五糧液，1400億大智慧！

五糧液，真的只是一個(gè)白酒公司嗎？

截至6月18日，境內(nèi)上市的20家白酒企業(yè)2025年第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)表，已經(jīng)全部披露完畢了。

如果按照凈利潤增速劃分，這20家上市酒企的表現(xiàn)可以劃分為，雙位數(shù)增長、個(gè)位數(shù)增長和不增長三個(gè)陣營。

五糧液就屬于其中的個(gè)位數(shù)增長陣營。

2025年前三個(gè)月，五糧液實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入369.4億元，同比增長6.05%；實(shí)現(xiàn)凈利潤148.6億元，同比增長5.8%。

單看盈利情況，五糧液今年一季度的表現(xiàn)好像比較平庸，但其實(shí)，在財(cái)報(bào)深處，五糧液還為大家藏著“驚喜”。

今年一季度，在公司接近1400億的“鈔”能力下，五糧液獲得利息收入6.59億元，在20家上市白酒公司中，五糧液排名第一。

不光是今年一季度，2024年，五糧液的利息收入高達(dá)28.34億，是貴州茅臺的2倍、洋河股份的4倍。

一直以來，我們對五糧液的印象都是“千年白酒老二”，沒想到打開財(cái)報(bào)一看，人家的賬上躺著1385.5億貨幣資金，光是每年創(chuàng)造利息收入都有接近30億。

奇怪的是，明明收入規(guī)模只有茅臺的一半，五糧液為什么比茅臺還有錢？

Part 01

藏起來的盈利性

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，截至2024年末，五糧液的凈資產(chǎn)是1332.85億，扣除1273.99億元的貨幣資金，剩下的真正參與公司白酒生產(chǎn)的有效資產(chǎn)也就只有1332.85-1273.99=58.86億。

這不到60億的有效資產(chǎn)，在去年一共為五糧液創(chuàng)造出了318.53億的凈利潤，這樣算下來五糧液平均1元有效資產(chǎn)可以創(chuàng)造5.31元的利潤。

那茅臺是什么情況？

我們根據(jù)公式計(jì)算出，2024年貴州茅臺參與生產(chǎn)的有效資產(chǎn)為1817.16億，結(jié)合其去年創(chuàng)造的862.28億凈利潤，可以得到，貴州茅臺平均1元有效資產(chǎn)只能創(chuàng)造0.47元的利潤。

這么看的話，光白酒生產(chǎn)一項(xiàng)，五糧液的盈利性就是貴州茅臺的11倍。更何況，五糧液還不只靠白酒賺錢。

2024年，五糧液賬上共有1273.99億元貨幣資金，公司主要把這些錢分成了471.46億、789.08億兩部分存放。

471.46億那部分，五糧液放在了聯(lián)營企業(yè)——四川宜賓五糧液集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司那里，去年共獲得了11.33億元利息收入，存款利率大約為2.4%。

另外的789.08億那部分，五糧液以銀行存款的方式放在銀行吃利息。

公司這兩部分資金去年的合計(jì)利息收入共28.76億，超同期白酒行業(yè)平均值835%。

對現(xiàn)階段的白酒市場來說，五糧液這樣的資金實(shí)力，是能“保命”的。

Part 02

三方面過渡下行周期

都說現(xiàn)在是白酒行業(yè)的“寒冬”，但實(shí)際上，這更像是行業(yè)內(nèi)部的一次深度調(diào)整與洗牌。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024 年，我國規(guī)模以上白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量414.5萬千升，同比下降 1.8%；但銷售收入和利潤總額卻分別同比增長5.3%、7.8%。

這說明短期內(nèi)，白酒市場的發(fā)展趨勢依然是提高行業(yè)集中度。

在這種市場大環(huán)境下，五糧液仍然能做到銷量、營收、利潤同時(shí)上升，靠的是公司雄厚的資金實(shí)力，更是優(yōu)秀的資源配置能力。

首先，大幅增加銷售費(fèi)用保證銷量。

2020年至2024年，五糧液的銷售費(fèi)用從55.8億增長到了106.9億，增幅高達(dá)91.58%，而公司的管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的變化就相對比較穩(wěn)定。

五糧液這些大幅增長的銷售費(fèi)用，主要是用在了推廣營銷上。

以2024年為例，五糧液106.9億銷售費(fèi)用中，促銷費(fèi)高達(dá)67.6億，比2023年多了22億左右；除此之外公司的廣告費(fèi)也達(dá)到了18.1億，同比增加了3.8億。

從五糧液2024年增加的0.29萬噸銷量來看，這些增加營銷支出也算是發(fā)揮了穩(wěn)銷量的作用。

其次，增加直銷銷售比例保證利潤。

如果只靠砸錢保銷量的話，五糧液就會喪失一大部分盈利性，所以近幾年，公司還提升了下游直銷店的比例。

2024年，五糧液直銷專賣店的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了1786家，占比高達(dá)32.49%。

直銷銷售的方式可以省去公司分給中間經(jīng)銷商的激勵(lì)，毛利率更高。

2024年五糧液來自直銷的收入有344億元，毛利率高達(dá)87.01%；同期，經(jīng)銷創(chuàng)造的收入為487億元，毛利率為78.82%，遠(yuǎn)低于直銷模式的盈利性。

通過銷售費(fèi)用支出增加+直銷銷售比例提高，五糧液就可以在銷量和利潤兩方面維持平衡，起碼能做到“不下牌桌”。

最后，穩(wěn)定基酒庫存保證未來業(yè)績。

此外，在未來發(fā)展方面，五糧液還留了一手。

一般來說，市面上的中高檔白酒都需要在倉庫中存放五年左右才能銷售，因此我們可以通過酒企的自制半成品科目來分析公司后續(xù)的產(chǎn)銷情況

2024年，五糧液的自制半成品余額有124.85億元，占存貨總額的68.3%，高于貴州茅臺（43.4%）。

未來白酒行業(yè)結(jié)束去庫存階段后，五糧液這部分自制半成品就可以轉(zhuǎn)化為銷量，為公司帶來收入。

整體來看，五糧液的競爭力并非不突出，而是體現(xiàn)在了細(xì)節(jié)之處。正如那句話所說：“真正的贏家，不一定是跑得最快的，但一定是算得最精的。”

Part 02

結(jié)語

五糧液的“第二”，或許從來不是追趕者的姿態(tài)，而是一種獨(dú)特的生存智慧。

當(dāng)市場只關(guān)注白酒的銷量與品牌時(shí)，五糧液早已跳出了單一賽道的競爭——它不僅是酒企，更是一家深諳資本運(yùn)作與資源調(diào)配的“全能型選手”。

未來的白酒行業(yè)，注定屬于那些既能釀好酒、又能玩轉(zhuǎn)資本的企業(yè)。

而五糧液，正在用賬本上的數(shù)字告訴所有人：第二名從不甘于第二，它只是選擇用另一種方式“贏”。