如何定義一家好公司？

文 / 七公

來(lái)源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

當(dāng)潮水褪去，唯有那些扎根本質(zhì)、苦練內(nèi)功的選手才能屹立海灘。

3月28日，中國(guó)飛鶴（股票代碼：06186.HK）交出2024年“答卷”：營(yíng)收207.5億元，同比增長(zhǎng)6%；凈利潤(rùn)36.5億元，同比增長(zhǎng)11%。

與此同時(shí)，飛鶴持續(xù)兌現(xiàn)與股東共享經(jīng)營(yíng)成果的承諾，宣布擬派發(fā)末期股息0.1632港元/股，預(yù)計(jì)全年派發(fā)股息27.2億元（含中期已派付13.5億元）。

基于扎實(shí)的“基本面”和行業(yè)領(lǐng)先地位、業(yè)績(jī)的強(qiáng)確定性，諸如華創(chuàng)食飲、花旗證券、美銀證券等在內(nèi)的多家權(quán)威機(jī)構(gòu)，紛紛上調(diào)飛鶴的評(píng)級(jí)或目標(biāo)價(jià)，彰顯資本市場(chǎng)對(duì)嬰配粉頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的認(rèn)可。

01 券商為何集體看好飛鶴？

券商集體看好飛鶴。

華創(chuàng)食飲判斷，“飛鶴經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)周期已明確開(kāi)啟”，并進(jìn)一步給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；

花旗證券發(fā)表研報(bào)強(qiáng)調(diào)，飛鶴的業(yè)績(jī)指引好于預(yù)期，末期股息（按年增長(zhǎng)12%）符合預(yù)期，上調(diào)其股票目標(biāo)價(jià)至7.1港元；

美銀證券亦調(diào)整了對(duì)飛鶴的展望，將公司2024-2026年預(yù)估每股收益（EPS）提升4-6%。

機(jī)構(gòu)一致“點(diǎn)贊”的背后，離不開(kāi)飛鶴業(yè)績(jī)的強(qiáng)確定性。

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2019年至2024年，飛鶴在嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)連續(xù)六年中國(guó)銷量第一，連續(xù)四年全球銷量第一。

2024年，中國(guó)奶粉行業(yè)迎來(lái)結(jié)構(gòu)性回暖機(jī)遇，出生率回升疊加消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉信心增強(qiáng)，以及全方位的政策扶持，加速放大嬰配粉市場(chǎng)空間。

飛鶴作為行業(yè)龍頭，率先吃到紅利，點(diǎn)和面全線上揚(yáng)。

一方面，報(bào)告期內(nèi)，公司嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品收入190.6億元，較上年增長(zhǎng)6.6%；包括成人奶粉、液態(tài)奶、米粉輔食等產(chǎn)品在內(nèi)的其他乳制品收入15.14億元，較上年增長(zhǎng)6.3%。

另一方面，雙輪驅(qū)動(dòng)，協(xié)同推進(jìn)。2024年，飛鶴加快出海步伐。去年4月，飛鶴加拿大子公司皇家妙克與美國(guó)嬰童用品公司滿趣?。∕unchkin）達(dá)成戰(zhàn)略合作。同年9月，飛鶴加拿大嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)工廠也正式投產(chǎn)。

在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，隨著嬰配粉高端化不斷升級(jí)，加之飛鶴多元化布局構(gòu)建全家庭、全生命周期的（從嬰幼兒期到兒童期，從中青年期到中老年期）營(yíng)養(yǎng)解決方案，以及海外工廠產(chǎn)能釋放等，將有助于飛鶴繼續(xù)鞏固市場(chǎng)地位。

換句話說(shuō)，自身的強(qiáng)稟賦，將驅(qū)動(dòng)飛鶴上演強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”，加固競(jìng)爭(zhēng)格局的“護(hù)城河”。

而在宏觀層面，政策紅利與消費(fèi)升級(jí)正為飛鶴創(chuàng)造新機(jī)遇。

進(jìn)入2025年，從上至下，從政府到企業(yè)，均視生育友好、鼓勵(lì)生育為重大議題，真金白金地發(fā)錢。

3月13日，呼和浩特出臺(tái)史上最強(qiáng)育兒津貼文件：一孩一次性發(fā)放補(bǔ)貼1萬(wàn)元；二孩補(bǔ)貼5萬(wàn)，每年發(fā)放1萬(wàn)直至孩子5周歲；三孩補(bǔ)貼10萬(wàn)，每年發(fā)放1萬(wàn)直至孩子10周歲，并擁有擇校選擇權(quán)。

之前，廣東省、浙江省、北京市、上海市等省市，已陸續(xù)推出育兒補(bǔ)貼政策，且還在加碼中。

今年，阿里巴巴、騰訊等企業(yè)明確，將在內(nèi)部試行"生育績(jī)效獎(jiǎng)金"（員工每生育一孩獎(jiǎng)勵(lì)1個(gè)月工資）。

花旗證券指出，政策力度超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)將引發(fā)地方政府跟進(jìn)潮，這將大幅強(qiáng)化乳企中長(zhǎng)期消費(fèi)支撐預(yù)期。

消費(fèi)需求的提振同樣對(duì)飛鶴有積極意義。據(jù)艾媒咨詢《2024年中國(guó)嬰幼兒全面營(yíng)養(yǎng)奶粉消費(fèi)需求報(bào)告》，98.6%的消費(fèi)者傾向于全面營(yíng)養(yǎng)嬰幼兒奶粉，也愿意為此花錢，這有望為行業(yè)帶來(lái)可觀增量。

展望后續(xù)，行業(yè)“執(zhí)牛耳者”的飛鶴將顯著受益于多重利好加持，拓寬創(chuàng)收創(chuàng)利半徑，步入發(fā)展的黃金“窗口期”。

02 如何定義一家好公司？

2019年，對(duì)于如何定義一家好公司，華爾街曾掀起一場(chǎng)論戰(zhàn)。

這場(chǎng)論戰(zhàn)的導(dǎo)火索，是一二級(jí)市場(chǎng)估值嚴(yán)重倒掛引發(fā)的連鎖反應(yīng)——眾多頂著"獨(dú)角獸"光環(huán)的企業(yè)上市后玩“變臉”，讓投資者損失慘重。

著名分析師Ben Thompson在其官方博客發(fā)表文章稱，華爾街其實(shí)已經(jīng)受夠了那些看起來(lái)光鮮亮麗、商業(yè)模式牛出天際，但卻始終無(wú)法走出虧損泥淖的所謂獨(dú)角獸公司。

他觀察到，整個(gè)資本市場(chǎng)已經(jīng)從根本上轉(zhuǎn)變了對(duì)這類企業(yè)的認(rèn)知。這篇文章影響很大，并于日后逐漸在業(yè)界形成一個(gè)共識(shí)：不管是新經(jīng)濟(jì)還是舊范式，有能解決用戶痛點(diǎn)的好產(chǎn)品，有兼具穩(wěn)健性和成長(zhǎng)性的業(yè)績(jī)，還能不斷回報(bào)投資者的就是好公司。

在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，飛鶴算得上是“好公司”的樣本。

縱觀飛鶴的發(fā)展歷程，一直將股東價(jià)值創(chuàng)造視作企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要維度。通過(guò)持續(xù)、穩(wěn)定的分紅政策和透明的市值管理，著力構(gòu)建起與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)機(jī)制。

2024年，飛鶴預(yù)計(jì)派發(fā)股息27.2億元。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，飛鶴2024年的股息率在消費(fèi)品企業(yè)中名列前茅，派息比例的提升疊加股權(quán)回購(gòu)計(jì)劃進(jìn)一步釋放了公司長(zhǎng)期的價(jià)值，同時(shí)提振了市場(chǎng)投資情緒，向市場(chǎng)傳遞出不斷加強(qiáng)市值管理、回報(bào)投資者的積極態(tài)度。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》梳理，自2020年起，飛鶴堅(jiān)持每年分紅派息。截至2024年底，累計(jì)分紅金額已達(dá)到約181億港元，遠(yuǎn)超2019年在港上市時(shí)募集資金凈額約65.64億港元。

圖源：東方財(cái)富

另外，在剛剛舉行的業(yè)績(jī)交流會(huì)中，從一季度情況及全年規(guī)劃看，飛鶴預(yù)計(jì)2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)比2024年好，增長(zhǎng)增幅可能都會(huì)優(yōu)于去年。

以業(yè)績(jī)說(shuō)話，用實(shí)際行動(dòng)回饋投資者，飛鶴的務(wù)實(shí)作風(fēng)，不僅體現(xiàn)了管理層對(duì)股東權(quán)益的重視，更形成了"業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-回報(bào)提升-信心增強(qiáng)"的價(jià)值閉環(huán)，為投資者構(gòu)筑起可預(yù)期、可持續(xù)的價(jià)值成長(zhǎng)通道，也有效落實(shí)社會(huì)責(zé)任。

飛鶴的2024年財(cái)報(bào)，透露出的不僅是可圈可點(diǎn)的數(shù)字，更折射出一家民族乳企的戰(zhàn)略定力和應(yīng)變能力。

在行業(yè)普遍承壓的背景下，飛鶴以“科技創(chuàng)新+出?！睘殄^，悄然完成了一場(chǎng)"靜悄悄的革命"，也兌現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與投資者回報(bào)的雙贏：

從深耕嬰幼兒腦發(fā)育研究的"隱形冠軍"，再到突破乳蛋白提取技術(shù)的"硬核玩家"，飛鶴先知先覺(jué)地憑借前沿科技重構(gòu)中國(guó)乳業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力邊界。

而當(dāng)多數(shù)企業(yè)還在為"走出去"躊躇時(shí)，飛鶴的加拿大工廠已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從實(shí)驗(yàn)室到超市貨架的完整閉環(huán)，并登陸亞馬遜，進(jìn)駐沃爾瑪。

這一"研發(fā)先行、制造跟進(jìn)、渠道落地"的三步走策略，展現(xiàn)了中國(guó)消費(fèi)品牌出海的正確打開(kāi)方式，也為其熨平產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)，抵御各種“黑天鵝”，奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

值得一提的是，在2月份的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上，飛鶴董事長(zhǎng)冷友斌受邀出席，實(shí)際上確鑿其扮演的雙重角色：既是政策紅利的受益者，更是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的踐行者。

冷友斌提出的"全齡營(yíng)養(yǎng)"戰(zhàn)略，恰恰踩中了健康中國(guó)戰(zhàn)略與老齡化社會(huì)的雙重脈搏。由表及里后，該種將企業(yè)航向與國(guó)家需求同頻共振的智慧，或許正是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)"向陽(yáng)而生"的關(guān)鍵密碼。

“飛鶴將緊抓發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)開(kāi)展自主創(chuàng)新。在從家庭健康向人類全齡營(yíng)養(yǎng)升級(jí)的新征程中，飛鶴將積極踐行民營(yíng)企業(yè)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，引領(lǐng)中國(guó)乳業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)貢獻(xiàn)更大的飛鶴力量?！崩溆驯蟊硎?。