高負債下，東實環境募資只為還債，經營集中于東莞一地

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

9月27日IPO審核狀態為中止狀態的廣東東實環境股份有限公司（簡稱：東實環境）擬在北交所上市，保薦機構為東莞證券。公司本次公開發行股票不低于100萬股且不超過12,500萬股（未考慮本次發行的超額配售選擇權），本次發行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的10%；超額配售部分不超過本次公開發行股票數量的15%。公司擬投入募集資金2.4億元，本次募集資金扣除相應發行費用后的凈額擬全部用于償還銀行貸款。

報告期各期末，東實環境的資產負債率分別為88.16%、80.16%和77.88%，公司負債總額分別為41.258億元、37.981億元和38.778億元，公司負債總額較大，資產負債率較高。

權衡財經iqhcj注意到，報告期各期末，公司長期借款余額分別為14.715億元、19.424億元和18.968億元，占各期末非流動負債的比例分別為62.47%、68.69%和67.80%，主要為質押借款、質押+信用借款和信用借款，2023年長期銀行借款余額為20.58億元，短期銀行借款余額3.11億元，自關聯方拆入資金余額4547.5萬元，合計24.15億元，東實環境資金緊缺的風險仍大。2021年-2023年，公司利息費用分別為9879.17萬元、1.25億元和1.212億元，報告期合計高達3.4億元之多。

東實環境此次募資的總額僅為2.4億元，尚不及公司報告期的3.4億元利息費用，公司以遠超可比同行20%將近30%的資產負債率沖刺資本市場，后期或出現業績翻番，虧損的只是盲目上車的投資者。

東實環境股權結構簡單，子公司虧損拖累集團虧損；經營區域超九成集中，毛利率超同行，稅補占比大；前五大客戶集中，應付生態補償款高企；多次行政處罰和合同糾紛。

股權結構簡單，子公司虧損拖累集團虧損

公司前身東實新能源成立于2013年9月16日，并于2022年9月21日以經審計的截至2022年1月31日的賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司，公司股票于2023年6月15日在股轉系統掛牌并公開轉讓。

截至招股說明書簽署之日，東實集團直接持有東實環境40,000.00萬股股份，占股本總額的80%，通過東實產投間接持有東實環境10,000.00萬股股份，占股本總額的20%，為東實環境控股股東。東莞市國資委合計持有東實環境50,000.00萬股股份，占比100%，能夠對東實環境人事任免、經營決策等事項產生重大影響，為東實環境實際控制人。

報告期內，子公司新東欣于2021年8月開始投產，因處于業務開展初期及受行業競爭加劇的影響導致尚未盈利，截至報告期末，新東欣合并報表未分配利潤-31,444.16萬元。若新東欣盈利改善情況無法達到預期，將對公司的持續盈利能力造成一定的不利影響。這與公司2022年股份制改制直接導致了，截至報告期末，東實環境合并報表未分配利潤為-1,086.13萬元。

2024年9月25，東實環境持有東莞市東實城市環境服務有限公司100%的股權，東實城服持有東莞市東鳳環境服務有限公司51%的股權。為滿足公司業務發展需要，東實城服擬將其持有的東鳳公司的51%股權無償轉讓給東實環境，本次股權無償劃轉完成后，東實城服不再持有東鳳公司股份，東實環境成為東鳳公司的控股股東。

東莞市新東元環保投資有限公司系東實環境的控股子公司，2024年9月30日，廣東省東莞市第一人民法院應申請人東莞市輸變電工程建設有限責任公司的訴前財產保全申請，對被申請人相應價值人民幣6,243,927.28元的財產進行查封、扣押或凍結。

經營區域超九成集中，毛利率超同行，稅補占比大

東實環境主營業務為市政固廢綜合服務（垃圾焚燒發電及供熱、餐廚垃圾處置及資源化利用）、工業固廢綜合服務（危險廢物無害化處置、填埋場濃縮液集中處置、一般工業固廢處理）、城市環境綜合服務（城市環境及公共服務運營、填埋場治理及場地修復）。

截至招股說明書簽署之日，公司填埋場治理及場地修復業務與控股股東東實集團控制的東實開能構成同業競爭，餐廚垃圾處置及資源化利用與實際控制人東莞市國資委控制的利源有機構成同業競爭，但前述同業競爭均不會對公司構成重大不利影響。

官網顯示，東實環境是一家一站式和全方位的生態環境綜合服務商，立足東莞城市發展和產業升級。2021年-2023年，公司營業收入分別為5.151億元、8.13億元和9.825億元，凈利潤分別為7431.69萬元、1.47億元和1.474億元。

報告期內公司收入主要來源于東莞地區，東莞地區的收入占比分別為91.54%、88.48%和90.69%。公司收入主要來自東莞地區，其收入增長點主要來自餐廚垃圾處置及資源化利用、工業固廢綜合服務和城市環境及公共服務運營等。

根據東莞市城管局2019年發布的《東莞市域環境衛生專項規劃》，東莞市近期全市生活垃圾日產生量預測值約為11,399.64噸，中遠期生活垃圾日產生量預測值約為12,566.74噸，餐飲垃圾近期產生量1,012噸/日，遠期將達到1,265噸/日。公司所處市場競爭格局較為分散，目前垃圾處理企業數量較多，規模普遍不大，整體產業化水平和市場的集中程度均較低。

東莞市現有東實環境、粵豐環保、東莞市博海環保資源開發有限公司和東莞市摯能再生資源發電有限公司四家環保公司運行垃圾焚燒發電項目，東莞市全部垃圾焚燒發電項目日垃圾處理能力合計為13,950噸。

報告期內，公司綜合毛利率分別為42.98%、43.86%和40.29%，公司的毛利率高于同行業平均水平32.26%、34.23%和37.81%。這或與公司的經營區域集中和業績集中有很大的關系。

報告期內，東實環境的稅收優惠金額分別為4,022.85萬元、5,079.01萬元和6,100.00萬元，占公司利潤總額的比例為53.33%、33.25%和38.44%。報告期內，公司遞延收益各期末金額分別為4,399.72萬元、4,020.24萬元、3,503.31萬元，均為政府補助，且主要為與資產相關的政府補助。

前五大客戶集中，應付生態補償款高企

報告期內，東實環境每期向前五名客戶的銷售金額合計占當期營業收入的比例分別為67.08%、61.59%、59.66%。報告期各期末，公司長期應付款余額分別為5.15億元、5.146億元和5.145億元，占各期末非流動負債的比例分別為21.87%、18.20%和18.39%，各期末長期應付款余額主要為應付生態補償款。

報告期各期末，東實環境應收賬款賬面余額分別為1.444億元、3.107億元和4.093億元，應收賬款賬面余額占當期營業收入比例分別為28.03%、38.22%和41.66%，應收賬款規模總體隨著營業收入的增長有所增長。報告期內，公司主要客戶為地方公用事業服務中心等事業單位和大型國有電網公司。

2022年3月1日前公司及子公司新東元垃圾焚燒處理收入，享受增值稅即征即退70%優惠政策，2022年3月1日起享受免征優惠政策；公司餐廚垃圾焚燒產生天然氣、公司及子公司新東元發電收入，享受增值稅即征即退100.00%的優惠政策。2023年末其他應收款賬面余額減少1,676.55萬元，主要原因為新東粵歸還農發基金相關借款本金及利息。

公司其他應收款不存在應收利息及應收股利，主要為增值稅即征即退、保證金及押金、往來款-非合并范圍關聯方。報告期各期末，公司其他應收款賬面余額分別為412.11萬元、3,614.88萬元、1,938.33萬元，分別占流動資產的比重為0.76%、5.31%、2.15%。

多次行政處罰和合同糾紛

截至招股說明書簽署之日，東實環境及其控股子公司有50處房屋建筑物（含4處未履行報建手續的房屋建筑物）正在辦理產權證，存在被主管部門責令限期拆除和處以罰款等法律風險，若將來被相關部門責令限期拆除或其他原因導致無法使用的，可能會對公司生產經營造成一定不利影響。

因子公司新東欣未辦理施工許可手續擅自施工，東莞市住房和城鄉建設局于2024年2月1日對新東欣處以人民幣297,573.60元罰款的行政處罰。2023年10月26日，東莞市交通運輸局就東鹿環境的貨車擅自超限行駛對東鹿環境處以責令改正并罰款人民幣500元的行政處罰。

據東環違改字[2019]1556號文件顯示，東實環境海心沙項目一、二期項目主體工程和需要配套建設的污染防治設施已建成，但在未完成驗收的情況下，于2017年7月1日開始滿負荷運行至2018年9月20日。三期項目主體工程分近期、遠期建設，近期項目主體工程和需要配套建設的污染防治設施已建成，但在未完成驗收的情況下，于2017年10月9日投入使用至今。

因建設工程施工合同糾紛，廣東金意綠能住工科技有限公司（以下簡稱“金意綠能”或“原告”）向東莞市第一人民法院起訴中鐵建工集團有限公司、新東欣以及中國中鐵股份有限公司，就欠付項目工程款事項，請求判令支付工程款及違約金。東莞市第一人民法院已對本案立案受理并進行開庭審理，截至招股說明書簽署之日，本案尚未判決。

事關東實環境與北京凱瑞公司、顯通公司、朝陽公司組成的聯合體中標廢礦物油項目造成逾期竣工糾紛，2024年10月8日，東實環境公告了重大訴訟進展，廣東省東莞市中級人民法院于2024年9月27日出具（2024）粵19民終328號《民事判決書》。2024年9月29日，東莞市新東欣環保投資有限公司收到二審《民事判決書》，結果為公司被駁回上訴，維持原判。

東實城龍與章盡蘭勞務合同糾紛，因勞務合同糾紛，章盡蘭（向東莞市第一人民法院起訴東實城龍（，請求判令被告向原告支付賠償款350,000元；被告向原告賠償購買掃把60元、鏟子50元、外套500元、黑色毛衣400元的費用損失；被告向原告支付2023年11月、12月的勞務費7,000元（3500元/月×2個月）。后廣東省高級人民法院已立案審查章盡蘭的再審申請，案號為（2024）粵民申7829號。截至招股說明書簽署之日，本案再審尚未出具裁決結果。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。