一個激進的“價值投機者”

特朗普興風作浪，有些人則趁機捕魚。

正所謂“水大魚大”。

例如，阿克曼的潘興廣場在2025年4月底亞馬遜暴跌1/3后，入場抄底，目前反彈了約20%。

此前，他在疫情期間用2700萬美元做空獲得了26億美元收益，賺得相當漂亮。

看起來這位老兄似乎相當擅長于“投機”，但事實上，阿克曼自認是一個價值投資者。

他表示，潘興廣場在資本配置、激勵機制、以及其想與什么樣的人做生意或合作等方面，都秉持著與巴菲特非常相似的原則。

也許可以用“激進版的價值投資者”，來定義阿克曼。

又或者，可以稱之為“價值投機者”。

從哈佛精英到華爾街狂人

1988年，22歲的比爾·阿克曼在哈佛大學完成了一篇頗具爭議的畢業論文——《攀登常春藤之墻：猶太人和亞裔美國人在哈佛招生中的經歷》。

這篇論文比較了1920年代對猶太學生的配額限制和1980年代對亞裔學生的類似做法。

這種對不公正現象的敏銳洞察，后來成為阿克曼投資風格的核心特征：

發現市場的結構性偏見，然后下重注。

大學期間，阿克曼偶然讀到本杰明·格雷厄姆的《聰明的投資者》。這本價值投資圣經徹底改變了他的人生軌跡。

1992年，剛從哈佛商學院畢業的阿克曼與同學大衛·伯科維茨創立了Gotham Partners。

早期的阿克曼野心勃勃。1995年，他們競標洛克菲勒中心，雖然失敗了，但這次高調的嘗試讓Gotham聲名鵲起。

到1998年，管理資產達到5億美元。

然而，2002年，Gotham陷入了與外部股東的訴訟泥潭。

這次失敗成為阿克曼職業生涯的重要轉折點。

MBIA成名之戰

正當Gotham走向終結時，阿克曼發現了一個巨大的機會：MBIA。

2002年，36歲的阿克曼是最早察覺到MBIA問題的投資者之一。這家市政債券保險公司為數十億美元的抵押貸款支持證券（CDO）提供擔保，但阿克曼認為這些CDO充滿了有毒資產。

他的做法極其大膽：

• 花費超過10萬美元復印了72.5萬頁的財務文件

• 做空MBIA股票

• 購買針對MBIA債券的信用違約掉期（CDS）

MBIA管理層憤怒了。他們說服紐約州總檢察長艾略特·斯皮策調查阿克曼操縱市場，SEC也介入調查。

阿克曼頂住壓力，堅持了5年。

2008年金融危機爆發，次貸崩潰，MBIA股價暴跌。

阿克曼的預言應驗了，他從這筆交易中獲得了巨額利潤。

這一戰奠定了阿克曼作為華爾街最具洞察力投資者的聲譽。

潘興廣場誕生與崛起

2003年，阿克曼帶著5400萬美元創立了潘興廣場資本管理公司（Pershing Square Capital Management）。

這次，他吸取了Gotham的教訓，采用了更加集中的投資策略。

潘興廣場的投資哲學可以概括為：

1. 高度集中：通常只持有8-12只股票

2. 深度研究：對每個投資標的進行法醫級別的分析

3. 激進主義：不滿足于被動持股，主動推動變革

4. 長期持有：除非基本面惡化或達到目標價值

巴菲特在管理伯克希爾幾十項業務時采用的是一種“不插手”的方法。

對此，阿克曼說：“巴菲特一直不愿參與修復伯克希爾旗的子公司，下一代（領導層）在這方面的紀律性將更強。（伯克希爾旗下各業務部門的）CEO應該早在幾年前就該被撤換了。”

他舉例說：伯克希爾最大的子公司之一伯靈頓北方圣達菲鐵路公司。“可能是所有鐵路公司中運營效率最低的”。

阿克曼則會積極參與公司的管理和變革。

General Growth Properties傳奇一役

2009年，潘興廣場最輝煌的投資誕生了。

商業地產公司General Growth Properties因金融危機陷入破產邊緣。當所有人都在逃離商業地產時，阿克曼看到了機會。

他的邏輯簡單而有力：

• 公司的資產質量優良，只是遇到了流動性危機

• 破產重組將解決債務問題

• 經濟復蘇后，優質商業地產將快速反彈

潘興廣場投資6000萬美元，通過破產重組程序獲得了大量股權。

最終，這筆投資為潘興廣場帶來了16億美元的回報——26倍的收益。

這成為對沖基金歷史上最成功的交易之一。

加拿大太平洋鐵路

激進投資的教科書

2011年，阿克曼將目光投向了加拿大太平洋鐵路（CP）。這家百年鐵路公司效率低下，股價長期低迷。

潘興廣場收購了14.2%的股份，隨即發動了一場激烈的代理權爭奪戰。

阿克曼批評現有管理層，要求更換CEO，提出了詳細的改革方案。

董事會激烈抵抗，但阿克曼最終獲勝。

新CEO上任后，公司進行了大刀闊斧的改革。

從2011年9月到2014年12月，CP股價從49美元漲到220美元。

2016年，潘興廣場出售了剩余的6.7%股份，價值約14.5億美元。

這就是為什么這位小兄弟，會評論巴菲特對待伯靈頓北方圣達菲鐵路公司的態度。

你會贊成誰呢？

看上去，阿克曼更加積極主動，能夠挖掘出更大的價值，某種意義上也加了“激進干預”的杠桿。

但又一想，也許時間拉長了看，巴菲特才是老江湖。他和芒格一樣，不太相信逆轉。

從概率的角度看，主動干預可能成功，也可能失敗。

既然如此，干脆不干預，純粹從投資的角度來思考，用過得去的價格買上一家有護城河的生意，哪怕老舊一點兒，又或是增速一般，都沒關系，實實在在地把現金賺回來就好了。

這樣的確定性更高。

骨子里，巴菲特是個極度悲觀者。

而阿克曼一直像個雄心勃勃的小伙子。

對于這個話題，也許滑頭的策略是：80%巴菲特+20%阿克曼。

Valeant與Herbalife慘痛教訓Valeant：40億美元的教訓

2015年，阿克曼做出了職業生涯中最糟糕的投資決定。

潘興廣場以約180美元/股的價格，投資32億美元購入Valeant制藥8.5%的股份。

阿克曼相信這家通過收購和漲價策略快速增長的公司。

但很快，Valeant的商業模式受到質疑：

• 通過大幅提價來增加利潤（有些藥品漲價超過500%）

• 財務造假指控

• 與郵購藥房Philidor的可疑關系

股價從最高263美元暴跌至20美元左右。2017年3月，阿克曼認輸，以約11美元/股的價格清倉，損失超過40億美元。

他后來承認："當然，我后悔這筆投資。"

2019年，這場失敗還被Netflix拍成紀錄片，阿克曼被嘲諷為一個“經常犯錯，從不懷疑”的基金經理。

康寶萊：十億美元戰爭

如果說Valeant是判斷失誤，那么康寶萊則是一場曠日持久的消耗戰。

2012年12月，阿克曼公開做空營養品公司康寶萊，稱其為"金字塔騙局"。他的342頁報告詳細論述了為何這家多層次營銷公司最終會崩潰。

但他遇到了宿敵——卡爾·伊坎。

2013年1月25日，CNBC上演了金融電視史上最火爆的一幕。伊坎在阿克曼接受采訪時打電話進來，兩位億萬富翁在直播中對罵近半小時。

伊坎罵阿克曼是"校園里的愛哭鬼"，阿克曼回擊說伊坎"不誠實"、"說話不算數"。（這倒是很有趣的場面）

伊坎隨后大舉買入康寶萊股票，最高時持有26%。股價不跌反漲。

阿克曼沒有放棄：

• 花費5000萬美元進行公關戰

• 游說監管機構調查

• 制作紀錄片《押注歸零》

FTC最終對康寶萊罰款2億美元并要求其改革，但公司沒有倒閉。

2018年，阿克曼投降了，關閉了這個持續5年多的空頭倉位，損失近10億美元。

伊坎賺了近10億。這場億萬富翁之戰，阿克曼完敗。

上面兩場敗仗，令阿克曼的基金連續四年虧損。

到疫情開始時，潘興廣場的資產已從200億美元縮水至不到70億美元。

疫情中的神來之筆鳳凰涅槃

2020年初，新冠疫情剛剛開始蔓延。當大多數投資者還在觀望時，阿克曼做出了一個改變命運的決定。

2月底，他用2700萬美元購買了信用保護，對沖市場崩潰的風險。

這個倉位的構建極其精妙——不是簡單做空股市，而是通過信用違約掉期對沖信貸市場的系統性風險。

3月23日，市場恐慌達到頂峰。阿克曼關閉了對沖倉位，獲利26億美元——不到一個月，回報率接近100倍。

更絕的是下半場。他立即將利潤投入股市，買入了星巴克、希爾頓、伯克希爾等優質公司。市場反彈后，又賺了十多億。

這次操作堪稱完美：

• 時機精準：在恐慌開始前布局

• 工具選擇巧妙：信用衍生品的杠桿效應

• 轉換迅速：從防守 到進攻的無縫切換

一次危機，兩次收獲。這就是"價值投機"的精髓。

一場翻身仗之后，潘興廣場實現了70.2%的年度收益，也令管理規模回到185億美元。

人稱“殺不死”的阿克曼。

如上種種，能看出阿克曼的優勢與短板，價值與投機。

在2022 年 3 月，阿克曼宣布他將不再參與激進的賣空活動，準備將帶領他的公司進入下一個時代，專注于長期、“安靜”的賭注。

這位在大學時偶然讀到價值投資之父格雷厄姆著作的明星基金經理，這個被稱為“Baby巴菲特”的激進投資者，在經歷了數次起伏之后，意識到了一個關鍵問題：

“我認為巴菲特先生在 1969 年意識到的是，作為一個持有短期資本的長期投資者，最終會在某個時間點導致糟糕的結果。”

顯然，巴菲特不會認同阿克曼是個純粹的價值投資者。

阿克曼說疫情的時候，他和巴菲特聊過這個問題和機會，但后者不加理會，他認為這位老人家“嚇壞了”。

他還提及，曾經建議巴菲特買下希爾頓酒店，巴菲特拒絕了。后來希爾頓酒店在十年內漲了五倍多。

一方面，阿克曼會虔誠地去參加伯克希爾的年會，另外一方面，阿克曼就差直接說“巴菲特太老了”。

打造下一個伯克希爾當前布局

2025年5月，阿克曼的"伯克希爾夢"邁出關鍵一步。

潘興廣場向Howard Hughes注資9億美元，將持股比例從38%提升至47%。

作為新任執行主席，阿克曼正在重塑這家房地產公司的基因。計劃清晰而宏大：

先建立保險業務作為"浮存金"來源，再逐步收購其他優質企業的控股權，最終打造一個跨行業的投資控股帝國。

"我們要讓Howard Hughes成為一個能夠收購公私營企業控股權的多元化控股公司。"阿克曼的野心毫不掩飾。

他甚至在年度股東大會的舉辦地——奧馬哈，當著巴菲特的面宣布了這個計劃。

從激進投資者到企業建設者，從破壞到創造，59歲的阿克曼正在書寫職業生涯的新篇章。

Howard Hughes將成為他實現"百年企業"夢想的載體——不再是短期套利，而是長期價值創造。

這是阿克曼投資哲學的終極進化：用巴菲特的方式，超越巴菲特。

他能做到嗎？

坦誠與進化精彩人生

極度坦誠，是阿克曼給我的最深印象。

阿克曼的潘興廣場曾經是J.C. Penney的重要股東，他積極推動了公司管理層的變革，并力主聘請了曾成功改造蘋果零售店的羅恩·約翰遜擔任CEO。

但結果非常糟糕。

一本書里曾經描述:

星巴克的創始人兼首席執行官霍華德·舒爾茨后來也參加了美國全國廣播公司財經頻道的節目，他向投資者透露了相關的消息。

舒爾茨表現得很激動，他說：

“……這個戰略毀掉了彭尼公司，也毀掉了該公司成千上萬員工的生活……比爾·阿克曼是招募羅恩·約翰遜的主謀，也是那個失敗策略制定過程的參與人，他的手上沾滿了鮮血。”

這種批評非常罕見，等于指著鼻子罵了。這不得結仇啊！

后來你猜怎么了？

潘興廣場在2018年第四季度買入星巴克，斥資約9億美元。

阿克曼認為星巴克是一個“世界頂級企業”，其品牌實力、全球增長潛力（尤其是在中國市場）以及數字化布局被市場低估，股價被低估。

潘興廣場在2019年和2020年期間對星巴克的持倉進行了一些調整，有增持也有減持。

潘興廣場在 2021年第一季度 完全清倉了星巴克的股票。

阿克曼表示，星巴克股價反彈速度快于預期，他認為公司估值已經達到其內在價值。

在兩年多的時間里，阿克曼從星巴克獲得了百分之七八十的回報，還算不錯。

所以，盡管霍華德·舒爾茨曾對比爾·阿克曼在J.C. Penney事件中的表現進行了猛烈抨擊，但這并沒有阻止阿克曼后來投資星巴克。

這反映了阿克曼作為一名激進投資者，其決策更多地基于對公司基本面和估值的判斷，而非個人恩怨。

這是一種極度坦誠的價值觀。

這背后，是對投資而言最為重要的理性，如其所言：

“我對投資不帶感情色彩。投資必須純粹理性，不能讓情緒影響決策——只看事實。"

阿克曼在關鍵決策上的固執，屢次讓他錯失及時止損機會，以至于遭受巨大損失。

不過，這些爭議阿克曼并不避諱。

他在低谷期的反省態度和調整行動表明，他愿意從失敗中學習并改變。

這也是為何潘興廣場能夠東山再起的重要原因之一——坦誠和進化。

正如有評論所說：“你可以討厭阿克曼的張揚，但無法否認他的聰明才智和堅韌意志”。

過去遭遇了什么失敗并不重要，當下你最好的機遇是什么？去抓住它！

最后

阿克曼的"現代伯克希爾"計劃能否成功？

潘興廣場的IPO能否順利推進？

在AI時代，傳統的價值投資如何進化？

總體而言，潘興廣場過去二十年的回報相當不俗。

這需要與眾不同的商業洞見。

"市場在短期內告訴你的，只是某一部分人的看法。這不意味著他們是對的。"

作為一個特立獨行者，以及愛出鋒頭的帥大叔，阿克曼會一直在公眾的視野當中。

"所有人都告訴我，剛從商學院畢業就創立對沖基金是個愚蠢的想法。這就是我知道這是個好主意的原因。"

這種逆向思維貫穿他的整個職業生涯。

阿克曼曾經說過："短期市場和經濟預測基本上是愚人的差事。我們根據一種策略進行投資，這種策略使得依賴短期市場或經濟評估變得基本無關緊要。"

盡管他經常進行一些抄底，有對宏觀經濟趨勢的敏感性和利用能力，但依然是圍繞價值展開的。

而他在疫情期間的神作，也是非對稱交易的結果。

"我們想要的是這樣的生意：銷售人們需要的、有些獨特的產品或服務，人們對品牌有忠誠度，并愿意為此支付溢價。"

這是阿克曼選擇投資標的的核心標準。

59歲的阿克曼仍在不斷進化，依然滿懷激情。

從哈佛的那個理想主義青年，到華爾街的激進投資者，再到今天試圖打造百年企業的野心家。

主動投資是極少人玩兒的游戲，也許能向阿克曼學習的，是他的永不止步，以及面對失敗的態度：

"為了成功，你必須確保被拒絕完全不會困擾你。"

不管你從事什么，也無論你是否有個人投資，我們此生都試圖追尋某種超額收益（不一定是金錢方面的），而不是甘心于平庸。

關于這一點，阿克曼倒是可以分享其秘密：

"我最成功的投資，往往都是有爭議的。做一個沒人相信的大膽判斷，這是激進投資的第一條規則。"

在這個共識泛濫的時代，做與眾不同的你自己，敢于特立獨行，或許正是超額收益的源泉。

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