路勁4.35億美元債違約，暫停支付所有離岸債務

一向穩(wěn)健經(jīng)營的路勁，也陷入債務危機。

01

違約

8月13日，有多位投資人表示，未能在規(guī)定期限內(nèi)收到路勁（01098.HK）“路勁5.22029-07-12”的利息。

這意味著，流動性困難的港資開發(fā)商路勁已經(jīng)違約。

其實，2025年2月路勁已停止永續(xù)證券的分派，在永續(xù)債層面違約。

8月14日，路勁公告稱，集團已決定暫停支付所有離岸銀行債務、票據(jù)及永續(xù)證券的所有到期應付本金及利息。

據(jù)公開資料，“路勁5.22029-07-12”發(fā)行于2021年1月12日，當前余額4.35億美元，最近一次付息時間應為7月12日，因有30天寬限期，路勁應該8月12日前支付。

從今年6月20日開始，路勁進行有關票據(jù)付息用實物替代現(xiàn)金的同意征求流程，除了上述美元票據(jù)之外，還另有4筆美元票據(jù)也同步進行條款修訂和豁免的投票流程。

《小債看市》統(tǒng)計，目前路勁存續(xù)美元債8只，存續(xù)規(guī)模23.01億美元。

存續(xù)美元債

2024年4月，穆迪將路勁的企業(yè)家族評級從“B3”下調(diào)至“Caa2”，并將公司旗下融資平臺發(fā)行的有支持高級無抵押債券評級由“Caa1”下調(diào)至“Caa3”，所有實體評級展望維持“負面”。

穆迪評級

盡管路勁已通過出售收費公路業(yè)務籌集部分資金，但其流動性不足以覆蓋短期償債義務。

宏觀經(jīng)濟因素疊加購房者對按時完工的擔憂，尤其對弱資質(zhì)民營房企而言，將繼續(xù)阻礙路勁合同銷售狀況。

02

財務惡化

據(jù)官網(wǎng)介紹，路勁于1994年成立，1996年在香港上市，公司在收費公路行業(yè)擁有逾25年經(jīng)驗，目前收費公路項目包括位于國內(nèi)的五條高速公路及位于印尼的三條高速公路，總里程逾600公里。

路勁地產(chǎn)成立于2003年，位列外資房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)第1名、全國房企35強。

路勁地產(chǎn)官網(wǎng)

2021年，路勁年度銷售額達515.57億元，同比增長20.7%，其中在內(nèi)地實現(xiàn)物業(yè)銷售額395.62億元。

但2022年開始，路勁銷售額大幅下降，2023年公司內(nèi)地物業(yè)銷售額為265.55億元，較2022年下降約36%。

2024年，路勁銷售額僅124.62億元，同比下降55%。

2025年上半年，路勁銷售額再跌28.37%至52.32億元，靠經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流已經(jīng)難以解決其面臨的債務問題。

從業(yè)績上看，2023年和2024年，路勁分別虧損39.62億港元和41.22億港元。

歸母凈利潤

同時，路勁的毛利率水平持續(xù)下降，2024年末該指標為-25.11%，凈利率為-59.75%。

值得注意的是，雖然路勁的物業(yè)銷售板塊不理想，但其高速公路項目路費收入和盈利情況較好。

截至2024年末，路勁總資產(chǎn)為575.13億港元，總負債366.13億港元，凈資產(chǎn)209億港元，資產(chǎn)負債率為63.66%。

近年來，由于對外融資需求的加大，路勁的債務規(guī)模持續(xù)增長，其財務杠桿水平維持高位，若將永續(xù)債調(diào)整至債務，資產(chǎn)負債率將被推至更高。

財務杠桿

《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，路勁主要以流動負債為主，占總債務的61%。

截至2024年末，路勁流動負債有222.62億港元，其中一年內(nèi)到期的短期債務合計有29.13億港元。

相較于短債規(guī)模，路勁的流動性尚可，其銀行結存及現(xiàn)金為42.74億港元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

除此之外，路勁還有143.51億港元非流動負債，主要為長期借貸，其長期有息負債合計有133.15億港元。

整體來看，路勁剛性債務有162.28億港元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為44%。

有息負債占比近半，路勁的融資成本高企，2022和2023年該指標分別為11.43億和10.54億港元，若再加上更高的銷售費用，公司期間費用對盈利空間形成嚴重侵蝕，其控費能力有待加強。

在融資渠道方面，作為港股上市公司，路勁的資本市場渠道較為多元且通暢，其主要依賴于銀行借款，還多次在新加坡證券交易所和香港聯(lián)交所發(fā)行優(yōu)先票據(jù)。

不過，2021年以來路勁的籌資性現(xiàn)金流凈額均為凈流出狀態(tài)，2021-2024年該指標分別為-23.05億港元、-70.83億港元、-81.59億港元以及79.94億港元，可以看出公司再融資壓力較大。

籌資性現(xiàn)金流凈額

從資產(chǎn)質(zhì)量看，路勁的存貨規(guī)模較大，截至2024年末該指標有237.32億港元，需關注未來去化情況，另外其中受限存貨規(guī)模較大，對資產(chǎn)流動性產(chǎn)生不利影響。

總得來看，近年來路勁銷售持續(xù)疲軟，業(yè)績虧損規(guī)模不斷擴大；流動性緊張，債務負擔較重；籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，再融資壓力大。

03

“香港公路王”

1994年，香港惠記集團（00610-HK）與美國國際集團聯(lián)手創(chuàng)立路勁，專事開拓大陸的收費公路業(yè)務。

僅用兩年，路勁就實現(xiàn)了在港上市，成為第一家打破香港上市需要三年業(yè)績記錄的公司。

此后十年，路勁的收費公路業(yè)務擴展至全國，逐漸發(fā)展為公路行業(yè)的主要投資商和發(fā)展商，號稱“香港公路王”。

2003年，由于內(nèi)地經(jīng)濟日漸發(fā)達，地方政府對公路項目的投資回報開始降低，路勁公路收費業(yè)務拓展日益困難。

在此背景下，路勁通過收購雋御地產(chǎn)，進入中國房地產(chǎn)市場，此后便將房地產(chǎn)作為公司主要業(yè)務方向。

起初，路勁主要憑借手中大量公路收費項目，在地方政府“以地代資”收回公路權益的情況下獲取土地，但規(guī)模始終難以實現(xiàn)突破。

2006年，順馳資金鏈斷裂，路勁以12.5億元收購順馳55%股權，后又取得順馳94.74%股權，以及蘇州金雞湖鳳凰城在內(nèi)的巨量土儲，其先后共斥資18億元。

收購完成后，雖然路勁的規(guī)模實現(xiàn)翻倍式提升，但順馳的大量負債和多達3000宗的官司，讓其苦不堪言。

用了七八年時間，路勁才徹底理清順馳的官司及債務問題，直至2011年才扭虧為盈，期間耗費大量元氣。

2017年，路勁萌生了將公路業(yè)務分拆的計劃，旨在專注開發(fā)房地產(chǎn)業(yè)務，將有關基建的公路業(yè)務拆分至新的上市平臺，不過后續(xù)因為種種原因而擱淺。

近年來，路勁看好康養(yǎng)、文旅、商業(yè)等新興業(yè)態(tài)的發(fā)展，也在探尋新的“副業(yè)”，在目前房地產(chǎn)寒冬之下，一向穩(wěn)健經(jīng)營的路勁也陷入危機。