廣州版“胖東來”，又要上市了

作者 | 黎粒

中國人不生孩子了，究竟會有什么影響？

參考隔壁把“不生育”貫徹到底的韓女，左手牽的從小孩變成了遛狗繩，右手推的從嬰兒車變成了寵物車，學校不是批量倒閉，就是被改造成了流浪貓繁育所、美術(shù)館或者養(yǎng)老院......

熱心網(wǎng)友評價，韓國人口現(xiàn)狀就像一款沒有新用戶進入的游戲，只能等待服務(wù)結(jié)束。

中國雖不至于進入這一困境，但生育率低帶來的連鎖反應已經(jīng)抬頭。

2024年，全國小學數(shù)量跌破14萬所至13.82萬所，平均每天就有14所小學關(guān)門。幼兒園關(guān)停潮持續(xù)加劇，去年前10月已累計注銷登記9800家。

為謀出路，“園長媽媽”變成了“白酒主播”，教室變成了庫存?zhèn)}庫，一向溫聲細語的幼師，也在直播間大喊起了“老鐵們快下單”。

母嬰和教育行業(yè)，受到了低生育率的第一波沖擊。而新生兒和適齡兒童的減少，連帶著做學校和教育生意的企業(yè)也過上了緊日子。

4月23日，視源股份披露2024年業(yè)績，營收同比增長了11.05%至224.01億元人民幣，歸母凈利潤卻同比減少了29.13%至9.71億元。

其中，占營收比重超過50%的智能終端及應用板塊，主力教育業(yè)務(wù)（希沃系列產(chǎn)品），同比下降了8.75%至50.54億元，成為視源股份營收下滑最嚴重的細分領(lǐng)域。

財報發(fā)布當天，視源股份同步了一份赴港上市公告，宣布

“為進一步推進公司全球化戰(zhàn)略布局，打造國際化資本運作平臺，提高公司國際形象及綜合競爭力，公司擬發(fā)行境外上市外資股H股股票并申請在聯(lián)交所主板掛牌上市”。

赴港上市，意味著面對二胎、三孩福利政策都催生不動的國內(nèi)環(huán)境，視源股份不得不抬腿向外走了。

很多人沒聽過視源股份，也不知道這究竟是一家什么樣的公司。

這么說吧，從工作環(huán)境來講，他堪稱廣州版的“胖東來”——

上下班不打卡、沒有KPI考核、工資多少員工自己定、園區(qū)內(nèi)還有為員工及家屬自建的體檢中心和幼兒園。

至于領(lǐng)導層，比起于東來的招搖過市，視源股份的三位創(chuàng)始人都愛“玩失蹤”。

2017年A股上市敲鐘那天，如此重要的場合，老板卻罕見缺席。后竟解釋稱“公司是員工做起來的，覺得自己沒做過什么就白撿了一家上市公司，有點不好意思”，“無顏面”敲鐘。

而最近一次高管露面，還是在2個月前的民營企業(yè)座談會上，創(chuàng)始人之一的王毅然受邀出席。

在各行各業(yè)都下場做創(chuàng)始人IP的年頭，視源股份的三位創(chuàng)始人：黃正聰、王毅然、孫永輝，既不喜歡拋頭露面，甚至也不擔任“一號位”，而是引進了80后的王洋，來做公司董事長。

唯一有機會能和他們打照面的場合，大概率是在各大高校的校招現(xiàn)場。因為負責招聘的，就是三人中的孫永輝。

如此低調(diào)神秘的行事風格，堪稱上市公司中的一股清流。不過低調(diào)歸低調(diào)，視源股份還是切切實實的隱形冠軍。

分板塊來看，液晶顯示主控板卡是其營收占比最大的單一產(chǎn)品。

液晶顯示主控板卡，俗稱電視機“心臟”。2024年，這一細分業(yè)務(wù)貢獻了66.29億元的營收，同比增長了11.82%。2022-2024年，出貨量占各期全球液晶電視主控板卡出貨量的比例分別為33.01%、28.19%和32.72%。

換句話說，全球每三臺電視，就有一臺搭載著視源股份的TV板卡。

普通消費者對這一項完全TO B的業(yè)務(wù)，或許沒有太大的感知。但在教育市場上，視源股份旗下的希沃產(chǎn)品，卻能橫跨一名中國學生的學校和家庭生活。

2010年，《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020年）》頒布，中國課堂開始進入了教育信息化的新時期。

“教育信息化”，最直觀的表現(xiàn)就在于：教室黑板變成了智能白板；專精于黑板板書的老教師，開始規(guī)模化組織學習怎么做課件PPT。

視源股份抓住了這一政策東風，2008年推出了希沃白板，迅速成長為教育大屏市場的龍頭企業(yè)。根據(jù)迪顯《2024全球IFPD整體市場研究報告》，希沃交互智能平板以50.8%的份額，占據(jù)了半壁江山。

全國超280萬間教室和1000萬名老師，都用上了希沃平板。加上完全TO C的希沃學習機和學習平板的推出，2024年視源股份在教育業(yè)務(wù)上實現(xiàn)營收50.54億元，是TV板卡之外的第二大主要場景業(yè)務(wù)。

但是，無論是TV板卡還是希沃平板，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，視源股份的主導權(quán)都不大。前者受到電視機出貨量的影響，后者又與G端市場復雜的采購制度和換新周期緊密掛鉤。

業(yè)務(wù)跟著宏觀走，就得受宏觀掣肘。

拆解一下視源股份近三年的營收情況，發(fā)現(xiàn)其“增收不增利”的問題已經(jīng)相當明顯。

過去三年，視源股份營收小范圍增長到224.01億元，但凈利潤從2022年的20.72億元下滑到了9.71億元，2024年毛利率也同比下降了3.69個百分點。

問題就出在以希沃平板為代表的智能終端及應用板塊上。

2023和2024年，對比TV板卡代表的智能控制部件小范圍的毛利率振蕩，智能終端及應用毛利率分別大幅下降了5.43%和4.98%，是綜合毛利率下降的根本原因。

對此，視源股份解釋為“2024年上半年教育業(yè)務(wù)客戶采購預算收緊引發(fā)價格競爭導致毛利率下降，以及企業(yè)服務(wù)受主要產(chǎn)品單價下降及收入結(jié)構(gòu)變化影響導致毛利率下降。”

其中涉及兩塊主要產(chǎn)品，一是教育場景里的希沃，二是企業(yè)服務(wù)場景里的MAXHUB。

面向教育場景的交互智能平板，2024年銷售量同比增加了4.26%至110.97萬臺，營收卻下降了8.75%至50.54億元。銷量增長營收下滑，表明這一業(yè)務(wù)受價格戰(zhàn)影響較大。

而價格戰(zhàn)的出現(xiàn)，源于市場的供過于求。《教育信息化“十三五”規(guī)劃》數(shù)據(jù)顯示，早在2016年，全國中小學校互聯(lián)網(wǎng)接入率已經(jīng)達到87%，多媒體教室普及率達80%，到了2020年，全國中小學校互聯(lián)網(wǎng)接入率已經(jīng)到了100%。

目前來看，學校場景已經(jīng)不具備新的增量可能，而培訓機構(gòu)、幼教近幾年受政策環(huán)境和人口環(huán)境的變化，也不具備大規(guī)模采購交互智能白板的能力。

同時，盡管2024年以舊換新政策掀起了一輪電子產(chǎn)品換新潮，但各地中小學和高校接入交互智能平板的平均周期并不長，且體制內(nèi)的采購換新程序復雜，還未到新一輪換新節(jié)點。

所以，在增量和存量市場都有限且客戶預算收緊的情況下，盡管希沃占據(jù)了超50%的市場份額，也不得不降價保量。

企業(yè)服務(wù)MAXHUB，其實是視源股份在教育場景之外，為智能終端及應用開辟的新業(yè)務(wù)場景。2017年，視源股份發(fā)布MAXHUB，創(chuàng)始人之一黃正聰做下判斷：“我們初步估算，全球大概有6000多萬個會議室，所以我覺得會議市場大概是教育市場的10倍吧”。

但當前，MAXHUB只做到了教育業(yè)務(wù)的三分之一。

從產(chǎn)品發(fā)布到現(xiàn)在，MAXHUB只在2019-2021年有過高速增長，此后逐漸回落。這一階段收入猛增主要是受疫情影響，線上會議需求高，帶動了以MAXHUB交互智能平板等會議產(chǎn)品和解決方案的銷量。

而2022年后，市場需求逐漸飽和，競爭對手也變多了，價格戰(zhàn)裹挾下，MAXHUB營收暫時也等不到太大的突破。

最有希望的新增量，一是智能控制部件下的家用電器控制器，二就是海外市場。

家用電器控制器，可以說是增長最明顯的業(yè)務(wù)。2024年，家用電器控制器營收達到17.22億元，同比增長了65.64%，銷量也暴漲了95.37%至2785.14萬片。

按照這一增長速度，家用電器控制器的確有望成為新的增長曲線。

但是，細算一下，家用電器控制器的營收增速明顯跟不上銷量增速，原因還是在于這一產(chǎn)品越賣越便宜，單價從93元逐年下滑到了61元。

原因也很好理解。電子行業(yè)本身就是一個對資本和勞動力無盡消耗的賽道，產(chǎn)品越賣越便宜是發(fā)展規(guī)律。

這也意味著，家用電器控制器雖增勢迅猛，但營收天花板有限。

相比之下，海外市場才是“全村的希望”。

從財報來看，2022年-2024年，海外營收增長速度分別為31.48%、26.77%和16.83%，顯著超過了國內(nèi)營收增長速度。

2024年，視源股份海外營收達到43.48億元，這主要得益于交互智能平板和會議平板的出口。

如果說國內(nèi)這兩塊業(yè)務(wù)完全是存量市場，那么海外就是全新的增量空間。根據(jù)迪顯咨詢《2024全球IFPD市場研究報告》，2024年海外教育市場交互智能平板的出貨量為138.3萬臺，同比增長18.3%；海外會議市場交互智能平板的出貨量為35.6萬臺，同比增長21.8%。

而視源股份于2024年抓住了歐洲部分國家，尤其是印度教育信息化設(shè)備需求增長的機遇，加快了全球化速度，為53個國家近900名教師提供了現(xiàn)代化教學技能培訓，會議服務(wù)業(yè)務(wù)也覆蓋了全球超過100家頭部企業(yè)。

值得注意的是，視源股份已經(jīng)在印度、美國、荷蘭、泰國、印尼和阿聯(lián)酋六個國家部署了六家海外子公司，其中3家才剛于2024年成立，顯露出其向外走的速度與決心。

至于吵的沸沸揚揚的關(guān)稅戰(zhàn)，由于視源股份出口美國占比較小，且在越南等地已有產(chǎn)能布局，相對而言受到的沖擊較小。

綜合來看，要打破“增收不增利”的困境，海外業(yè)務(wù)是接下來三年里視源股份的最大希望了。

畢竟，盡管中國人享受著與人均GDP不匹配的信息化基礎(chǔ)設(shè)施，但更在更廣闊的海外市場，印度、墨西哥、俄羅斯等等，他們的信息化基建仍在爬坡周期里。

這也是視源股份急于上市港交所，開拓全球資本市場的原因。

而比起推測視源股份港股上市的成功率，我倒是更好奇，三位神秘創(chuàng)始人，還會不會繼續(xù)缺席敲鐘日。

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