說明了一個(gè)問題：

企業(yè)的生產(chǎn)意愿在逐漸降低，而且越來越低。

所以，4/5/6/7/8/9月的貨幣數(shù)據(jù)告訴我們，中國的錢，就這樣擁堵和堆積在M2賬戶上，哪怕發(fā)放再多的貸款刺激，M1的總量卻離奇的持續(xù)減少……

這種狀況，什么時(shí)候才會發(fā)生改變呢？

大家可以猜猜看。