謝逸楓：收到26億，1470億債務清零了嗎？金科復活了嗎？

文/謝逸楓

金科債券展期、美元債違約、境內公開債務違約爆發于2022年-2023年1月，重整之路始于2023年5月，內部董事會后提出主動向法院申請重整及預重組的設想。2024年2月正式申請，2024年4月重慶市第五中級人民法院裁定受理。

2024年年11月，上海品器管理咨詢有限公司與北京天嬌綠苑房地產開發有限公司聯合體中選為投資人，后續又引入中國長城資產、四川發展證券基金等產業投資人，與20余家財務投資人簽約，合計注資26.28億元。

2025年年1月，《金科股份重整計劃草案》出爐。2025年3月31日，《金科股份重整計劃（草案）》獲部分組表決通過，但子公司重慶金科普通債權組因“金融機構內部流程未走完”暫未通過。

2025年5月11日，重慶金科第二次債權人會議表決通過司法重整計劃，金科股份司法重整正式進入執行環節。7月10日，公告稱，9日公司管理人賬戶已收到全體重整投資人按照《重整投資協議》約定支付的全部重整投資款26.28億元

金科是全國首家主動向法院申請破產重整的大型房企。2024年4月22，法院裁定受理金科的重整申請，2025年5月11日晚，裁定批準金科股份重整計劃，意味著金科股份成為A股首家正式進入重整程序、獲得批準的大型全國化上市房企。

2023年7月31日，金科股份在一次內部董事會后，提出主動向法院申請重整及預重組的設想，拉開其重整序幕。2024年2月21日，金科股份以其不能清償到期債務，并且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請破產重整。

重慶五中院于2024年4月10日組織召開聽證會，參加聽證的大部分債權人表示支持金科股份重整。2024年4月22日晚，金科股份（000656.SZ）發布公告稱，該公司收到《民事裁定書》，重慶五中院裁定受理其重整申請。

2025年5月11日晚，*ST金科發布公告稱，公司及全資子公司重慶金科分別收到重慶市第五中級人民法院送達的《民事裁定書》，裁定批準《金科股份重整計劃》《重慶金科重整計劃》，并終止公司及重慶金科重整程序。

2025年5月11日晚，*ST金科發布公告披露，重慶金科召開的第二次債權人會議已表決通過重整計劃。同時重慶五中院分別于5月10日、11日作出裁定，正式批準金科股份與重慶金科的重整計劃，并依法終止兩家公司的重整程序

產業投資人將成為新金科的控股股東，金科股份將依法產生新一屆董事會，金科股份將以此次重整為契機，進一步完善現代企業制度，優化法人治理結構，提升決策的科學性和透明度。金科股份通過本次重整，成功引入了戰略投資者。

戰略投資者分別為上海品器聯合體、中國長城資產、四川發展證券基金，形成了“優質資本+央企AMC+地方國企”的產業投資人組合。金科股份作為首個大型千億級房企率先通過司法重整實現風險化解，樹立了房企化解風險的示范。

為出險房企走出困境提供借鑒和參考，有助于加快行業風險出清，有助于提振行業發展信心。回溯其重整時間線，2023年7月31日，金科股份董事會和監事會就審議通過了《關于擬向法院申請重整及預重整的議案》。

董事會同意公司向有管轄權的人民法院申請重整及預重整。2024年2月21日，金科股份以其不能清償到期債務，并且明顯缺乏清償能力為由，正式向法院申請破產重整。法院于2024年4月10日組織召開聽證會，參加聽證的大部分債權人表示支持金科股份重整。

2024年11月29日，金科股份發布關于公司重整事項的進展公告，上海品器管理咨詢有限公司（下稱“上海品器”）及北京天嬌綠苑房地產開發有限公司（下稱“北京天嬌綠苑”）聯合體（下稱“品器聯合體”）為公司及重慶金科中選重整投資人。

除了此前確定的上海品器聯合體等作為重整投資人外，金科股份又引入中國長城資產、四川發展證券基金等產業投資人，并與20余家財務投資人簽約。2025年1月，《金科股份重整計劃（草案）》和《重慶金科重整計劃（草案）》公布。

2025年3月31日，金科股份公告顯示，相關草案在第二次債權人會議上，獲財產擔保組、職工債權組、稅款債權組通過，但子公司重慶金科普通債權組因金融機構內部流程未完成暫未通過，表決時間延至5月10日。

5月11日，重慶金科第二次債權人會議通過重整計劃，重慶市五中院同日裁定批準金科股份及重慶金科重整計劃并終止重整程序。作為首家進行司法重整的全國性上市房企，金科通過“司法重整＋戰投賦能+業務轉型”模式獲得新生。

一定程度說，這個模式，驗證了房企化解債務風險的可行性路徑。其經驗表明，通過法治化、市場化手段重構經營模式，房企完全有望實現“破繭重生”，這對穩定房地產行業預期、加速房地產市場出清具有重要示范價值。

2025年5月11日《金科股份重整計劃》獲得通過，本次重整，金科股份及重慶金科重整涉及的債務規模達1470億元，債權人數量超8400家。不僅僅是房地產行業迄今最大的重整案，更是重慶市有史以來最大的重整案。

理論上，金科股份1470億元債務“清零”，成為全國首家通過司法重整成功卸下歷史包袱的千億級上市房企。事實上，金科股份1470億元債務“清零”的關鍵是《金科股份重整計劃》全面執行、圓滿成功，否則面臨破產。

目前金科股份及重慶金科進入重整計劃執行階段。金科股份公告中表示，根據企業破產法的有關規定，在重整計劃執行期間，如公司或重慶金科不執行或者不能執行重整計劃，法院有權裁定終止重整計劃的執行，宣告公司破產。

金科股份重整計劃裁定，最大的利好是有利“保交樓、穩民生”，重整投資款中有部分定向用于“保交樓”工作。根據金科招募遴選情況、重整投資協議簽署情況，重整投資人將以26.28億元受讓金科股份轉增后30億股股票。

其中重整投資人投入的不超過2.40億元將作為金科股份保留及非保留公司的保交樓、保交房專項資金，在重整投資款支付達18億元（重整計劃裁定批準后60日內）后，由金科股份為屆時有保交樓、保交房資源缺口的公司提供專項借款。

2024年金科股份及所投資的公司完成交付住宅及商業7.24萬套，交付面積約1205萬平方米，達成年度交付目標。自“保交房”工作開展以來，金科股份累計交付總面積4631萬平方米，交付房屋總量30.04萬套，累計完成交付比例95%。

確保所有項目“零爛尾”，確保2025年交付不低于290萬平方米，利用好房地產項目“白名單”機制積極籌措保交房增量資金，預計2025年度將完成全部保交房工作。盡管業績面臨的局面十分危機，金科股份在其他方面努力發力。

目的是支持保交樓、保交房任務的完成。保交樓、保交房專項資金將設立第三方共管賬戶，進行專戶管理。未來金科股份的整體戰略將主要圍繞“高效運營、精益管理、科技創新”展開，以提升盈利能力、資產價值和流動性為核心。

推動公司轉型為聚焦強盈利能力和高投資回報的不動產綜合運營商。重整后金科股份將設置投資管理、開發服務、運營管理、特殊資產四大業務板塊，通過投資經營特殊資產、運營開發改善型住宅、做精做強收費服務、創新發展產業機會。

實施“汰舊、取新、強鏈”轉型路徑，在徹底改善公司業務結構和經營業績的前提下，尋找新的增長曲線。此外，產業投資人將成為新金科的控股股東，金科股份將依法產生新一屆董事會。此次重整是其走出困境、恢復正常經營的關鍵一步。

最為關鍵是金科股份重整計劃順利、圓滿執行成功，通過有效化解債務壓力、引入戰略投資、優化業務結構和改善公司治理，金科股份得以改善資產負債表，持續經營能力和核心競爭力有望得到恢復和提升，將邁向發展的新階段。

2025年7月10日，金科股份發布關于收到重整投資人全部重整投資款公告。公告指出，2025年7月9日，公司收到管理人通知，公司管理人賬戶已收到全體重整投資人按照《重整投資協議》約定支付的全部重整投資款。

重整投資人應在法院裁定批準重整計劃后60日內支付全部重整投資款。其中上海品器聯合體、長城資產、四川發展證券投資基金管理有限公司（代表川發產業互動私募證券投資基金）3家產業投資人應當支付重整投資款共計7.56億元。

深圳市前海久銀投資基金管理有限公司、天津啟重圣源企業管理合伙企業（有限合伙）、深圳市信庭五號投資合伙企業（有限合伙）等25家財務投資人應當支付重整投資款共計18.72億元 。

截至此次公告披露日，上述重整產業投資人及重整財務投資人應當支付的全部合計26.28億元重整投資款已全部到賬。作為重慶市有史以來最大的重整案，金科股份及重慶金科重整涉及的債務規模達1470億元，債權人數量超8400家。

金科股份指出，在此次全部重整投資款到賬后，公司將有序推進包括信托計劃設立、償債資源兌付、股份轉增登記等事宜，切實做好各項與債權人、投資人及中小股東利益息息相關的各項重整計劃執行工作。

后續將在法院及管理人的監督及重整投資人的帶領下，加快推動新業務發展和戰略轉型升級，持續做好各項經營工作，著力提升債權清償率和持續經營能力。值得關注的是在金科股份發布上述公告后，金科股份（ST金科）的股價今日漲停。

隨著上海品器聯合體、中國長城資產、四川發展證券投資基金管理有限公司3家產業投資人及25家財務投資人的26.28億元投資款項全部劃入管理人賬戶，金科股份正式跨越了重整過程中最關鍵的資金門檻。

金科26億重整投資款全額到賬，既保證了短期償債能力，又為長期轉型預留空間。意味著中國首例房企重整邁入新階段，1470億元債務和涉及債權人數量超8400家暫時清零，金科迎來絕地重生，讓金科暫時活了過來。

盡管金科股份獲得了救命錢，后續的重整之路依舊不容樂觀。因為金科收到的26億元并非直接用于償債，主要是保交樓、公司經營和運營，是以0.63-1.04元/股的低價獲取30億股轉增股票的對價。

在8400多家債權人中，普通債權人達5790家，涉及債務規模高達649億元。按照清償方案，每100元債權僅能兌換2.53股金科股票及100份信托受益權。以當前股價計算，100元債權的實際價值僅為3.6元，整體清償率不足20%。

意味著絕大多數債權人的資金面臨大幅縮水，可能血本無歸。房企破產重整難度極大，因其‘包袱’過重。債權人會議通過重整計劃是多方博弈的結果，是行業環境使然，不重整則問題難解，企業徹底垮掉。

新進接盤的投資者需冒重整失敗、資金打水漂的風險。各方面臨挑戰，最終結果是協商、博弈與妥協的產物。2024年金科營收同比下滑56.43%，凈虧損319.69億元。2025年虧損在持續。一季歸母凈利潤虧損16.17億元，同比下滑39.27%。

2024年*ST金科的業績壓力未緩解，營收凈利潤雙降。2025年4月29日公布的年度報告顯示，2024年公司實現營業收入達到275.55億元，同比下滑56.43%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為-319.69億元，同比下滑266.11%。

經營活動產生的現金流量凈額為-6.74億元，同比增長80.95%；基本每股收益-6.04元。對于業績虧損的原因，主要是整體項目銷售下滑，報告期內達到交付條件的項目同比大幅減少，結轉收入下降至276億元，結轉毛利潤同比減少48億元。

另外是經營性物業的出租率、租金水平及客流量的下降，導致以公允價值計量的經營性物業價值同比減少12億元。不僅僅是2022年、2023年、2024年，2025年金科股份的虧損在繼續，這個虧損呈現持續性的狀況。

2025年4月29日，金科股份2025年一季報顯示，今年一季度公司實現營業收入為7.53億元，同比下滑89.97%。歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損16.17億元，同比下滑39.27%。經營活動產生的現金流量凈額為-3.34億元，同比增長64.12%。

債券展期、美元債違約、境內公開債務違約，2022年-2023年1月，金科股份連續三次暴雷，堪稱大地震。自2022年5月開始，金科股份先后對“20金科03”、“21金科地產SCP003”等到期債券展期，其累計完成約209億有息負債的展期工作

截至2022年11月末，金科股份已到期未支付的債務本金合計90.91億元，占公司 2021年經審計凈資產的23.36%。金科股份僅存續一只美元債，存續規模3.25億美元，票息6.85%，將于2024年5月28日到期。

2022年12月30日，金科股份未能在寬限期內支付上述美元債1113.1萬美元利息，構成美元債違約。2023年1月31日，金科股份公告稱，未能按期足額兌付“20金科地產MTN001”本息。這是金科股份首次發生境內公開債務違約。

債券展期、美元債違約、境內公開債務違約、部分票據到期未兌付、相關資產被凍結，2022年金科股份歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損95億元-190億元，較上年同期由盈轉虧。金科股份已轉讓金科服務部分股權，流動性依然十分緊張。

2022年6月末，金科暫緩拿地。截至2022年6月末，土地儲備可售建面為6101萬平米，能滿足企業未來2-3年的開發需求。截至2022年6月末，金科股份總資產為3274.91億元，總負債2602.79億元，凈資產672.12億元，資產負債率79.48%。

截至2022年三季末，金科股份流動負債有2283.84億元，主要為其他應付款，其一年內到期的短期債務合計386.34億元。相較于短債規模，金科股份流動性緊張，其賬上貨幣資金有166.07億元，不足以覆蓋短債。

現金短債比為0.43，公司面臨較大短期償債壓力。在備用資金方面，截至2021年末，金科股份銀行授信總額有1213.92億元，未使用授信額度為763.16億元，授信額度和可用余額均大幅下降，無法覆蓋流動性負債。

除此之外，金科股份還有318.95億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計287.37億元。整體來看，金科股份剛性債務有673.71億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為26%，未來還債的壓力巨大。

金科股份對外擔保規模較大，存在一定負債風險。截至2022年6月底，金科股份及關聯公司對外擔保余額為651.74億元，占凈資產174.42%，被擔保公司主要為合作開發企業。金科股份銷售疲軟，業績巨虧。

財務杠桿高居不下，短期償債壓力較大。股權質押率較高，存在“明股實債”質疑。作為上市企業，金科股份可以直接獲得股權融資，另外還通過開發貸等間接融資補充，其在國內外債券市場發債是主要融資方式。

金科集團成立于1998年，已形成精耕地產主業，做強智慧服務，做優科技產業，做實商旅康養，整合產業鏈生態圈的“四位一體、生態協同”總體布局。2011年金科借殼ST東源上市，2020年11月金科服務在香港聯交所登陸資本市場。

金科集團成為重慶首家同時在H股和A股上市的民營企業。按照金科集團股權結構顯示，黃紅云及其一致行動人金科投資、廣東弘敏、紅星家具合計持有金科股份25.84%股份，黃紅云為公司實際控制人。

由于實際控制人黃紅云直接及間接持有公司股權比例較低，金科集團股權質押比例較高，且已發生控股股東及實際控制人所持公司部分股權被平倉事件，公司股權結構及實際控制人存在變動風險。

2011年上市時，金科年銷售額不過100來億，房地產行業中的小弟。由于黃紅云野心勃勃，迅速把業務版圖擴張到全國23個省份。其增長速度驚人，2018年銷售額突破1000 億大關，到2020年，更是達到2239億的歷史最高點。

2022年金科總資產超過4000億，連續多年穩坐中國企業500強的位子，風光無限，但是背后的債務一路水漲船高。截至2022年6月末，金科股份總負債2602.79億元，2023年總負債下降到2271億。