北京
文|胡盧 出品|天下財道
近期，人形機器人概念股遭熱炒，引起廣泛關注。
然而，作為相關產業鏈上的一家準上市公司——節卡股份自2022年12月啟動IPO以來，至今仍未敲開上市的大門。
2024年9月，節卡股份還首次發布了自主研發的JAKA K-1人形機器人。
但是，這家看起來頗有前景的公司上市進程為何遇冷？節卡股份的種種表現又反映出相關產業鏈怎樣的競爭態勢呢？
上市艱難
節卡股份全稱是節卡機器人股份有限公司，成立于2014年，主營業務為協作機器人整機的研發、生產及銷售，并提供機器人系統集成設備及整體解決方案業務。
（來源：招股書）
2022年12月，節卡股份啟動IPO。2023年5月，節卡股份首次披露招股書，擬在科創板上市。
2024年1月，節卡股份接受首輪問詢，對上交所提出的“持續經營能力存疑”和“市場較分散競爭激烈度加大” 等問題進行了回復。
去年6月，針對2023年年報數據，節卡股份再次接受問詢，并于去年底最后一次更新招股書。
而就在去年11月底，節卡股份還調整了募集項目資金規模。
在此前的招股書中，節卡股份擬募集資金7.5億，其中4.3億用于“年產5萬套智能機器人項目”，而在調整后的招股書中，公司將“年產5萬套智能機器人項目”調整成“智能機器人生產項目”，產能規模也減少為4萬套，擬投入募集資金減至3.7億。
（來源：招股書）
目標很遠大，現實很骨感。截至2024年6月末，節卡股份產能規模僅為年產5000臺協作機器人。
此次募集資金擬新建智能機器人項目建設期為2年，產能釋放期約為4-5年，這也就意味著公司在未來6-7年的時間里產能將擴張到目前的9倍，對應的年均銷量增長率需達到37%-44%。
看上去，公司畫出了一張大餅。
有說服力的數據是，招股書顯示，節卡股份過去幾年產能爬坡艱難——2021年至2023年，公司產能分別為3300臺、5000臺、5000臺。
這種情況，直到行業熱潮來襲的去年上半年，仍未有任何好轉。招股書數據顯示，2024年上半年，公司產能為2500臺。
也就是說，過去兩年半，公司產能情況未有任何變化。
是行業過去幾年增長緩慢嗎？否！2017年-2023年全球協作機器人市場復合增長率約32%。相較之下，節卡股份產能增速明顯落后于行業發展，未來還可能面臨產能閑置問題。
（來源：招股書）
（來源：招股書）
對此，上交所曾多次問詢節卡股份新增產能的消化能力，擔心市場增速無法匹配擴張計劃，而公司則堅稱“擴產行為與市場環境和行業發展情況基本相符”。
但其給出的理由，是其它公司產能的擴張數據，并未充分解釋為何自己的產能增速明顯落后于行業發展水平。
而且節卡股份想以此說明，自己也要募投擴產的理由所在。
（來源：問詢函回復）
況且，節卡股份前些年基本上處于虧損狀態。根據招股書，報告期內（2021年、2022年、2023年及2024年上半年，下同），節卡股份歸母凈利潤分別約為-723萬元、574萬元、-2855 萬元及-325萬元。
總體上看，報告期內，公司存在累計未彌補虧損高達6700多萬元。
（來源：招股書）
對于虧損的原因，節卡股份解釋為：公司處于客戶導入階段，銷售規模較小，且在研發和市場推廣方面進行了大量投入。
且根據招股書顯示，目前協作機器人行業規模仍相對較小，占整個工業機器人行業的比重仍相對較低。
（來源：招股書）
其實，虧損的原因還在于行業內競爭激烈，核心產品單價持續下跌。
從2021年到2024年上半年，公司Zu系列產品單價從6.4萬元降至約6萬元；Pro系列產品單價從10.6萬元降至約10萬元。
（來源：招股書）
有業內人士分析，協作機器人單價下降的背后，反映的是行業內卷加劇。隨著市場需求增速放緩，企業擴張速度加快，傳統行業對工業機器人的需求日漸飽和，而新興行業尚未形成規模效應。
越疆、遨博等國內頭部企業主動降價，通過高性價比搶占市場，業內其他企業也只能被動降價。
有市場分析人士認為，雖然上交所對于申請科創板上市的公司并沒有利潤方面的強制要求，但持續虧損仍可能在一定程度上影響上市進程。
財務風險
節卡股份虧損的原因還在于各類費用高企。2024年上半年，公司管理費用、研發費用、銷售費用占營業成本的比重合計高達69%。
（來源：招股書）
具體來看，報告期內，公司研發費用占營收比重分別為15%、17%、21%及24%；銷售費用占營收比重分別為28%、31%、31%及31%；管理費用占營收比重分別為9.81%、13.37%、14.07%及15.64%。
也就是說，隨著營業收入的增加，費用占比不降反升。
（來源：招股書）
（來源：招股書）
尤其是，作為一家科技公司，節卡股份銷售費用率剔除股份支付后仍高達27%，明顯高于行業均值（19%）。
對比之下，同行業的拓斯達、埃夫特銷售費用率均低于10%。
（來源：招股書）
銷售費用占比較高在某種程度上反映了市場競爭的激烈程度。
而上述壓力也反映在大客戶更替上。根據節卡股份披露的前五大客戶資料，近3年前五大客戶變動較大。
例如，從2022年到2023年，公司前5大客戶中有兩個發生變化，進和、東山精密退出了前5；從2023年到2024年上半年，前5大客戶中更是有4個發生變化，新鄉化纖、星宇股份、中國中車和立訊精密都退出了前5。
這說明公司在經營中，還必須應對大客戶流失的風險。
節卡股份向前5大客戶銷售情況
（來源：招股書）
此外，節卡股份的應收賬款余額也在逐年上升，報告期內，應收賬款占營收比重已從25%飆升至68%。
（來源：招股書）
內控隱憂
經營數據壓力的背后，是節卡股份在內控上也存在隱患。
根據招股書，節卡股份曾因與紅太陽相關訴訟案件被凍結資金1427萬元，直接影響到公司當年的現金流。
（來源：招股書）
后又因與天山乳業合同糾紛，導致相關項目虧本。
（來源：招股書）
在過去一年，節卡股份作為被告，還涉及兩起侵權糾紛。
（來源：天眼查）
而在2020年-2021年初，節卡股份還存在“轉貸”行為，涉及銀行貸款2933萬元。
（來源：招股書）
根據有關法律法規，企業間未經金融監管部門批準的轉貸行為通常被認定為無效，并可能構成“套取金融機構貸款轉貸”行為，面臨法律風險。
（來源：豆包答案）
此外，公司還存在員工代收款情況。
（來源：招股書）
盡管節卡股份面臨諸多挑戰，但整個行業發展前景依然可期。隨著技術的不斷進步和成本的逐步降低，人形機器人有望在更多領域實現商業化應用。
節卡股份也有自身優勢，公司2023年協作機器人整機銷量達4681臺，位居行業前列。
只是，對節卡股份來說，眼下需要解決的問題尚且不少。有業內人士向《天下財道》分析說，節卡股份需要以規范經營為核心，在招股書中清晰展現扭虧邏輯與可持續發展路徑，方能獲得相關方面認可，順利闖關IPO。
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