創新藥三巨頭：恒瑞醫藥、藥明康德、百濟神州，誰的含金量更高？

創新藥近期利好不斷，多起大額BD交易落地，涉及金額高達數十億美元

近期石藥集團宣布與阿斯利康戰略合作，石藥集團在本次合作中收入有望達到53億美元。中國生物制藥也表示，即將完成一項具有標志性的License-out交易，顯示國際市場對中國創新藥資產的高度認可。

6月16日，相關部門發文表示，為進一步支持以臨床價值為導向的創新藥研發，提高臨床研發質效，對符合要求的創新藥臨床試驗申請在30個工作日內完成審評審批

創新藥行業，真的要迎來拐點了

恒瑞醫藥、藥明康德、百濟神州作為中國創新藥行業的優秀代表，被市場稱作“創新藥三巨頭”。今天廖先生就來分析一下，三巨頭各自的優劣勢，以及財報的含金量情況。

先對三家公司做個基本介紹：

第一家，恒瑞醫藥

市值：3550億

優勢：研發實力強，產業鏈布局完整

公司亮點：國內化學制藥實力第一，最有機會挑戰國際醫藥巨頭的中國公司

公司在創新藥物研發方面表現突出，尤其在腫瘤、自免、呼吸、代謝等領域。2024 年公司創新藥銷售收入達 138.92 億元，雖然面臨競爭加劇、產品降價及準入難等因素影響，仍然實現了同比 30.60%的增長

第二家，藥明康德

市值：1977億

優勢：主要從事醫藥研發，大部分收入來自國外藥廠，受集采影響小

公司亮點：全球領先的"一體化、端到端"的新藥研發服務平臺

國內醫藥外包行業龍頭,是國內最早開始從事醫藥研發生產外包的CRO和CMO一體化公司。研發實力收到國外眾多醫藥巨頭認可（公司前五大客戶是強生，默沙東，葛蘭素史克，羅氏，輝瑞）

第三家，百濟神州

市值：3954億

優勢：主要從事腫瘤藥物研發，全球超1萬名員工

公司亮點：全球性、商業階段的生物科技公司

百濟神州-U公司是一家全球腫瘤治療創新公司，公司已成功研發并上市三款抗腫瘤藥物。公司自主研發的三款藥物包括百悅澤、百澤安和百匯澤，分別用于治療多種血液和實體腫瘤。這些藥物在全球多個國家和地區獲批上市

看完了三巨頭的介紹，接下來廖先生采用經典的杜邦分析法，為大家解析這家公司的綜合含金量

（杜邦分析法的核心指標是凈資產收益率（ROE），巴菲特做投資時特別看重這個指標。杜邦分析法的好處是能夠直觀的反映公司的盈利能力、運營效率以及財務杠桿）

一、先看第一個指標，三大公司的盈利能力（銷售凈利率）

該指標企業每賣100元產品，能夠賺多少錢。

三大創新藥巨頭中，恒瑞醫藥和藥明康德是常年優秀生，銷售凈利率在近幾年越來越高，表明公司的盈利能力越來越強。特別是藥明康德，在今年一季度銷售凈利率達到了38.48%，表明公司每賣100元的產品，能賺38.48元的凈利潤。百濟神州雖然常年虧損，但是公司的銷售凈利率越來越大，今年有望由負轉正，意味著公司可能要開始賺錢了。

銷售凈利率：藥明康德>恒瑞醫藥>百濟神州，但是百濟神州增長是最快的

二、再看第二個指標，三大公司的運營效率（總資產周轉率）

該指標考察企業的資產周轉速度，周轉速度當然越快越好。該項數據高，則表明公司庫存周轉快、應收賬款回款快。

三大創新藥巨頭中，恒瑞醫藥的資產周轉速度是最穩定的，而且最近三年穩中有漲。藥明康德不太穩定，最近三年有下滑趨勢。而百濟神州增速最快，表明百濟神州的公司運營越來越高。

總資產周轉率：百濟神州>恒瑞醫藥>藥明康德

三、再看第三個指標，三大公司的財務杠桿（權益乘數）

該指標考察企業的企業負債程度，高杠桿能放大收益但增加風險，該指標只能同行對比，不能跨行對比，比如制造業杠桿通常高于消費品行業

三大創新藥巨頭中，恒瑞醫藥和藥明康德的財務杠桿非常穩健，表明公司偏向穩健的經營策略，不愛冒險。而百濟神州的財務杠桿明顯高于前兩位同行，并且百濟神州的權益乘數每年都在增長，表明公司經營更加激進，同時也表明百濟神州管理層對公司未來的經營更加樂觀。

權益乘數：百濟神州>藥明康德>恒瑞醫藥

最后，結合上述三大指標，計算公司的凈資產收益率（ROE），看看哪家公司的含金量更高

凈資產收益率（ROE）=銷售凈利率 × 總資產周轉率 × 權益乘數

凈資產收益率（ROE）排名：

第一是藥明康德，常年穩定在16%以上，每年都能超過恒瑞，但是最近三年有明顯下滑趨勢

第二是恒瑞醫藥，最近三年有明顯上升趨勢，和藥明康德的差距越來越小

第三是百濟神州，公司尚未實現盈利，但是公司最近三年的凈資產收益率上升是最快的，按這個趨勢，或許今年就能撥正利潤。

大家更加看好哪家公司呢？歡迎在評論區留言