股東重整臨門謝宏千億夢碎，貝因美漲停難掩十年沉疴

文|新消費財研社

900億育兒補貼政策的落地，3歲以下嬰幼兒每年3600元補貼的“真金白銀”，直接刺激母嬰板消費塊暴漲。貝因美作為政策受益龍頭之一，4個交易日內股價飆升超30%，引發市場關注。

曾幾何時，貝因美在國產奶粉市場上風光無限。2010年前后，貝因美曾居國產奶粉市占率第一，超越伊利飛鶴等品牌，并于2011年在深交所上市成為“國產奶粉第一股”。

雖然政策東風點燃了貝因美的股價，卻掩蓋不了其近年來的發展困境。不僅市占率被其他國產巨頭擠壓，近日小貝大美控股的1.31億股凍結股權，如同懸在貝因美頭頂的達摩克利斯之劍。而二股東寧波維貝（持股9.96%）已虎視眈眈，與控股股東僅差2.32個百分點的持股差距，讓一場控制權爭奪戰一觸即發。若重整失敗導致股權司法拍賣，謝宏經營了23年的奶粉帝國可能面臨崩塌風險。

更諷刺的是，外資機構早已完成精準收割，高盛等機構一季度突擊建倉3000萬股，卻在4月底政策風聲前套現1.2億元離場。

控制權或生變動

近日，貝因美（002570.SZ）發布公告，其控股股東浙江小貝大美控股有限公司（簡稱 “小貝大美控股”）因資金周轉困難，已向金華市中級人民法院提交預重整申請。公告顯示，小貝大美控股持有貝因美 1.3 億股股份，占公司總股本的 12.28%，但其中 98.85% 的股份已處于質押或凍結狀態。

小貝大美控股提出預重整的理由是 “不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但仍具備重整價值”。不過，該申請尚未被法院正式受理。貝因美提示，若后續控股股東進入重整程序，可能導致公司股東權益調整，甚至引發控制權變動。

其實，小貝大美控股陷入危機早有跡象。今年 6 月，公司已被限制高消費，還多次被列為被執行人。更早的 4 月，貝因美收到浙江證監局下發的行政監管措施決定書，指出三大問題：

一是收入確認不符合企業會計準則，導致定期財務報告披露不準確；

二是控股股東存在非經營性資金占用，2021 年和 2022 年分別占用公司資金 3091.66 萬元和 1693.55 萬元，雖當年歸還但仍違規；

三是對廣西全安圣企業管理有限公司的財務資助事項未及時審議并披露。

基于此，貝因美及相關責任人被出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

監管措施直指核心管理層，董事長謝宏、財務總監金志強等7名現任及前任高管被出具警示函。值得注意的是，小貝大美控股第一大股東謝宏同時擔任貝因美董事長。貝因美相關工作人員表示，謝宏個人未被限制高消費，上市公司與控股股東在財務等業務上相互獨立，控股股東的情況不會對上市公司產生影響。

盡管貝因美緊急聲明與控股股東謝宏實現“人員、資產、財務五獨立”，但其雙重身份卻引發爭議。當浙江證監局4月曝光該股東曾占用上市公司4785萬資金，所謂“隔離墻”早已裂縫蔓延。

這并非貝因美首次觸碰監管紅線。深交所披露，其2019-2021年信披考評連續三年為C級（合格），2022年因回購承諾未達標再遭質疑。此次事件將公司推至合規性危機的風口浪尖，也折射出公司在高速擴張期的管理短板。

債務隱患早已埋下

公開信息顯示，貝因美主要從事嬰幼兒配方奶粉、營養米粉及其他嬰幼兒輔食、營養品的研發、生產和銷售，其大股東的債務問題在十年前就已埋下伏筆。

彼時，貝因美還是奶粉市場占有率前十的品牌，面對激烈的市場競爭，公司想通過激進擴張穩住地位。為了緩解資金壓力，貝因美集團從 2016 年起頻繁質押股份，到2018年9月，股份質押比例已達99.99%，近乎滿倉質押。

然而，在飛鶴、君樂寶等國產奶粉品牌的強勢追趕下，貝因美發展逐漸乏力。這個曾經的 “國產奶粉之王”，在2013年營收超過61億元，去年營收僅27.73億元，較巔峰時期縮水過半；2017到2023年，其嬰幼兒配方奶粉的市場占有率從8.2%降至1.7%。

身處乳品行業利潤較高的嬰幼兒奶粉賽道，貝因美的利潤表現卻不盡如人意。近10年里，有5年歸母凈利潤為負數，2017年凈虧損超10億元，盈利最多時不到2億元，一直在盈虧邊緣徘徊，遠不及飛鶴等同行。

此外，貝因美還面臨諸多經營挑戰。自2013年以來，貝因美多次修正業績，被市場戲稱為“A股變臉王”。深交所網站顯示，貝因美包含 “更正” 的公告共37條，其中針對年報、季報等業績內容的更正公告有20多條。

財務數據異常也多次引發監管關注，2024年 5月，深交所就貝因美2023年年報發出 16條問詢，財報更正背后的動因成為監管質疑的核心。

自上市以來，貝因美除了頻繁修正財報，管理層多年來也動蕩不安。2018 年，已退休的謝宏回歸，通過變賣資產、融資、加強主營業務等方式，讓貝因美在當年扭虧為盈，成功摘帽。但是，貝因美資產負債率長期高于55%，10.24億元抵押貸款更是暗藏流動性風險。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，這幾年貝因美管理層變動不斷，折騰不少，換了好幾撥人，公司運營發展卻沒見太大起色，業績始終不盡如人意，而管理層頻繁更替與公司業績不佳也存在一定關聯。

謝宏回歸七年目標未達成

謝宏回歸后，貝因美雖然保住了上市資格，但業績沒什么大起色。

2016到2022年，公司主營業務常年虧損，累計虧損達29.88億元；2023年和2024 年開始盈利，但凈利潤分別僅為1825.48萬元和7930.61萬元。

據公開報道，七年前謝宏回歸貝因美時曾放話，年營收不做到300億元，市值不達到1000億元不會考慮退休。那年他53歲，如今已60歲，如今貝因美的營收和市值離目標還差很遠。

在這七年里，貝因美營收幾乎沒有增長。

2018到2024年，公司營收分別為24.9億元、27.9億元、27.6億元、26.6億元、25.09億元、25.28 億元、27.73 億元，增速對應為 - 6.38%、11.83%、-4.32%、-11.99%、6.98%、0.76%、9.70%。2013 年貝因美營收曾突破60億元，但2016到2024年，其營收再也沒超過30億元。

與此同時，貝因美的盈利能力更是不穩定。

2018 到 2024 年凈利潤分別為 0.411 億元、-1.031 億元、-3.243 億元、0.733 億元、-1.76 億元、0.47 億元、1.03 億元，起伏巨大，凈利率常年在5%以下徘徊。

貝因美凈利潤

在2025年年度戰略發布會上，謝宏喊出“只賺5%”的口號，稱要將部分利潤讓給消費者，以贏得好感和信任。但翻看貝因美歷年財報不難發現，公司上一次凈利率高于5% 還是在2013年，因此謝宏這一舉動一度被吐槽為“營銷噱頭”。

貝因美的衰落尤其體現在其市場份額上。2013年其嬰配粉市占率高達8.5%，2023年暴跌至1.7%，跌出行業前十。市值差距更大，截至7月31日，貝因美市值約82.62億元，距離謝宏千億市值的“退休目標”似乎遙遙無期。

值得關注的是，與經銷商的矛盾已經成為貝因美的“周期性頑疾”。裁判文書網顯示：湖北孝感華博商貿拖欠貨款98.7萬元，被貝因美申請凍結資產；樂山元龍貿易欠款358.2萬元遭強制執行；河南經銷商公開控訴“打款后發現承諾條件全是空話，訴訟費時費力還賠錢”；去年 12 月，貝因美公告稱，與浙江科露寶食品有限公司的銷售代理合同糾紛案已立案，科露寶索賠 1.85 億元，貝因美反訴要求對方支付各項損失合計 2.02 億元。

而矛盾病灶源于貝因美渠道戰略失控。“貝因美與科露寶表面是合同糾紛，實則是傳統壓貨式經銷的徹底破產。”乳業分析師指出，當新生兒紅利消退，特配粉、成人粉等細分賽道更依賴專業渠道和終端服務能力。

意識到問題的貝因美已開始渠道轉型，去年淘汰 230 家經銷商，發力線上業務。但 2024 年電商收入同比下降15.08%，公司解釋為品類結構調整與銷售模式變化所致。未來，貝因美明確要加大在小紅書、抖音等線上平臺的廣告投放，推動向專業消費品互聯網營銷轉型，想靠線上渠道重拾增長。

回溯貝因美的發展歷程，1992 年謝宏以 “專為中國寶寶研制” 的理念創辦企業，2008 年因未檢出三聚氰胺市占率飆升至 8.2%，2011年登陸資本市場…… 曾有的輝煌與如今的困境形成鮮明對比。如何跨越目標與現實的鴻溝，或許是貝因美下一階段最關鍵的命題。