2025年中國創新藥的機會梳理

2025年中國創新藥的梳理
數據方面顯示，中國創新藥在2025年僅前5個月，對外授權交易金額達455億美元，超過2024年上半年總和，占全球超30%。創新藥企的價值創造集中在“潛在重磅被驗證有效→ 獲批上市→專利期內商業化成功” 這個窗口期。在這個階段，成功的藥物確實能帶來巨大的、可預測的（在專利期內）現金流，并且其壟斷地位（專利保護）構成強大的護城河。但藥企高度依賴單款重磅藥物（如修美樂曾占艾伯維收入的60%），也有巨大風險，一旦專利懸崖后若無接替產品，估值將崩塌（如輝瑞立普妥專利到期后市值腰斬），所以如今藥企巨頭購買中國管線，也是出于這樣的因素。

　　中國-醫藥產業在ADC、雙抗、細胞治療等領域處于全球創新第一梯隊，在研發和生產端的成本優勢、技術平臺優勢明顯。在與全球MNC(跨國企業)不斷達成重磅BD(商務拓展)交易的推動下，中國創新藥在全球市場的認可度和影響力快速提升，進一步推動創新出海加速，形成“正反饋”的良性循環。中國創新藥出海交易迭創新高，尤其是2025年的總合同金額確實已經占到全球的1/3左右；但如果單純從首付款，就是真正裝進口袋里的金額計算，中資醫藥股占比只有5-10%，說白了， 我們還僅僅是起步。

　　還有一個更殘酷的事實，我們只是賺了一個“小頭”，“中間商賺差價”才是“大頭”。比如說6月初百時美施貴寶宣布，與德國生物技術公司BioNTech就新一代抗癌藥物BNT327達成授權協議，協議的里程碑付款最高可達111億美元。若新藥順利上市，兩家公司還將平分全球利潤。而BioNTech最早于2023年11月與普米斯達成協議，以5500萬美元首付款和“十多億美元”里程碑付款獲得該藥物的中國大區以外權益。僅過了一年多時間，BioNTech再轉手和BMS這么一交易，賺了90多億美元。

　　中國-醫藥企業發育時間尚短，交易資產絕大多數出自抗體領域，這是我們的主要優勢點；不過整體仍主要以臨床前和臨床早期為主，在后期高確定性區間缺少重磅資產。還有，海外的大額交易類型則相對分散，不同疾病領域和藥物類型都間或露臉，而交易資產主要是ADC和雙抗（主要包括了PD1/VEGF和TCE），依然只能說處于全球醫藥資產交易的初級階段。

　　2022-2024年ADC/雙抗交易爆發（占中國License-out交易的50%以上），驗證了技術平臺的價值，但平臺能否持續輸出重磅藥仍存不確定性。從三生的12.5億美元首付，到石藥提前預告50億美元級別BD，市場在不斷演繹高潮，后續看看大家盯著的幾個潛力BD產品是否最后能落地。創新藥行業的投資本質是“高風險、高回報”的科技博弈，其價值實現高度集中于“潛在重磅藥物出現→專利期內商業化成功”這一窗口期。而擇時比選股更關鍵，說白了， 行業活躍期，無論誰實現科研，對板塊和指數都是明顯推動的，按照這樣的思路，詳解創新藥哪些路徑可以產出好的利潤。