紅利股有四種，買錯了等于白買

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盈利穩定性，各有特點

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大部分投資者買股票，就是看股價能不能漲，但有一類投資者，更在乎股息率高不高，主要是保險、社保等金融行業投資者，如果投資的是紅利類股票，在會計處理上，不需要把股價漲跌導致的盈虧計入當前利潤，而是只計入股息。

所以在長期國債低于2%后，保險公司為了覆蓋保單成本，越來越多地配置紅利類資產，這也是近一兩年，紅利類股票大漲的原因之一。

這個會計處理的要求，是鼓勵這些“耐心資本”不要太在意股價一時的漲漲跌跌；但作為普通散戶，很難做到不關注股價的漲漲跌跌，而且買紅利股最怕就是“賺了利息，丟了本金”，類似當年的恒大，年年高分紅，最后發現，分來分去，分的就是自己的錢。

所以紅利股投資，不但要看紅利高不高，更重要的是看股息的可持續性，也就是盈利的穩定性。

從這個要求看，紅利股與紅利股有天壤之別，可以把A股的紅利類資產分為四類，他們在盈利的穩定性上各有特點，因此股價的表現也各不相同。

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第一類：公用事業類紅利

包括交通、電力、燃氣、通信等有公用事業屬性的行業。

這是最標準的紅利資產，這些行業的需求和價格都非常穩定，但也沒有什么增長，而且收入都是現金。

就像公務員只有在經濟不好的時候才“吃香”一樣，這一類紅利資產因為完全沒有想象力和成長性，也沒有業績彈性，只有經濟不好的時候，才有配置價值。

第二類：周期制造類紅利

這個方向既包括有色鋼鐵煤炭石油等資源類行業，也包括一些傳統的制造業，比如化工、機械設備、建材。

這些行業雖然屬于低毛利的傳統制造業，但其中一小部分龍頭公司也有紅利屬性，往往符合以下三個要求：

首先，必須是競爭格局相對穩定的行業，盈利能力才足夠穩定；

其次，必須是行業頭部企業，現金流才足夠穩定，才有能力穩定派息；

最后，這些大部分是周期性行業，就算能“以豐補欠”，穩定發放紅利，但總有出現盈利低谷的時候。

這類紅利資產的優點是股價在經濟向上時，可以疊加盈利上行，形成“盈利與紅利”雙擊，其股價漲幅不亞于成長股；但缺點自然也是一樣的，周期向下時，形成“盈利與紅利”雙殺。

雖然也是紅利股，但股價的波動并不小。

第三類：消費類紅利

包括食品飲料、物流、紡織服裝、家電、出版、家居、中藥等消費品制造或服務行業。

這些行業的需求相對穩定，現金流一般都不錯，特別是一些有品牌的企業，產品有一定的復購率，經營前景比較穩定，所以消費股也是一類典型的紅利股。

消費類紅利的優點在于，消費行業通常都有行業集中度提升的邏輯，相比公用事業類紅利資產，有一定的成長性，又稱為成長性紅利資產。

但這一類消費股的成長性又偏低，無法成為真正的成長股。這些行業之所以變成高股息標的，往往是因為市盈率較低，一般低于15~20倍，如果企業選擇長期高比例派息，就會變成紅利股。而市場之所以給出低市盈率，往往是因為成長性不夠，凈利潤增速一般在個位數以下。

消費類紅利的缺點在于，消費受宏觀經濟的影響比較大，這一類紅利資產在經濟下行期，表現往往不太好，防御性不及公用事業類紅利股。

第四類：銀行類紅利

銀行的財務狀況和分紅派息都很穩定，看上去很像公用事業類紅利股，業務的公眾性和行政許可也都非常強，為什么要把銀行單獨拎出來當成一類呢？

銀行的盈利穩定，是財報調節的結果，簡單說就是“以豐補欠”，實際經營與宏觀經濟直接相關；

銀行服務的定價雖然都是政策性的，但經營上是市場化競爭為主，畢竟有那么多銀行；

最重要的是，銀行都是高杠桿經營，其中一些小銀行有較大的經營風險，并不符合紅利股對經營穩定性的要求。

另外，分紅能力取決于企業的自由現金流，但銀行不是企業，沒有自由現金流，當然，它是創造貨幣的部門，這一條判斷標準不適用于銀行。

盡管有上面的不同，但從實際結果來看，銀行又是妥妥的優質紅利資產，特別是銀行現在普通低于1倍PB，加上國資委對分紅的強制性要求，成為險資和社保這一類長期配置性資產最青睞的紅利資產，其原因我在《》一文中有過詳細說明，這里不再贅述。

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這四類紅利股，因為經營特點各不相同，導致股價表現的階段也不相同：

在經濟周期向上時，大部分紅利資產都沒有成長股有吸引力，唯有消費類和周期制造業是順周期資產，利潤增速比較快，股價也隨之上漲，但因為股息率一直在下降，它們往往不被看成是紅利股。

在進入經濟下行周期后，大部分行業的股票都會下跌，唯有公用事業類紅利資產的需求和價格保持穩定，因此利潤和分紅能力穩定。

在經濟處于周期底部的左側，就是感覺經濟有一些積極的信號，但不確定下行周期已經結束，這個階段最適合配置銀行類紅利，因為其他公用事業類紅利股，不是已經漲到股息率較低，就是也開始受經濟的影響了。

在經濟處于周期底部的右側，就是感覺經濟有更多積極的信號，下行周期大概率已經結束，很可能已經進入新一輪上行周期，最適合配置的就是消費類紅利，因為這一段時間會出現CPI上行，PPI下行的最有利于消費類公司的宏觀環境。

看了上面的四個階段，是不是覺得很頭大，更麻煩的是，周期各階段的界限并不清楚，股價通常又走在經濟的前面，經濟周期的底部并不是一個點，而是一個較長的階段，會不斷反復，這些都導致對各類紅利資產的把握難度非常高。

代替的辦法就是買紅利類ETF，一般這四類紅利都包括了，而且不同階段，四類紅利的配置比例也不同，比自己選擇品類的難度低，效果更好。

更好的方法就是一個紅利類ETF加一個比較適合當前宏觀經濟的紅利行業ETF，比如港股央企紅利ETF（513910）和港股通金融ETF（513190）的組合。

前面的港股央企紅利ETF（513910）是一個包括了各行業的寬基紅利ETF，港股的股息率更高，加上一個“央企”的限制條件，增加了派息的穩定性；后面的港股通金融ETF（513190）是我今年重點配置的方向，目前宏觀經濟大概率處于“周期底部的左側”，銀行是相對適合此階段的紅利品種。雖然近期有一些回調，但無論從股息率還是上漲邏輯看，銀行股的行情大概率沒有走完。

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