黃金逼近熊市之際，抄底大軍來(lái)了！

黃金市場(chǎng)在經(jīng)歷數(shù)年來(lái)最大跌幅后，逢低買(mǎi)入者開(kāi)始入場(chǎng)，令這場(chǎng)延續(xù)三年的牛市暫時(shí)保住顏面。

本月黃金價(jià)格累計(jì)跌幅達(dá)15%，從1月收盤(pán)峰值較高點(diǎn)的跌幅一度觸及19%，逼近通常意義上標(biāo)志熊市開(kāi)啟的20%警戒線(xiàn)。但周五出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)——投資者重新入場(chǎng)，當(dāng)日金價(jià)反彈約3%，市場(chǎng)情緒有所修復(fù)。

多位市場(chǎng)人士堅(jiān)持認(rèn)為，支撐黃金的結(jié)構(gòu)性邏輯并未改變。富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理George Efstathopoulos表示，此次回調(diào)是"買(mǎi)入機(jī)會(huì)"，"通脹風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政壓力以及債券公信力問(wèn)題，都仍是黃金的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性順風(fēng)"。

花旗集團(tuán)全球大宗商品研究主管Max Layton亦在彭博電視節(jié)目中表示，一旦投機(jī)性頭寸出清，該行將"積極看多黃金"，并對(duì)金價(jià)一年后高于當(dāng)前水平"充滿(mǎn)信心"。

拋售成因：從股債聯(lián)動(dòng)到央行減持

此輪金價(jià)下跌，根源在于多重壓力的疊加。

伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)股票、債券及貨幣市場(chǎng)的全面拋售，投資者被迫變現(xiàn)黃金以彌補(bǔ)其他資產(chǎn)的損失。

與此同時(shí)，沖突帶動(dòng)油價(jià)上漲，推高了債券收益率，使這一不生息資產(chǎn)的吸引力有所下降；美元大幅走強(qiáng)，也令使用非美元貨幣購(gòu)買(mǎi)黃金的投資者承壓。

央行層面同樣出現(xiàn)松動(dòng)信號(hào)。土耳其在伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的兩周內(nèi)，出售及互換了逾80億美元的黃金，以保護(hù)里拉匯率。這一舉動(dòng)也對(duì)市場(chǎng)情緒造成了傷害，因?yàn)樵谡麄€(gè)牛市周期中，央行一直是黃金的核心買(mǎi)家。

道明證券大宗商品策略師Daniel Ghali認(rèn)為，就目前而言，大勢(shì)更可能是央行積累黃金的步伐逐步放緩，而非全面轉(zhuǎn)向凈賣(mài)出。

ETF大失血：本月流出或創(chuàng)2022年之最

在這輪下跌中，黃金ETF成為拋壓的集中出口。

黃金ETF同時(shí)受到散戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者的青睞。據(jù)彭博數(shù)據(jù)測(cè)算，在過(guò)去14個(gè)月里，黃金ETF僅有一個(gè)月出現(xiàn)凈流出，金屬的持續(xù)流入為同期黃金70%的漲幅提供了重要支撐。

然而本月ETF資金流向急轉(zhuǎn)直下，有望錄得2022年以來(lái)最大單月凈流出，并抹去今年以來(lái)的全部流入。ETF投資者對(duì)利率變化尤為敏感，而當(dāng)前利率高企的環(huán)境正是主要壓制因素之一。

對(duì)沖基金上周也加入賣(mài)方陣營(yíng)，將黃金凈多頭頭寸削減至去年10月以來(lái)的最低水平。不過(guò)，Aberdeen Investments ETF投資策略總監(jiān)Robert Minter指出，股市下跌通常只會(huì)在初期引發(fā)小幅金價(jià)回撤。

牛市邏輯還在嗎？敘事暫時(shí)"擱置"

這輪牛市始于2023年初，至今黃金累計(jì)上漲近150%。起初是各國(guó)央行在俄羅斯外匯儲(chǔ)備遭凍結(jié)后加速購(gòu)金，此后對(duì)沖基金跟進(jìn)，最終形成散戶(hù)浪潮。

2025年支撐黃金上漲的核心敘事，是所謂的"貨幣貶值交易"——即日本、法國(guó)和美國(guó)等高負(fù)債國(guó)家在疫情后缺乏財(cái)政整合意愿，貨幣貶值和通脹將是唯一出路，貴金屬則是最直接的受益者。

前Brevan Howard及高盛外匯策略師、現(xiàn)布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員Robin Brooks坦言，自己已成為這一邏輯的"信奉者"，并以黃金與瑞郎等避險(xiǎn)貨幣之間的歷史相關(guān)性作為佐證。

然而，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)令市場(chǎng)注意力從債務(wù)與財(cái)政赤字問(wèn)題上暫時(shí)轉(zhuǎn)移。世界黃金協(xié)會(huì)首席策略師John Reade表示：

"人們正在獲利了結(jié)，因?yàn)辄S金的2025年敘事暫時(shí)被擱置到了次要位置。但這并不意味著那些長(zhǎng)期主題消失了，只是它們目前不是最緊迫的事情。"