找尋經(jīng)濟確定性

核心觀點：

1.為了那束光。關(guān)稅紛擾，世界迷離。近期美國關(guān)稅政策反復波動，似已反映出內(nèi)在邏輯與經(jīng)濟現(xiàn)實之間的矛盾。盡管特朗普的行為仍充滿不確定性，但其引致的客觀影響可能已是確定性的。各國而言，無論微觀主體還是宏觀政策，或也將確定性地加以應對。

2.近期特朗普民調(diào)支持率下滑較快，勢必引致關(guān)稅政策的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。但該支持率仍明顯高于上一任期，短期或難見相關(guān)政策戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向的可能。這對于全球經(jīng)濟及我國外貿(mào)的影響是確定性的。初步預計，本輪出口調(diào)整程度或接近歷史上外需受沖擊的典型時期。

3.過往來看，應對外需沖擊大都會采取一攬子的逆周期政策。其中，消費能發(fā)揮積極作用，但其發(fā)力節(jié)奏更具備內(nèi)生性的“慢變量”特征，而投資的外生性“快變量”特征更為突出。與過去不同，本輪內(nèi)需的發(fā)力強度還取決于國內(nèi)債務、地產(chǎn)等約束條件的改變程度。

4.展望未來，鑒于一季度實際GDP尚可，外需沖擊下我國逆周期政策未必是急速過程。加之美國“對等關(guān)稅”的“90天暫緩期”內(nèi)，轉(zhuǎn)口貿(mào)易或仍對二季度出口有些抵補，這些都使得更大“劑量”的對沖政策，也許需等待實際GDP累計增速與年初目標之間缺口的確認。

正文：

近期美國關(guān)稅政策反復波動，似已反映出內(nèi)在邏輯與經(jīng)濟現(xiàn)實之間的矛盾。盡管特朗普的行為仍充滿不確定性，但其引致的客觀影響可能已是確定性的。各國而言，無論微觀主體還是宏觀政策，或也將確定性地加以應對。

一、外需，是確定的

近期特朗普民調(diào)支持率下滑較快，勢必引致關(guān)稅政策的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。但該支持率仍明顯高于上一任期，短期或難見相關(guān)政策戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向的可能。

圖1.民意對特朗普有制約嗎？

來源：RealClear Polling，白宮官網(wǎng)，筆者測算

高關(guān)稅對于全球經(jīng)濟及我國外貿(mào)的影響是確定性的。特別地，此次美方矛頭更集中針對中方，甚或意圖迫使他國聯(lián)合行動，如打造某種形式“關(guān)稅墻”等。初步預計，本輪我國出口調(diào)整程度或接近歷史上外需受沖擊的典型時期。

圖2.外需調(diào)整幅度有多大？

來源：WIND，筆者測算

二、應對，也是確定的？

過往來看，應對外需沖擊大都會采取一攬子的逆周期政策。其中，消費能發(fā)揮積極作用，但其發(fā)力節(jié)奏更具備內(nèi)生性的“慢變量”特征，而投資的外生性“快變量”特征更為突出。與過去不同，本輪內(nèi)需的發(fā)力強度還取決于國內(nèi)債務、地產(chǎn)等約束條件的改變程度。

圖3.政策應對：靠消費，還是投資？

來源：WIND，筆者測算

展望未來，鑒于一季度實際GDP尚可，外需沖擊之下我國逆周期政策未必是急速過程。加之美國“對等關(guān)稅”的“90天暫緩期”內(nèi)，轉(zhuǎn)口貿(mào)易或仍對二季度出口有些抵補，這使得更大“劑量”的對沖政策，也許需等待實際GDP累計增速與年初目標之間缺口的確認。

圖4.政策應對：節(jié)奏如何？

來源：WIND，筆者測算

注：GDP為累計同比，利率為7天逆回購。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎，遠見杯經(jīng)濟預測冠軍。

俞濤、高童、曹海巍：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年4月6日

2.，2025年3月26日

3.，2025年3月16日

4.，2025年3月6日