換了操盤手

今天上證指數繼續小幅上攻，距離去年10.8高點3674點不到一個百分點的漲幅，成交量也比昨天繼續放大900多億，達到1.85萬億，慢牛行情穩步推進。

如果從包含分紅收益的“上證收益”指數，實際上已經突破去年10.8的高點了。去年底以來，監管部門加大了對上市公司分紅引導，效果越來越明顯。就連股息率高而著稱的銀行股，整體分紅規模繼續呈自然年小幅提升，同時，分紅次數普遍從過去僅年報分紅轉變為年報+中報兩次分紅。

在市場都在猜測本輪行情的大小時，我看到一份報告，從股權融資規模和上市公司分紅總額對比角度來預測行情大小。

股市在政策和流動性的共振下，往往較易產生較大的牛市。 歷史上，股權融資規模低于上市公司分紅后，牛市級別都較大。

去年年底以來，新股發行放緩，管理層引導上市公司加大分紅力度，這就使得兩者的差距顯著加大，也預示著本輪行情應該屬于大牛市。

我數了一下，今年元旦到4月7日前，上證指數漲跌幅超過一個百分點的有11次，而4月7日以后，超過一個百分點漲跌的只有7次，其中還包含了4月8、9、10日這3天的對等關稅沖擊導致的大震蕩，所以可比的只有4次。

前后兩段時長剛好都是4個月多幾天，如果將上證指數看成一只股票，這兩段的走勢就像換了一個操盤手。前一段起伏較大，高點一個比一個底，后一段窄幅波動，穩步上漲。

之所以有這么大的區別，我之前也和大家說過，國家隊等類平準基金經過持續增持，對大盤的左右能力有了質的提升。高層多次強調要穩股市，給了全社會極大的信心。當然還有一個大家都知道的重要原因，是無風險利率不斷走低，提升了資金的風險偏好，都在尋找較高回報率的資產，指數權重較大的高股息板塊就成了香餑餑。

如果A股能像美股一樣穩步長牛，不失為一件幸事。 能吸引更多社會資金進入股市，扭轉房產在家庭資產中占比太高的局面。其實美股等其他一些股市能長牛的無非是這么幾條：嚴格、規范的市場和上市公司治理，提高上市公司回購分紅比例，從融資市向投資市轉型。

經濟增長已經放緩，在反內卷大背景下，以前拼命融資擴產的勢頭也會放緩，上市公司應該將更多利潤用于分紅。打通全國大市場，讓市場份額向有競爭力的公司集中，績差股該退市的退市，整個市場的面貌就會好起來。

昨天市場議論得比較多的是兩融余額突破2萬億，這是一個重要的關口，甚至有人擔心漲太快，會不會引發市場大幅波動。

我覺得這個過濾了，這里有一張圖，說明了2點，第一是2015年的融資盤上升速度非常快，幾乎沒怎么調整。有一個原因是場外融資進入，做大了賬戶市值，進而券商能給與更多融資額度。而現在的融資盤是近期剛剛觸底回升。

第二個，因為A股總市值變大了不少，融資盤在A股市值占比上，2015年6月高點的占比上4.7%，目前只有2.2%，差距很大。

更重要的是，場外融資被嚴厲打擊以后，市場總杠桿率比10年前要小很多，因此指數的波動也就沒那么大了。開了信用賬戶的股民都知道，券商融資的杠桿率通常只有0.5-0.6倍，也就是只提供市值的5折、6折左右的融資額度。而且5000多只股票中，只有 3800多只股票可進行融資交易。

最后說一下目前熱度回升的AI板塊。有分析認為，當前市場環境下AI部分板塊具有較好的勝率。原因是，歷史單邊上漲行情中，啟動較早，且較早完成一輪調整的主線，往往能夠開啟第二波漲幅，成為長期主線。

這是因為在單邊行情中，資金傾向于回避高位主線，轉而進攻調整充分且邏輯沒有改變的板塊。那么在當前的市場環境中，AI經歷3-5月的調整與近兩個月的緩慢抬頭，很有可能在8月啟動再次成為主線，一個理由是，籌碼沉淀到位，AI各細分板塊目前擁擠度仍在低位，基本與3月最低水平持平，大部分板塊自6月底走勢出現抬頭，但仍未回到2月最高點。

第二個理由是，長期邏輯仍在。隨著AI的持續滲透，在資本開支的指引下，算力大周期持續演繹，景氣周期持續向上。此外，復盤2019至今半導體板塊相對上證指數的超額，可以發現每一輪大盤上行行情中，半導體均有一定程度的表現，這也是半導體長期邏輯的體現。