弱通脹與政策錨

重磅會(huì)議開完了。

會(huì)議內(nèi)容大家都總結(jié)的很到位了，市場(chǎng)反映卻很疲軟，這是為什么？

弱通脹

在談應(yīng)對(duì)方案的時(shí)候，我們最先做的，應(yīng)該是搞清楚我們現(xiàn)在面臨的環(huán)境是什么？

我認(rèn)為是弱通脹。

說到通脹，無非就是3個(gè)指標(biāo)，GDP平減指數(shù)、CPI、PPI。

GDP平減指數(shù)是沒有剔除物價(jià)變動(dòng)前的GDP(現(xiàn)價(jià)GDP)與剔除了物價(jià)變動(dòng)后的GDP(即不變價(jià)GDP)比值減1，能夠準(zhǔn)確地反映一般物價(jià)水平走向。

GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度為負(fù)。上次出現(xiàn)這種情況，是98年亞洲風(fēng)暴。

CPI是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，2024年11月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.2%。不僅漲幅在縮減，而且環(huán)比增速為負(fù)。

PPI是全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)，2024年11月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比降幅收窄，環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲。今年基本上處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。

弱通脹，如果用社會(huì)學(xué)詞語來描述，就是低欲望，死氣沉沉，沒有活力。

居民不消費(fèi)，產(chǎn)品賣不出去，只能降價(jià)。

降價(jià)導(dǎo)致企業(yè)效益變差，居民工資收入下降，導(dǎo)致消費(fèi)進(jìn)一步下降。

惡性循環(huán)。

所以，弱通脹，是我們面臨的基本環(huán)境。

政策錨

政策是什么，是對(duì)癥下藥。

在討論政策的時(shí)候，我們討論的是，什么樣的政策，多大力度的政策，可以打破惡性循環(huán)。

回到會(huì)議內(nèi)容，大家已經(jīng)總結(jié)得很到位了，

2個(gè)很重要的目標(biāo)：穩(wěn)住樓市，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。

2個(gè)重要手段：實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

寬松是目前的政策錨，而且預(yù)計(jì)是相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間的政策錨。

最近一段時(shí)間，國(guó)債收益率快速下跌，10年期國(guó)債收益率跌到1.8%。上周的時(shí)候還是2%。

拉長(zhǎng)歷史周期看，2014年最高4.6%，2018年最高3.9%，2020年最高3.3%，2023年最高2.9%。

國(guó)債收益率是無風(fēng)險(xiǎn)利率，隱含的東西很多，比如代表著隱含經(jīng)濟(jì)增速，對(duì)未來的預(yù)期。國(guó)債收益率快速下行，意味著未來增速下降已成為全市場(chǎng)共識(shí)。

此時(shí)，寬松的貨幣政策是否有效，不取決于利率絕對(duì)水平，而是取決于與隱含經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的相對(duì)水平。

此外，受之前政策錨定效應(yīng)的影響，對(duì)于實(shí)行更大力度的刺激，仍然顯得猶猶豫豫。比如會(huì)議刪除了“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”表述。再比如，赤字政策看上去并沒有超預(yù)期。

穩(wěn)樓市，刺激消費(fèi)，沒問題，但是也不能只按著居民部門的毛薅，設(shè)身處地想想，一個(gè)普通人，一輩子生吃簡(jiǎn)用，最大的開銷就是買了一套房子，花10-20萬裝修，花10-20萬養(yǎng)個(gè)車，兜里就一把空了。這么看，所謂的中產(chǎn)，其實(shí)財(cái)務(wù)狀況非常脆弱，經(jīng)不起任何折騰，沒有太多的刺激空間了。

放水，自然需要有人接水，或者叫借水。有借就有還，不是白給，只有借來的水有的賺，才會(huì)有人借水。而現(xiàn)在，真沒啥資產(chǎn)可以跑贏哪怕收益率已經(jīng)很低的債券。

對(duì)于個(gè)人，過好自己的生活，照顧好家人，已經(jīng)是很幸運(yùn)了。