五糧液，1400億大智慧！

五糧液，真的只是一個白酒公司嗎？

截至6月18日，境內上市的20家白酒企業2025年第一季度的財務報表，已經全部披露完畢了。

如果按照凈利潤增速劃分，這20家上市酒企的表現可以劃分為，雙位數增長、個位數增長和不增長三個陣營。

五糧液就屬于其中的個位數增長陣營。

2025年前三個月，五糧液實現營業收入369.4億元，同比增長6.05%；實現凈利潤148.6億元，同比增長5.8%。

單看盈利情況，五糧液今年一季度的表現好像比較平庸，但其實，在財報深處，五糧液還為大家藏著“驚喜”。

今年一季度，在公司接近1400億的“鈔”能力下，五糧液獲得利息收入6.59億元，在20家上市白酒公司中，五糧液排名第一。

不光是今年一季度，2024年，五糧液的利息收入高達28.34億，是貴州茅臺的2倍、洋河股份的4倍。

一直以來，我們對五糧液的印象都是“千年白酒老二”，沒想到打開財報一看，人家的賬上躺著1385.5億貨幣資金，光是每年創造利息收入都有接近30億。

奇怪的是，明明收入規模只有茅臺的一半，五糧液為什么比茅臺還有錢？

Part 01

藏起來的盈利性

從資產結構看，截至2024年末，五糧液的凈資產是1332.85億，扣除1273.99億元的貨幣資金，剩下的真正參與公司白酒生產的有效資產也就只有1332.85-1273.99=58.86億。

這不到60億的有效資產，在去年一共為五糧液創造出了318.53億的凈利潤，這樣算下來五糧液平均1元有效資產可以創造5.31元的利潤。

那茅臺是什么情況？

我們根據公式計算出，2024年貴州茅臺參與生產的有效資產為1817.16億，結合其去年創造的862.28億凈利潤，可以得到，貴州茅臺平均1元有效資產只能創造0.47元的利潤。

這么看的話，光白酒生產一項，五糧液的盈利性就是貴州茅臺的11倍。更何況，五糧液還不只靠白酒賺錢。

2024年，五糧液賬上共有1273.99億元貨幣資金，公司主要把這些錢分成了471.46億、789.08億兩部分存放。

471.46億那部分，五糧液放在了聯營企業——四川宜賓五糧液集團財務有限公司那里，去年共獲得了11.33億元利息收入，存款利率大約為2.4%。

另外的789.08億那部分，五糧液以銀行存款的方式放在銀行吃利息。

公司這兩部分資金去年的合計利息收入共28.76億，超同期白酒行業平均值835%。

對現階段的白酒市場來說，五糧液這樣的資金實力，是能“保命”的。

Part 02

三方面過渡下行周期

都說現在是白酒行業的“寒冬”，但實際上，這更像是行業內部的一次深度調整與洗牌。

據統計，2024 年，我國規模以上白酒企業實現產量414.5萬千升，同比下降 1.8%；但銷售收入和利潤總額卻分別同比增長5.3%、7.8%。

這說明短期內，白酒市場的發展趨勢依然是提高行業集中度。

在這種市場大環境下，五糧液仍然能做到銷量、營收、利潤同時上升，靠的是公司雄厚的資金實力，更是優秀的資源配置能力。

首先，大幅增加銷售費用保證銷量。

2020年至2024年，五糧液的銷售費用從55.8億增長到了106.9億，增幅高達91.58%，而公司的管理費用和研發費用的變化就相對比較穩定。

五糧液這些大幅增長的銷售費用，主要是用在了推廣營銷上。

以2024年為例，五糧液106.9億銷售費用中，促銷費高達67.6億，比2023年多了22億左右；除此之外公司的廣告費也達到了18.1億，同比增加了3.8億。

從五糧液2024年增加的0.29萬噸銷量來看，這些增加營銷支出也算是發揮了穩銷量的作用。

其次，增加直銷銷售比例保證利潤。

如果只靠砸錢保銷量的話，五糧液就會喪失一大部分盈利性，所以近幾年，公司還提升了下游直銷店的比例。

2024年，五糧液直銷專賣店的數量已經達到了1786家，占比高達32.49%。

直銷銷售的方式可以省去公司分給中間經銷商的激勵，毛利率更高。

2024年五糧液來自直銷的收入有344億元，毛利率高達87.01%；同期，經銷創造的收入為487億元，毛利率為78.82%，遠低于直銷模式的盈利性。

通過銷售費用支出增加+直銷銷售比例提高，五糧液就可以在銷量和利潤兩方面維持平衡，起碼能做到“不下牌桌”。

最后，穩定基酒庫存保證未來業績。

此外，在未來發展方面，五糧液還留了一手。

一般來說，市面上的中高檔白酒都需要在倉庫中存放五年左右才能銷售，因此我們可以通過酒企的自制半成品科目來分析公司后續的產銷情況

2024年，五糧液的自制半成品余額有124.85億元，占存貨總額的68.3%，高于貴州茅臺（43.4%）。

未來白酒行業結束去庫存階段后，五糧液這部分自制半成品就可以轉化為銷量，為公司帶來收入。

整體來看，五糧液的競爭力并非不突出，而是體現在了細節之處。正如那句話所說：“真正的贏家，不一定是跑得最快的，但一定是算得最精的。”

Part 02

結語

五糧液的“第二”，或許從來不是追趕者的姿態，而是一種獨特的生存智慧。

當市場只關注白酒的銷量與品牌時，五糧液早已跳出了單一賽道的競爭——它不僅是酒企，更是一家深諳資本運作與資源調配的“全能型選手”。

未來的白酒行業，注定屬于那些既能釀好酒、又能玩轉資本的企業。

而五糧液，正在用賬本上的數字告訴所有人：第二名從不甘于第二，它只是選擇用另一種方式“贏”。