趙建：形勢比人強——特朗普關稅風暴及其宏觀交易機會

本文為西京研究院發表的第822篇文章。趙建院長的第760篇原創文章。想要獲得深度內部知識內容分享，請加入會員觀看直播。

摘要

特朗普加征關稅超預期，全球經濟和金融市場面臨百年一遇風暴。中國受影響尤為嚴重，GDP增速或受重創。若關稅硬實施，中美及全球或爆發系統性危機。特朗普此舉旨在極限施壓，為談判爭取有利地位。宏觀交易存在巨大預期差，做多波動率和黃金可獲超額收益。

正 文

特朗普加征關稅的程度超預期，比1930年引發全球大蕭條的《斯穆特-霍利關稅法案》更狠，全球經濟和金融市場將迎來一場百年一遇的大風暴。股市毫無疑問的會腥風血雨。如此大幅度的加稅屬于一次“相變”級別的外生沖擊。據海外大投行測算，美股每股收益會因此下滑11%左右，對應著美股24%的跌幅。

對中國的影響尤其大。一方面，美對中國的綜合稅率直線上升到了64%（10%+10%+10%+34%）；另一方面，對墨西哥、東南亞等國家地區加的關稅，很大程度上堵上了中國從這些地區繞道的轉口貿易，讓出海避稅的中國企業也不得不加稅。雖然美國的進口額在中國的出口中占比不到七分之一，但是綜合影響和邊際沖擊還是非常大。普遍認為這次加稅會直接影響到中國1.8%左右的GDP增速，考慮到全產業鏈的乘數效應，影響可能會到GDP增速的一半！要知道，去年中國GDP增速出口這駕馬車的直接貢獻到了三成，綜合貢獻超過了一半。如果美國加征的關稅在4月9號全面實施下去，對中國經濟的影響將是災難級的。

因此，這些瘋狂的關稅假如沒有變通和協商的硬實施下去，美國中國乃至全球將爆發系統性的經濟和金融危機，慘烈程度可能會超過2009年的次貸危機，2020年的疫情危機。今天的美國，資產泡沫、通貨膨脹和債務水平已經今非昔比；今天的中國，房地產深度調整還在轉型陣痛的消化期，元氣仍然沒有恢復，無法承受如此大的沖擊。如果中美發生經濟大衰退和金融大危機，其他國家又怎么能獨善其身？

當然，我們做宏觀研究和宏觀交易不能線性、靜態推演。特朗普是一個商人總統，他下這一步棋，對手盤（其它各國和內部經濟金融形勢）會對此產生巨大的反饋和反擊。形勢比人強，特朗普在形勢面前如何再下“下一步棋”呢？這個過程是一個復雜的非線性的宏觀動態博弈過程，直到最后形成一個新的博弈各方收益成本再平衡后的新的納什均衡。

特朗普下了這一步狠棋，對手盤和形勢如何反撲呢？1，各國關稅反制，美國出口會遭到重創，特別是對選票和政治比較敏感的農業部門、港口工人和貿易部門。原來支持特朗普的中低收入群體會嚴重抗議，對特朗普及其團隊造成較大的政治壓力，他不得不考慮；2，股市出現拋售，大崩潰，事實上已經發生，接下來會更狠，不排除會發生熔斷（如國際投行高盛測算，24%的大跌），對特朗普造成更為直接的壓力；3，供給危機，因斷崖式加關稅造成貿易終端，超市物資短缺，不排除會出現2020年疫情時期瘋搶物資的現象。4，通脹進一步惡化，關稅一方面將成本轉嫁到消費者身上，將本已不可承受之重的物價雪上加霜，另一方面供應短缺進一步加劇物價上漲。通脹是本輪總統大選民主黨敗選的主要原因之一，特朗普當初承諾要治理通脹，但是因為加關稅適得其反，民眾的反應可想而知。5，美國惡意加稅再全球引發各國仇視，美國的信用和領導力遭遇危機，特朗普會面臨前所未有的輿論壓力。

特朗普及其團隊在下第一步棋的時候，肯定也會考慮到對手的反擊以及自損八百的嚴重后果（即使再草臺班子），那么他為何還這么做呢？這就是所謂的“交易的藝術”，即先對對手極限施壓，讓對手充滿焦慮和恐懼，從而處于被動地位，自己則在接下來的談判中處于有利地位，最終爭取一個折中的全方位有利于自己的結果。由此判斷，特朗普在上任初期的一系列瘋狂舉動，是在向全球施壓，進行一個壓力測試，包括對俄烏方面，先搞出一個巨大的風暴，造成大亂然后再大治。在炫耀完肌肉和能量后，我們估計接下來會進入談判期，各國關稅還有調整的余地。因此對于宏觀交易來說，現實會有巨大的負的預期差，接下來也會存在較大的正的預期差。這個過程的交易怎么做，反而是一個比較好的甚至可以說是千載難逢的宏觀交易機會。關于這個映射，我們的策略里已經通過做多波動率和黃金取得了豐厚的超額收益。

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