瑞貝卡的雷，能提前看出來了嗎？排除壞公司七看一樣管用

我的財務分析方法，發現好公司，排除壞公司。

不踩雷是贏的前提，最大的雷就是財務造假。我有一套專門的框架去識別財務造假，三橫三縱一張網，三個維度兩個框架，讓造假無處遁形。

不過，老師告誡我，寫人家好，大家都開心，你寫人家不好，得罪人。老師的話得聽。所以，后來我只把疑似造假案例作為財務分析的教學案例或者課程小組作業。

這些疑似案例，早晚都得爆，這不，又爆一家，假發大王瑞貝卡。

證監會《立案通知書》稱：因公司涉嫌信息披露違法違規，根據《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國行政處罰法》等法律法規，中國證監會決定對公司立案。

既然立了案，那就可以說了吧，不得罪人了，要怪也怪監管吧。

有朋友問，你的“七看八問”看好公司管用，排除壞公司管用嗎？一樣的。

這篇我們就用“七看”來透視下瑞貝卡，看看我們能否提前發現端倪。

瑞貝卡的數據我們用到2014-2023年，2024年的都不需要。

七看，就是些常識，沒啥高深之處。

“投入產出雙循環，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡明財務分析》，上架一個月已經要加印了，京東暢銷榜第二名。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書,2019年出版的《這就是會計：資本市場的會計邏輯》（這本書目前只有我手里有正版，需要了聯系）和今年出版的《故事的力量》?？赐旰蠖⑹斋@更大，配合服用效果 更佳。如果需要簽名版，請聯系微信raojiaoshou9。

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廣告時間結束，話不多說，我們看數據。

一看盈收

三步，盈收規模，盈利能力，盈利質量。

第一步 盈收規模

瑞貝卡在高金MBA課程的小組作業是2025年2月，當時給同學的數據就是2014-2023年。

從營業收入看，2015年頂峰19.45億，隨后一路下行，2023年只有12.26億?？鄯莾衾麧櫍?018年還有2.34億，到了2023年只有0.12億，瀕臨虧損，實際上這樣瀕臨虧損已經好幾年了，2021年扣非利潤只有0.18億，看起來生意不好，一直走下坡路。

有同學問我，瑞貝卡有什么壓力？保不虧啊。在我這個老會計常識里，一家十幾億營業收入的公司，千把萬利潤，這利潤怎么來的很可疑啊。

第二步 盈收能力

從逐年盈利能力看，2018年，扣非凈利潤率達到12.2%，還是不錯的，不過后面就一路下滑到2023年0.7%。毛利率和毛銷差的走勢也相同。

從10年，5年，3年的合計數據看，盈利能力不斷走低，最近3年平均只有扣非凈利潤率2.4%，盈利能力很差。

第三步 盈利質量

盈利質量看兩個指標：凈現比和自由現金流。

凈現比=經營凈現金流/歸母凈利潤。凈現比，用來考察利潤轉化為現金的能力，通常這個指標大于等于1被視為較為健康。

自由現金流是一個企業真實價值的體現。自由現金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤搞出來了，但是質量很差，沒有現金流，賺了利潤沒賺錢。

自由現金流簡易計算：自由現金流=經營凈現金流-購建固定資產無形資產現金開支。

從上面兩個指標并沒有看出什么問題。

瑞貝卡10年、5年、3年凈現比為1.01、2.01、3.93。自由現金流10年、5年、3年合計數也是正數。

二看費用成本

（1-毛利率）=營業成本/營業收入，前面我們已經看過毛利率。這里我們看下期間費用，期間費用就是與營業收入變化無關僅僅與期間相關的費用開始，管理費用、研發費用、銷售費用，這三項與經營直接相關，財務費用與借款負債資金運用相關。

從期間費用率看，由于業務往下走，財務費用率挺高，但是前面現金流還不錯，有點矛盾。期間費用率挺高，導致還過得去的毛利率，最后扣非利潤很少。

三看 增長率

業績下滑，營業收入和扣非凈利潤增速都是負數。如果你是投資，看到這里，已經清楚瑞貝卡生意陷入困境。

四看業務構成

各分類業務在2018年之后全部下滑。

五看資產負債

2018年之后，償債指標開始惡化，現金不能覆蓋一年到期有息債務，自由現金流也不能覆蓋一年到期有息債務，可能出現流動性風險。

六看投入產出

投入產出三個指標

一元收入需要營運資金WC

一元收入需要固定資產

人均營業收入和利潤

首先看，一元收入需要營運資金WC。

營運資金（working capital，WC）=業務需要投入流動資產-供應商墊付流動負債。相當于企業業務運轉需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據+應收融資+預付+存貨+合同資產-應付賬款和票據-預收-合同負債）/營業收入。

一元營業收入需要營運資金WC等于企業為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

實際上這是我把瑞貝卡列入財務造假疑似案例的出發點，就是上面，一元收入需要WC數據。

你可以用常識來想，如果一個生意，每獲得一元營業收入，你自己要凈墊入營運資金2.58元，而且未來并沒有好轉的跡象，你會不會干？我不會。而這正是最近3年瑞貝卡的情況。

我們也觀察到2014年-2023年，居然每一年的一元收入需要WC都超過1.4元。核心原因就是賬上多的超過常識，2023年營業收入12.26億，而存貨余額為32億，業務收縮，但存貨沒有收縮，要不是生意太爛，要不就是存貨減值不充分，反正不是好事情，好生意不是這個樣子。

可以參見我的另外一篇文章《》看看那些離譜的一元收入需要WC指標的公司。

一元收入需要固定資產，也不輕，2021-2023年平均0.41。

人均指標一樣難看，2021-2023年平均，人均營業收入15.01萬元，人均扣非凈利潤0.36萬元，人均薪酬也只有5.94萬元。

七看收益率

2021-2023年，ROE只有1.3%。

杜邦三兄弟，銷售凈利潤率，2021-2023年平均，2.5%，這樣的生意不做也罷。資產周轉率0.27,大量無效無用冗余資產，沒有減值清楚的垃圾堆在賬上，自然是這個周轉率。權益乘數不低，加了杠桿，有流動性風險。

好了，我也就是為了看完，這么爛的財務數據，捏著鼻子看完了。

首先，一個結論，爛生意無疑，如果投資早早點躲遠一點。

其次，一元收入需要WC指標，完成脫離常識，存貨/營業收入,從2020年開始，就超過2倍，根據常識，業績下行，存貨不減反增，很可能是減值不充分，一堆垃圾堆在賬上充數。造假嫌疑很大。

第三，是不是財務造假？反正證監會已經立案，我們也不用猜了，等結論就好。

看完瑞貝卡財務數據，你們有什么想法，可以留言告訴我。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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