當資管行業邁向“工業化”

這是一個“大變局”的時代！

站在2024年末，復盤過去一年的公募行業，可以用兩個詞概括：指數化、工業化。

前者，是標準化的被動投資產品ETF（指數基金）迎來“寒武紀大爆發”。（截止2024年12月17日，年內ETF最新規模3.71萬億，較年初增長1.66萬億。數據來源：WIND。）

后者，是原本更具個人主觀藝術性的主動投資也開始追求更為穩定的超額產出，邁向“工業化”進程。

從靜脈潛流到蔚然成風，這兩種趨勢，都基于一個底層邏輯。

利率下行，包括銀行理財、保險資金、養老金在內的機構資金，和城鄉居民的儲蓄資金，都倒逼秉承“高質量發展”的公募行業，量產出規則透更明、操作更便捷的標準化權益產品。

而AI、大模型帶來的技術革命，正使得這一切變成“可能”。

煌煌大勢下，公募基金的歷史敘事在2024年花開兩朵——無論是ETF大廠在A500ETF上爭奇斗艷，還是權益大廠在投研體系上的自我變革，都給大資管的時代畫布上增加了色彩。

1、32萬億的公募，與147萬億的“大資管”

WIND數據顯示，截止2024年10月31日，國內全部資管產品總規模為147.21萬億。其中，公募基金以31.85萬億領先，緊隨其后的是28.52萬億的銀行理財、27.67萬億的保險和27萬億的信托。

過去一年，公募基金從27.27萬億漲至31.85萬億背后，貢獻居前的貨幣基金、ETF和債券基金，很大程度上來自銀行理財、保險資金等機構資金的委外配置，以及居民儲蓄向公募標準化產品的轉移。

當32萬億的公募基金，置身于規模數倍級的資產管理行業，在市場利率持續下行的背景下，是挑戰？還是機遇？答案不言自明。

近期，中歐基金總經理劉建平在以“看見·中歐制造”為主題的2025年度投資策略會上，詳細闡述了“工業化”投研體系的底層邏輯。

公募基金行業是“一手擔兩邊”，一方面要服務國家的重大戰略，另一方面要滿足居民不斷增長的理財需求。而在此背景下，公募行業的“工業化”升級，是實現基金產品質量和效率的良性發展的必要前提。

以主動權益基金為例，雖然仍然能夠獲得長期超額收益，但是每一年來看，超額收益并不穩定。

“未來公募基金要更好服務廣大投資者，就必須走工業化發展路徑，提供質量更穩定的產品。”劉建平說。

2、從90萬公里調研路到最終投資決策，資管行業需要“工業化”

投資歸根結底，是一場“信息差”的較量。

“我們統計過，中歐基金一年調研路程有90多萬公里，專家電話會議近1.2萬次，路演接近8000次，這決定了，這個行業與其他加工行業是不一樣的，信息量巨大、隨時在變、利用率偏低，有很大的處理難度……”（數據來源：中歐基金整理，2024/9/30。）

在同一場投資策略會上，中歐基金權益投決會主席周蔚文以主動權益為例，詳述了如何實現“工業化”。

周蔚文表示，主動權益投資可以被視作“以獲取股票投資收益為目的的上市公司相關信息加工處理行業”。

其中，涉及到龐大規模的“原材料”，包括上市公司公告、調研、行業新聞等；而“中間品”則是研究員產出的各種成果；“產成品”則是基金產品及其組合。

根據這一特性，中歐基金在過去幾年致力于從深化價值認知、統一投資理念、專業化分工、中間產品標準化、提高可識別率、提高輸出主動性等方面采取措施進行建設。

以“深化對價值的認知”為例，其核心是認知估值泡沫，主要是深化DCF模型中，不同行業未來利潤波動率的認知。

比如說，光伏行業2018年以來增長很好，甚至2022年增長超過100%，但是站在2021年時點，這些公司和股票值不值得買？

這個行業作為普通的制造業，利潤率波動是很大的，到2023年，利潤大幅度下降，到2024年很多公司已經虧損。

如果那時候減少投資，可以為投資者創造比較好的Alpha，這是過去工業化實踐的第一步。

3、當基金經理加入量化團隊

當中歐基金“工業化”變革的同時，基金經理也在尋求破局的可能。

在中歐基金投資團隊中，海歸背景的量化投資總監曲徑和擅長主動權益的金牛老將王健，原本分屬不同的部門：量化投資部和權益公募投資部。

2022年，一次偶然的機會，王健與曲徑被安排在同一組駐扎公司值班，倆人辦公桌就是隔壁，晚上處理完工作，就一起在走廊里散步和交流。

“我每天和她一起聊天，她青睞什么樣的公司經營模式，我通過她口述的審美寫了個選股模型，等到2023年底篩出一攬子股票時，她發現大部分都是自己看好的公司。”曲徑回憶道。

后來，曲徑安排了一名量化團隊成員跟隨王健當“助理”，學習記錄王健的選股思路，再由量化團隊把選股思路抽象成量化模型，進行打分，并對原來建模存在的盲點不斷進行優化。

在此過程中，主觀投資老將的選股審美和思想火花也在助力量化團隊迭代對建模的理解認知，不斷提升量化投資的壁壘。

在雙方打磨的過程中，互相學習對方的話語體系，最后達成了一個選股和組合構建的共識。

在曲徑看來，量化最大的優點在于理性，避免了行為經濟學上線性外推的過度樂觀，但是缺點同樣明顯，就是看所有事物都偏“后視鏡”，但是企業的未來，有時候并不完全能用過往數據來推算，這就需要主觀投資的前瞻洞見來賦能。

這是曲徑在策略會上分享的一個故事，正是中歐基金“工業化”的一個注腳，以主觀賦能量化，量化模型與數據跟蹤又能反哺于主觀判斷。

在中歐基金“工業化”這盤棋中，“統一投資理念”至關重要，以主觀賦能量化，量化模型與數據跟蹤又能反哺于主觀判斷。

公募基金行業SKU多、基金經理多，如果每個基金經理對產品提出不同的要求，協作起來就很難，所以要統一理念，這相當于簡化了產品線，也簡化了對中間品的需求種類。

投資理念統一后，還需要做到“專業化分工”。據了解，中歐基金在研究部門設立五個組，同時設立基礎研究部進行支持。每個組研究員的覆蓋行業分工都是結合投資需要，以提高信息處理效率。

4、有效性從40%提升至71%

甄子丹主演的《誤判》有一個場景：距開庭只剩下最后一天，他和助手需要看完十幾箱案宗。此時，十幾位同事冒出來，一人一箱幫審。

面對滬深港大幾千上市公司，以及每日海量的新聞、數據和公告，再勤奮高效的基金經理，也難以孤軍奮戰，需要“工業化”的協同作戰。

對此，劉建平給了一個具象化的描述——每天投研晨會上，每位研究員和基金經理，只需要三分鐘就能把信息分享完畢，所依托的就是一套“中歐制造”的流程和語言，大大提高了投研團隊的工作效率。

所謂“中歐制造”，是中歐基金學習國內外先進的資管經驗和最佳實踐，在統一的投資理念指導下，通過專業化分工、流程化協作，力爭輸出定位更清晰、風格更穩定、長期超額更可期的產品和解決方案。

通過一系列實踐，中歐基金已經驗證了“工業化”路徑的有效性。

如果按研究員模擬組合調倉（買入+賣出）和發布深度報告后一個月內，投資買入或賣出金額在5000萬以上或凈值占比在1%以上的主動產品的個數占比來進行統計，中歐基金研究員模擬組合調整的有效率從2022年度的40%提升至71%，研究報告的利用率和深度顯著提高。

這些成果直接體現在投資績效上，為投資者提供了更加穩定的超額收益。

時至今日，資產管理早已不是基金經理“一個人”的生意，而是需要通過打造一個更加高效、敏捷、有韌性的組織為員工、客戶甚至整個社會實現更大規模、更加可持續的價值創造。

眼下，國內資管工業化的進程才剛剛開始。生產范式的變革，也注定是一場漫長的、充滿變化和未知的探索。

至少，從“中歐制造”開始，公募基金行業的自我革新已在路上。

參考資料：

1、《量化割了主觀的韭菜？一場量化私募與主觀私募的“隔空對話”：你賺交易的錢，我賺成長的錢！》 （作者：陳俊嶺；來源：中歐基金；日期：2021年9月17日）

2、《主動管理擁抱量化新工具 公募量化要走一條更寬的路》（作者：閆軍；來源：財聯社；時間：2024年10月24日）

3、《中郵理財與中歐基金簽署戰略合作協議 共繪金融發展新藍圖》（來源：中歐基金；日期：2024年12月6日）

4、《資管行業邁向「工業化」：「中歐制造」的探索與實踐》（來源：中歐基金；日期：2024年12月10日）

5、《資管行業的“工業化”時代：“中歐制造”如何提升Alpha的穩定性和勝率？》（來源：六里投資報；時間：2024年12月11日）

（全文完）