描繪未來｜新鼎資本張馳：投資永遠是判斷預期，提前出手

中國股權投資行業正全面邁入科技投資時代，向新興行業和卡脖子行業聚焦。半導體、機器人、AI、低空經濟等行業因政策支持和行業爆發力而成為熱門關注方向。

近期，新鼎資本董事長張馳對話《描繪未來》，深度分享了硬科技投資的投資邏輯和方法，并強調越是低谷越是投資的黃金期，投資永遠都是逆周期投資。

新鼎資本面向生物醫療、新能源汽車、芯片半導體、人工智能、商業航天等領域，開展擴張期優質企業股權投資、Pre-IPO項目投資等業務。目前，新鼎資本已備案基金投出規模90多億元人民幣，累計投資項目90余個，累計發行私募基金200余支。

《描繪未來》：2015年新鼎資本成立，那時候也是互聯網科技投資的非常火熱的一年，在這九年當中新鼎資本的投資方向和投資策略有沒有變化？

張馳：2015年新鼎資本成立，到現在九年多了，累計備案了250多只基金，投出去了90多億，投了90多個項目，現在上市的有二十幾個。

剛開始的時候我們投了一些偏傳統的企業，2017年之后，投資方向就固定住了，主要圍繞五大賽道：新能源汽車、集成電路、商業航天、人工智能、生物醫藥，圍繞五個方向，投最頭部的、偏中后期項目為主，然后抓這個行業前三，盡量行業第一，爭取在兩三年內能夠報材料，三五年內能退出的一批核心項目。

《描繪未來》：我經常看您的朋友圈，高頻的出差，您出手的頻率是什么樣的呢？

張馳：2020年到2023年這四年，每年新鼎資本都投出去了將近20億，將近20個項目。但20個項目里有大概有一半是老項目額度追加，一半左右是新項目。

2024年發生了一些變化，主要是整個市場相對低迷一些，資金有限，我們把有限的資金投到更核心的項目去，所以2024投資頻率降下來了，投資規模比2023年同期也基本縮減了一半，但還是在不斷看，因為往往市場低迷期，是最好的機會窗口期。

《描繪未來》：是因為估值、性價比較高，優質的項目可以遴選嗎？

張馳：一方面因為二級市場A股跌下來了，一級市場相對估值也下來了。另外因為募資難，很多機構就不太看項目了，競爭對手少。

《描繪未來》：咱們還是有子彈可以投的，是吧？

張馳：我們也是加大了募資力度，越是這個時候越要投，這時候有機會要比風險要多更多。

《描繪未來》：您還屬于一個樂觀的投資者？

張馳：我始終認為國內的資本市場都是周期性的，如果市場起來了，我們現在沒有布局，到時候起來了，估值高了又去搶額度，又沒有抓住機會，所以在逆周期投資，往往會有好的收益。

《描繪未來》：今天我們采訪還有一個核心的關鍵詞是“啃”，一個是因為您出了一本書叫《啃碎新三板》，您也自己對外宣稱說也是“啃哥”。

張馳：實際上是表現一種鉆研精神，就是說任何事情都要把它研究清楚了，每一個項目在投的時候，不僅僅把項目了解清楚，包括這個賽道要了解清楚，看一個項目得研究完一個賽道，然后從橫向、縱向比較來確定這個項目的投資價值，這樣看多了就更有信心，往往投資的風險都是取決于認知的問題，認知到位了風險就覺得沒那么大了，一個項目認知不到位就總覺得風險高，就不敢投。

《描繪未來》：您剛才說的“啃”項目，那您對于優質項目的界定，有哪些指標跟維度呢？

張馳：投資核心還是投人。一個優質項目最核心的是這個團隊很優質，有遠見，愿意做事，而且又接地氣，不能只是科學家。第二，這個產業或者這個項目本身是高技術壁壘，就是我們只投核心硬科技項目。第三點，項目一定得是一個大天花板的項目，或高天花板的項目，太小的行業，技術再牛，企業做不大，做不大它可能很難上市。

我們的基金期限是5- 7年，它過去可能積累了十年，我們投進去之后，在三、五年內它迎來一個井噴，給我們基金的收益就有非常好的投資回報。一些賽道可能現在不投，但是我們在關注行業的拐點或者井噴要出現的時候果斷入手。

《描繪未來》：您剛才一直在強調行業，也說了要鉆研，“啃”行業，哪些行業是新鼎資本“啃”過的？

張馳：新鼎資本投資的行業重點，也在不斷發生變化，2017年到2020年之間，重點在投新能源汽車，那個時候新能源汽車賽道爭議很大，各種問題出現，所以當時我們募新能源汽車基金募起來很費勁，很多人不理解，但是我們認為它是一個大的方向。2017年到2020年期間，我們第一個重要賽道就是新能源汽車，尤其2017年、2018年、2019年連著A、B、C三輪投資小鵬汽車，每輪我們都重倉了，三輪加起來投了三個多億，后來小鵬汽車在紐交所上市。圍繞新能源汽車，我們投完小鵬汽車，又向上游投阿爾特，做汽車設計的，在創業板上市。投完阿爾特又向下游投自動駕駛，四年前我們就認為新能源汽車的機會不在電池，電池寧德時代一家獨大，都已經跑出來了，更多的在自動駕駛，所以四年前我們重倉了智行者、希迪智駕、馭勢科技三個自動駕駛項目，這個賽道也起來了。再向上游投自動駕駛芯片，地平線、黑芝麻每個布局了一個多億。圍繞新能源汽車賽道，把我們認為最核心的項目投了，而且不是投一輪，好項目反復追加。

但是在2022年之后我們基本就沒有再投新能源汽車了。我們又在氫能、集成電路、商業航天布局了不少項目，不斷在切換。尤其商業航天是我們近三年的熱點，我們認為馬斯克干了兩個最牛的事，一個是特斯拉，一個是Space X，既然特斯拉引領了新能源汽車那一波，Space X必然會引領商業航天這一波。所以在三年多前，我們就密集的調研商業航天，把中國十來家火箭公司、五十多家衛星公司，包括運營公司全看了一遍。然后找了最好的兩個火箭，一個衛星，一個運營，還有衛星通信芯片公司，重倉，然后2024年開始整個商業航天起來了。氫能賽道也是，我們從2020年之后，認為氫能是一個新的新能源汽車賽道，那時候氫能還沒火，且爭議很大，但又是一個國家大力支持的一個特殊方向，所以我們過去的四年，把國內氫能制儲、加運環節里最頭部的項目也都全覆蓋了。

現在我們就在人工智能、低空經濟、人形機器人看一些，現在這個時間點的低空經濟項目，人形機器人項目，又類似于2017年到2020年新能源汽車那個時間點，百花齊放，但誰能跑出來不知道，但是現在如果不投，過兩年又貴了。不斷根據市場的變化，尋找新的方向和新的細分行業。

不管怎么樣的方向，永遠都是圍繞著這個最前沿方向去進行。兩個方向，一個類似于集成電路卡脖子的進口替代，另外一個就是前沿領域的追趕，或者引領。集成電路我們也投了很多，2018年到2023年一直在投集成電路，因為2018年中美貿易戰之后，我們看到了卡脖子問題，也看到了科創板500家上市企業有2/3是集成電路企業，所以集成電路相對是最容易上市的。

《描繪未來》：當時您All in這個賽道，或者說全鏈條布局重倉，尤其是在有一些爭議的情況下，是如何做出這樣的一些判斷跟決策的？比如說您剛才說的氫能，到現在可能大家還是有不同的觀點。

張馳：氫能我們很堅持，確實氫能賽道現在這個時間點的爭議很類似于2017年、2018年新能源汽車賽道的爭議，畢竟一個新興事物對于大多數人來說都先是抗拒的，大多數人都是習慣于傳統熟悉的事物。我們看長遠一點，能看到氫能是終級能源方式，它排出來的就是水，不會有任何污染，不像現在的鋰電池，新能源汽車電池還有二次污染問題，而且新能源汽車發展越多，鋰電池的用量就越大，鋰電池里面各種還得卡脖子，國家的戰略早在2016年提出的就是三橫三縱戰略，新能源汽車的三縱指的就是純電、混合動力和氫能三條技術路線并存發展。中國有了把純電動車推廣起來的經驗，下一波一定會推氫能。

《描繪未來》：商業航天現在也是機構關注的比較多的，您是怎么理解商業航天的未來發展空間？

張馳：開始看的時候，內部團隊也有一些人持反對意見，很多出資人也不理解。商業航天的創業門檻很高，尤其火箭，沒有30億往上就沒法創業，而且風險高。衛星可能好一點，但最終還要有運營。馬斯克的星鏈用了短短六年多時間，已經打上去了6000多顆低軌衛星，在軌服務了全世界200多萬人，100多個國家用馬斯克星鏈實現了6G的上網，中國建國以來只打了不到1000顆星衛星上天，目前我們國家在軌衛星才600多顆，所以差距非常巨大，如果我們國家沒有自己的低軌星座，未來在太空角逐中和美國又沒法競爭。

三年多前，中國就提出了星網工程，整個產業在變化，如果沒有星網，沒有垣信，只是傳統的火箭衛星，那個賽道是沒有投資價值的，因為需求量太小，但是現在中國計劃十年內發上去2萬顆低軌衛星，可以看到一個巨大的市場形成，那么2萬顆衛星上天需要大量的火箭，民營的全得上，就又是一次革命。

當然這個事情我們在三年前就看到了，如果現在再去投，又有點晚。投資永遠是我們判斷預期，有一種判斷之后就得提前出手。方向永遠比努力更重要，模糊的準確勝過精準的清晰。這三年，尤其2023年、2024年，我們大概投資金額的1/ 3，全集中在了商業航天這個方向。

《描繪未來》：這么重倉也是想把整個產業鏈的布局或者生態構建起來嗎？

張馳：我們看到現在每年能翻著倍增長，或者每年50%增長的行業不多，商業航天是至少每年30%- 50%增長，未來三五年這個趨勢不會變。

《描繪未來》：2024年有哪些行業或者賽道，您覺得是新的機會或者要準備布局的嗎？

張馳：2024年實際上新賽道不多，2023年我們還能看到在集成電路、商業航天還有一些機會。2023年商業航天該投的就投完了，集成電路也不太能投了。

我們一方面圍繞 ChatGPT底層的東西在看，底層東西就三個：算力、存儲和傳輸。算力沒法投，因為美國有英偉達，我們有華為；存儲，中國有合肥長鑫、長江存儲，存儲芯片肯定是能參與的；然后還有傳輸，因為數據幾何級的增長，所以傳統的硅傳不了，開始用硅光，所以在硅光芯片、光模塊、光模組領域有一大批機會，就這塊我們在布局。

第二就是低空經濟，它又分好幾個方向。一個是低空飛行器，它最大的市場我認為就是低空的載人載物，這塊市場發展會很快，深圳未來三年要建1000個停機坪，北京也在討論要建若干個停機坪，所有的低空飛行器現在都在處于拿證階段，叫試航證，預計在2027年大家能拿到，我們以后上下班或者短途出差，打個飛的過去，現在已經不是講故事了，而且成本會很低，有可能就和專車的成本一樣，這個是一個非常重要的賽道，政府和各方全力在推，我認為出發點就是模仿新能源汽車賽道。中國的低空飛行器是以電為驅動，新能源汽車的供應商完全成為了低空飛行器或者叫小型飛機的供應商，中國先從5- 8人的小型飛行器用電來發展，噪音很小，而且一般四五個螺旋槳，壞一、兩個依然可以正常飛，而且安全率到了10的9次方分之一，超過直升機。它的造價一般在1000萬左右，遠低于現在的直升機5000萬，未來一個低空飛行器的造型售價應該就會在三四百萬，甚至更低到兩三百萬，就一個豪車的價格。一旦低空飛行器成熟，相信我們國家在小型飛機的制造和發動機領域就成熟了，那么直接轉大型，那就是下一步了。真正整個飛機領域，中國就能彎道超車，很有可能在飛機領域重塑新能源汽車領域的過程。

第三個，人形機器人，因為有了人工智能的崛起，機器人變聰明了，就能解決很多問題，包括在工業領域開始有大的應用，所以這個領域，一大批的創業公司如雨后春筍般出現。

《描繪未來》：在募資這一塊，有什么樣的難度跟挑戰嗎？

張馳：雖然現在是市場低谷，但越是低谷越是投資的黃金期，投資永遠都是逆周期投資，順周期投資永遠賺不到錢，把這個邏輯講清楚，還是有一些有認知的出資人愿意出資的，但比前兩年募資確實難很多。

《描繪未來》：您會帶著潛在的出資人一塊去看項目嗎？

張馳：為了提高出資人的認知，如果出資人的認知跟我們的認知在一個水平線上，他一定會出資，他會看到機會大于風險，尤其2023年、2024年就帶大量的客戶去參觀火箭的生產、發射，商業航天衛星的制造，集成電路的生產，真正到企業去參觀、去了解，到底解決卡脖子的、硬科技的這些人在做什么事。

《描繪未來》：您怎么理解耐心資本？

張馳：耐下心來分析行業、產業，靠這種分析能力，找到一些有高成長的企業，然后在中早期的時候，投進去陪伴企業成長，靠著企業成長的過程來賺取收益，最終的退出不一定靠上市退出，靠成長性好，未來轉讓或者并購，有很多的退出方式，我覺得耐心資本可能就是投早、投小、投科技，然后大家憑眼光看誰能投到好項目，靠成長性賺錢。

【編者按】

《描繪未來》是北京基金業協會特別策劃全國首檔聚焦“未來可持續投資”的視頻欄目。

面對充滿不確定的世界，金融投資行業肩負著聚合資源力量、推動技術進步、促進創新突破、助力發展繁榮的重要使命；而產業端也在努力成為構建綠色、高效、可持續發展未來的實際踐行者。

《描繪未來》通過深度訪談的方式，采訪、紀錄知名投資人、產業創新先鋒等行業巨擘，共話趨勢與機遇，探尋影響未來可持續發展的關鍵技術、商業創新和產業變革。