負(fù)債率上升生產(chǎn)基地多次延期，妙可藍(lán)多降本增利催生“紙面繁榮”

文|新消費財研社

一根看似微不足道的奶酪棒，卻成就了一家年利潤超億元的乳制品行業(yè)巨頭。近日，“奶酪第一股”妙可藍(lán)多（600882.SH）近日發(fā)布2024年度財報，用一份“減收增利”的成績單，擺脫了此前兩年凈利潤連續(xù)下滑的業(yè)績頹勢。

財報顯示，2024年妙可藍(lán)多的營收達(dá)到48.44億元，同比下滑8.99%，歸屬于上市公司股東的凈利潤卻實現(xiàn)了89.16%的增長，達(dá)到1.14億元；扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬于上市公司股東的凈利潤也大幅增長了554.27%，達(dá)到4691.93萬元。

圖片來源：妙可藍(lán)多財報截圖

從歷史數(shù)據(jù)來看，雖然2024年公司整體利潤水平較之前年份有所提升，但仍未達(dá)到2021年的歷史最高利潤水平1.54億元。在2022-2023年，妙可藍(lán)多利潤數(shù)據(jù)連續(xù)下滑，2023年凈利潤更是大幅降至6006萬元。

妙可藍(lán)多稱，2024年營收同比的下滑是由于戰(zhàn)略性收縮貿(mào)易業(yè)務(wù)，利潤的上升則是因為主要原材料成本較上年同期下降，同時公司推進(jìn)了各項降本增效的措施。

第四季度由盈轉(zhuǎn)虧敲警鐘

降本增效催生“紙面繁榮”？

在妙可藍(lán)多的財報中，不難發(fā)現(xiàn)其2024年營收下跌的同時利潤激增的真相。公司2024年“減收增利”有三個主要原因：

第一是原材料成本下行。國際乳制品價格回落帶動生產(chǎn)成本下降，奶酪業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.61個百分點至35.04%；

第二是費用收縮策略。2024年公司銷售費用同比下降9.49%，減少0.97億元至9.22億元，其中廣告促銷費縮減6600萬元；研發(fā)費用縮減10.25%，減少0.05億元，通過“節(jié)流”直接推高利潤。

圖片來源：妙可藍(lán)多財報截圖

第三則是與蒙牛奶酪并表。2024年7月，妙可藍(lán)多完成對蒙牛奶酪100%股權(quán)的收購，貢獻(xiàn)了約840萬元凈利潤。不過，該業(yè)務(wù)毛利率僅6.91%，同時蒙牛奶酪業(yè)務(wù)的虧損表現(xiàn)，也在一定程度上拖累了妙可藍(lán)多整體盈利能力。

與此同時，供應(yīng)商的更迭也幫助妙可藍(lán)多實現(xiàn)了成本節(jié)約。其中，前五大供應(yīng)商中出現(xiàn)了一位新成員，主要負(fù)責(zé)原輔料和代工產(chǎn)品的采購，采購金額達(dá)到了約1.75億元，占年度總采購額的5.83%。妙可藍(lán)多指出，選擇這位新增供應(yīng)商主要是出于戰(zhàn)略考慮，即逐步用國產(chǎn)原輔材料替代進(jìn)口產(chǎn)品，以實現(xiàn)公司降本增效的目標(biāo)。不過，管理費用因股權(quán)激勵費用調(diào)整同比激增45.01%。

可以看到，成本和費用的壓縮以及并表紅利，成為妙可藍(lán)多去年營收下滑同時利潤激增的主要原因。而2024年四季度業(yè)績“暴雷”，也讓業(yè)內(nèi)對其盈利增長的持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑。

2024年第四季度，妙可藍(lán)多單季營收同比下滑7.80%，凈利潤也同比出現(xiàn)了近四成的下滑，且扣非后的凈利潤虧損超過了1500萬元。這也反映出終端對其產(chǎn)品需求疲軟，奶酪棒等主力產(chǎn)品增長動能不足。

受收入構(gòu)成看，妙可藍(lán)多2024年奶酪業(yè)務(wù)收入37.5億元，營收占比達(dá)到80.12%，在整體毛利水平中占比達(dá)到96.8%，是公司營收和毛利來源的絕對主力。貿(mào)易業(yè)務(wù)2023年毛利虧損后，自2024年進(jìn)行戰(zhàn)略性收縮，營收下降至5.3億元，毛利為1462億元；液態(tài)奶業(yè)務(wù)營收約為4億元。

更值得警惕的是，2024年妙可藍(lán)多資產(chǎn)負(fù)債率從37.03%升至42.89%，有息負(fù)債達(dá)20.43億元，同比增加39.04%，流動負(fù)債也增長19.7%至21.47億元。貨幣資金同比下降53.88%至11.05億元，且應(yīng)收賬款占凈利潤比例達(dá)113.58%，加劇流動性壓力。

奶酪賣不動？

負(fù)債率攀升，生產(chǎn)基地建設(shè)多次延期

根據(jù)馬上贏線下零售監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)顯示，奶酪在乳制品類目中的市場份額占比從2022年1月的最高點5.92%，一路滑落至2024年第一季度的3.5%左右，下滑幅度約為40%。

下游消費需求不足，加之百福吉、奶酪博士、伊利、君樂寶等中外品牌加大奶酪市場布局力度。雖然妙可藍(lán)多在奶酪市場中依然以37%的市場份額穩(wěn)首位，但這些品牌對市占率形成一定擠壓，也在一定程度上對妙可藍(lán)多產(chǎn)生了影響。

新消費財研社關(guān)注到，雖然2024年妙可藍(lán)多經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額5.31億元，同比翻倍，但短期借款增至12.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至57.3%。在建工程從2.69億元銳減至1.54億元。上海金山、吉林等生產(chǎn)基地建設(shè)放緩，原計劃2025年投產(chǎn)的智能工廠恐將延期。

2024年12月，妙可藍(lán)多發(fā)布公告稱，決定對“上海特色奶酪智能化生產(chǎn)加工項目”“長春特色乳品綜合加工基地項目”“吉林原制奶酪加工建設(shè)項目”三個募投項目進(jìn)行延期處理，延期后達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時間為2026年12月。其中，上海和吉林項目原定于今年12月投入使用，長春項目擬定2025年12月投入使用。

據(jù)公告，上述三個募投項目總投資金額為29.46億元，擬使用募集資金金額為27.4億元。這些募集資金來源于蒙牛乳業(yè)。

而這已并非這三個項目首度延期。妙可藍(lán)多早在2023年3月和12月酒針對以上三個項目分別發(fā)布過延期公告。截至去年年底，上海項目已延期三次，長春和吉林項目均延期兩次。

項目多次延期的根本原因是下游消費需求不足。當(dāng)下，無論是整個奶酪品類還是妙可藍(lán)多公司，均面臨市場份額和銷售額持續(xù)縮水的壓力。

雖然妙可藍(lán)多積極嘗試推出新產(chǎn)品，如奶酪小粒、鱈魚奶酪條等，以拓展成人休閑零食領(lǐng)域。然而，公司在財報中也坦承面臨“市場風(fēng)險”壓力，并特別提示乳制品產(chǎn)業(yè)升級不及預(yù)期可能延緩奶酪發(fā)展。實際上，公司的核心產(chǎn)品奶酪棒收入增長緩慢，在2024年同比僅實現(xiàn)了3.19%的微增。此外，餐飲工業(yè)系列雖然增長了14.03%，但毛利率卻不足19%，顯示出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的緊迫性。

值得注意的是，2024年妙可藍(lán)多還陷入“反式脂肪酸”的爭議之中，當(dāng)時相關(guān)話題閱讀量超千萬，引發(fā)了眾多消費者對于兒童群體健康風(fēng)險的擔(dān)憂。雖然公司堅稱產(chǎn)品“符合國家標(biāo)準(zhǔn)”，但也并未直接解釋成分來源，澄清后依然未能全然打消消費者疑慮。

妙可藍(lán)多也在財報中坦言存在食品質(zhì)量安全事件的風(fēng)險。黑貓投訴平臺上，也確實存在多起關(guān)于產(chǎn)品異物、變質(zhì)以及疑似買到假貨的消費者投訴信息，其中關(guān)于產(chǎn)品“變質(zhì)”“異物”相關(guān)投訴達(dá)到數(shù)百條，這些均指向妙可藍(lán)多生產(chǎn)環(huán)節(jié)衛(wèi)生管控缺失。

對此有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，妙可藍(lán)多的食安危機本質(zhì)是“重營銷輕品控”的結(jié)果。短期利潤修復(fù)難以掩蓋品牌價值損耗，若不能從根本上重塑品控體系，其“奶酪第一股”地位或難以長期保持。在行業(yè)滲透率增長停滯、競爭白熱化的背景下，妙可藍(lán)多亟需從“流量驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量驅(qū)動”。

公司治理陰霾未散

投資者再提柴琇“歷史污點”

在市場爭奪戰(zhàn)與產(chǎn)能布局的博弈之外，妙可藍(lán)多內(nèi)部治理隱憂仍未消散。當(dāng)激進(jìn)的業(yè)績對賭機制遭遇管理層的歷史污點，妙可藍(lán)多的組織韌性再一次遭受資本市場的雙重拷問。

新消費財研社關(guān)注到，近期有投資者通過互動平臺向妙可藍(lán)多董秘提問：“公司近年屢次因信披違規(guī)、財務(wù)造假等問題被監(jiān)管處罰，實控人柴琇女士此前更被曝挪用資金為家族企業(yè)紓困，如今管理層是否已整改規(guī)范？”這一問詢再度引發(fā)市場對妙可藍(lán)多公司治理問題的關(guān)注。

公開資料顯示，柴琇在乳品行業(yè)耕耘多年，妙可藍(lán)多就是由她一手打造。她深諳資本運作，2016年通過借殼上市讓妙可藍(lán)多成為“A股奶酪第一股”。

不過，這位被業(yè)內(nèi)成為“資本玩家”的女老板，一直沉迷于資本運作，也引來市場頗多爭議。從業(yè)績預(yù)告重大遺漏遭上交所通報批評，到2018年因違規(guī)理財、關(guān)聯(lián)借款未披露被上海證監(jiān)局警示，再到2019年聯(lián)合財務(wù)總監(jiān)挪用上市公司2.4億元資金為配偶崔民東、女兒崔薪瞳控股企業(yè)還債，導(dǎo)致公司三個季度財報虛假記載。

盡管柴琇于2020年4月辭去總經(jīng)理職務(wù)并歸還資金，但上交所對其資金占用問題的調(diào)查至今未完結(jié)。去年三季度末，柴琇再次擔(dān)任妙可藍(lán)多總經(jīng)理。在2024年財報中，柴琇的最新任職為公司“副董事長、總經(jīng)理”。

值得注意的是，柴琇及其一致行動人東秀商貿(mào)共同持有妙可藍(lán)多15.89%的股份（總計8138.36萬股）。截至最新報告期，其持股中7610萬股被質(zhì)押，3632股被凍結(jié)，另有80.97萬股處于司法標(biāo)記狀態(tài)。

而蒙牛2020年入股消息曾推動公司股價暴漲，使柴琇身家短期增長超22億元，其2021年薪酬更飆升至690.1萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，此后三年連續(xù)降至486.6萬元（2024年）。

在發(fā)布年報的同時，妙可藍(lán)多還公布了其2025年的員工持股計劃。該計劃籌集資金總額上限為7920萬元，參與對象包括公司（包括子公司）的董事、監(jiān)事、高級管理層以及核心骨干，初步確定參與人數(shù)不超過209人。

員工持股計劃將以9.90元/股的價格購買回購的股份，這一價格約為當(dāng)前市場價的50%。公司表示，這一定價旨在有效穩(wěn)定現(xiàn)有的人才隊伍，并吸引外部優(yōu)秀人才，增強公司核心團(tuán)隊對公司中長期發(fā)展的責(zé)任感和使命感。

然而，妙可藍(lán)多這份員工持股計劃的考核標(biāo)準(zhǔn)卻顯得相當(dāng)嚴(yán)格。公司要求2025年的營業(yè)收入至少達(dá)到56億元，觸發(fā)條件為不低于50.40億元；凈利潤目標(biāo)則是不低于2.10億元，觸發(fā)條件為不低于1.89億元。

而根據(jù)妙可藍(lán)多近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)，公司的營業(yè)收入均未達(dá)到50億元，凈利潤則一直在1億元上下波動。具體到2024年，前三季度公司實現(xiàn)收入35.94億元，歸母凈利潤僅為8504萬元。對此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述考核標(biāo)準(zhǔn)對于妙可藍(lán)多來說是一個不小的挑戰(zhàn)。

從財務(wù)數(shù)據(jù)的表象狂歡到治理結(jié)構(gòu)的深層病灶，妙可藍(lán)多的復(fù)興之路始終籠罩著矛盾的陰云。當(dāng)資本市場的信任危機與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的陣痛疊加，這家曾經(jīng)的奶酪明星究竟是在重構(gòu)護(hù)城河，還是在透支未來？

伴隨著縮產(chǎn)、控費等動作，背負(fù)蒙牛希望的妙可藍(lán)多能否在寒冬的環(huán)境下重新煥發(fā)生機，仍有待觀望。期待這個曾經(jīng)首屈一指的奶酪行業(yè)品牌，能夠早日扭轉(zhuǎn)局勢，迎來柳暗花明。