聯(lián)環(huán)藥業(yè)：存貨、應收賬款創(chuàng)新高流動性緊張，現(xiàn)金已難以覆蓋短債

來源 | 九號觀察作者 | 跳跳

聯(lián)環(huán)藥業(yè)突然成了資本市場寵兒，近日連續(xù)創(chuàng)下幾個漲停板，7月還沒過半，股價已經(jīng)大幅漲超60%！

要知道就在5月份聯(lián)環(huán)藥業(yè)還因為觸及違反《反壟斷法》被罰沒6104萬元。市場的陰霾還沒消散就迎來了股價暴漲，實在是令人看不懂。

即便從基本面上分析，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的財務狀況也很不理想，業(yè)績方面該公司歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，2024年更是錄得營收、利潤雙降，第四季度出現(xiàn)虧損；

公司的存貨、應收賬款規(guī)模創(chuàng)下新高，大量占款也導致該公司現(xiàn)金流緊張，一方面手中的在手現(xiàn)金不斷減少、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額惡化；

另一方面，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的資產(chǎn)負債率不斷攀升，特別是短期借款規(guī)模創(chuàng)下新高，上市公司短債壓力激增，在手現(xiàn)金已經(jīng)連續(xù)多年覆蓋不了短期債務。

無論是業(yè)績數(shù)據(jù)、經(jīng)營數(shù)據(jù)、債務數(shù)據(jù)，都出現(xiàn)了惡化的勢頭，這種情況下的股價飆升，是資本市場的一時炒作還是長期價值投資，恐怕要交給時間來判斷。

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營收利潤雙降四季度出現(xiàn)虧損，

盈利能力下滑資產(chǎn)負債率新高

年報數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的營收分別為19.55億、21.74億、21.6億，同比分別增加18.8%、11.2%、-0.63%，整體營收增速出現(xiàn)下滑甚至負增長；

歸母凈利潤方面更是兩連降，2022年至2024年聯(lián)環(huán)藥業(yè)的歸母凈利潤分別為1.41億、1.35億、0.84億，同比分別增長18.96%、-4.5%、-37.7%。

到了今年一季度，營收雖然同比有所增加至6.28億，但歸母凈利潤同比大幅下滑了29.15%，僅有2306萬元。

如果將2024年各季度的業(yè)績拆開來看，聯(lián)環(huán)藥業(yè)在2024年第四季度直接出現(xiàn)虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度，聯(lián)環(huán)藥業(yè)單季度營收5.16億，歸母凈利潤虧損853.9萬元！這在該公司業(yè)績史上10多年來第一次出現(xiàn)單季度虧損。

與業(yè)績下滑對應的，是聯(lián)環(huán)藥業(yè)的盈利能力。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的銷售毛利率分別為54.64%、53.35%、48.14%、49.37%，整體呈下滑趨勢，至今年一季度，毛利率繼續(xù)暴跌至41.%。

至于凈利潤率更是下滑了，2021年至2024年，凈利潤率分別為8.5%、8.51%、6.96%、4.93%，今年一季度繼續(xù)下探至4.36%。

與業(yè)績下滑形成鮮明對比的，是聯(lián)環(huán)藥業(yè)的資產(chǎn)負債率。

財報數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為45.6%、47.93%、46.87%、47.77%，整體上上行，到了今年一季度末，資產(chǎn)負債率推高至50.71%，創(chuàng)下上市以來新高。

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存貨、應收賬款創(chuàng)新高致流動性緊張，

現(xiàn)金流減少在手現(xiàn)金難覆短債

聯(lián)環(huán)藥業(yè)資產(chǎn)負債率逐年走高，很大一個因素還是在于該公司的存貨規(guī)模、應收賬款規(guī)模不斷創(chuàng)下新高，擠占了企業(yè)的流動性，企業(yè)的在手現(xiàn)金、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額等現(xiàn)金指標惡化，不得不通過外部融資來補充流動性。

年報數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的應收賬款及應收票據(jù)規(guī)模不斷走高，分別為3.86億、4.89億、4.89億、5.39億，到了今年一季度，繼續(xù)增至5.81億；

同期，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的存貨貨值也不斷創(chuàng)下新高，2021年至2024年存貨分別為2億、2.8億、3.15億、4.39億，今年一季度繼續(xù)增至5.74億。

屢創(chuàng)新高的存貨貨值和應收賬款規(guī)模，不僅擠占了企業(yè)太多流動性，而且還造成了較大規(guī)模的減值損失風險，如存貨的跌價減值、應收賬款的呆壞賬風險等，在公司每年的年報中對這兩項均有所計提。

現(xiàn)金流方面的惡化就顯而易見了，2021年至2024年聯(lián)環(huán)藥業(yè)的在手貨幣資金分別為3.3億、3.3億、2.8億、2.27億，逐年減少。

而同期一年內(nèi)到期的短期債務分別為4.58億、5.88億、6.23億、7.97億，連續(xù)多年在手現(xiàn)金難以覆蓋短期債務，且現(xiàn)金短債比逐年降低，現(xiàn)金缺口進一步加劇。

短期債務逐年走高的同時，長期債務規(guī)模同樣走高，至2024年底達到8000萬元。

到了今年一季度末，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的債務問題更加突出，一年內(nèi)到期的短期債務規(guī)模激增到8.77億、長期借款激增到3.1億元。

而現(xiàn)金短債比則進一步惡化到0.3！可見聯(lián)環(huán)藥業(yè)的現(xiàn)金缺口之大。

那么依靠經(jīng)營性現(xiàn)金來“回血”呢？恐怕也很難靠得住。

年報數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為1.38億、1.28億、1.6億、0.11億，整體來看逐年下滑，到了2025年一季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出5309萬元，進一步呈惡化態(tài)勢。

經(jīng)營業(yè)績難有起色，現(xiàn)金減少而大量短期債務壓頂，而依靠自身造血的經(jīng)營性現(xiàn)金流來緩解流動性緊張問題似乎也難有指望，聯(lián)環(huán)藥業(yè)只好尋求外部融資補血。

從年報數(shù)據(jù)來看，2021年至2024年聯(lián)環(huán)藥業(yè)借款所收到的現(xiàn)金分別是5.57億、7.92億、6.98億、8.48億，整體來說呈現(xiàn)增長態(tài)勢，僅今年一季度借款收到的現(xiàn)金就高達5.2億元。

綜上來看，聯(lián)環(huán)藥業(yè)在目前業(yè)績難有突破，存貨和應收賬款創(chuàng)下新高，而背后又是逐步推高的有息債務的形勢之下，可以說是陷入了發(fā)展的泥潭，如何突破呢？恐怕是這家老牌國有藥企要深度思考的問題了。

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