一文看懂：人工智能基金怎么選？

當今資本市場，什么最火熱？

毫無疑問，是人工智能。

人工智能這個大池子里，站在最核心地位的當然是英偉達，但英偉達并不是估值最貴的。

有一家神秘的AI公司，憑借245倍的夸張市盈率（遠期），站在了標普500之巔。2021年以來它已經足足上漲了2500%。

你可能聽說過它的名字，Palantir，一家數據驅動的AI決策公司。

從美國中央情報局到摩根士丹利，從沃爾瑪到AT&T，從烏克蘭戰場上的炮兵部隊到全球最大的制藥公司默克，都是這家公司的客戶。

瘋狂的估值背后，足以看見人們對AI的熱捧。

在A股市場，人工智能也是漲瘋了！

中證人工智能指數近一年漲幅達到87%，遠超滬深300 25%的漲幅。

國內光模塊三巨頭“易中天”的股價更是直接起飛。

那么，人工智能現在發展到哪了？產業結構是怎樣的？有哪些相關的指數和基金？

這篇文章篇幅有點長，我們盡量用容易理解的語言回答上面這三個問題。

01

人工智能行業可以從上游至下游分為三個部分，上游的算力，中游的模型，下游的應用。

大家最為熟悉的ChatGPT、Deepseek，其實僅僅屬于產業鏈中第二層模型這一塊。

算力端

算力端主要包含芯片、光模塊等企業，它提供著AI運行所需的計算能力，是支撐整個AI發展的基礎設施。

芯片上，這半年，英偉達等國際芯片巨頭繼續快速迭代新產品，今年二季度亮相的GB 300較前代將性能再翻了1.5倍，推理能力則是強了11倍。

為了限制中國人工智能技術的發展，美國在 2022 年 10 月 7 日起實施了針對中國的高級計算和半導體制造設備的出口管制，限制了對中國的高性能芯片出口，包括“閹割版”芯片。

直到上個月，英偉達H20芯片解禁，政策略微放松，但其峰值算力只有頂配款的15%-30%，還被傳出有安全漏洞。

好在，一些國產芯片正在快速成長，華為、百度昆侖芯、寒武紀等先后推出了自己的產品。

華為昇騰910C、寒武紀思元590芯片性能達到英偉達H100的60-80%，能效比也日益接近國際頂尖水平。

不過在兼容性問題上，國產芯片的生態與國際主流AI框架并不兼容。用戶如果要接入國際主流框架（TensorFlow、Pytorch）就必須重寫大量代碼，因而存在天然的劣勢。

國產芯片能否實現突破美國重圍，一直是國內市場最關注的話題。

而在光模塊上，中國是全球產業鏈中的領先者。

光模塊是現代通信的“信號翻譯官”，是數據中心互連的關鍵組件，負責光電信號轉換，為5G技術、AI算力傳輸等提供支撐，同樣直接受益于AI算力的火熱需求。

國內光模塊服務的對象，全部都是全球頂尖的科技公司，像谷歌、英偉達等大金主。

在行業最前沿的800G光模塊的產業中，中國廠商展現出了強大的競爭力。

截至2024年底，中際旭創、新易盛、天孚通信等八家A股上市公司占據全球800G市場35%的份額，傲視全球。

具體到廠商，中際旭創憑借122.64% 營收增長率、33 億美元營收規模，榮登全球光模塊榜首，并將與老對手Coherent的領先優勢進一步擴大。

新易盛表現同樣亮眼，以179.15%營收增速、12 億美元營收體量，飆升至2024年全行業的第3位。

在國內市場日趨飽和的同時，八家A股光模塊上市企業還成功的開拓了海外市場，其海外營收占比平均為42%。

對業績的樂觀情緒，使光模塊跑出了比芯片指數更好的表現，光模塊年內也跑贏了芯片近30%。

模型端

這些年大模型發展的太快，以至于Deepseek之后的空窗期才6個月，就已經顯得有些扎眼。

當市場已經開始懷疑，人工智能是否已經陷入瓶頸的時候，上周，Open AI終于推出了新一代的GPT 5，給市場帶來了新的訊息。

不過網友對奧特曼的新產品似乎并不買賬，相較于GPT 3代和4代登場時的驚艷，GPT-5的新功能實在顯得有些乏善可陳。

幻覺問題是改善了，但GPT-5的寫作能力依然拉胯，生成圖片時常常文不對題。

就連奧特曼重點介紹的編程能力，被許多國外網友測試出不如Gemini和Grok。

其實這段時間，大模型的發展確實遇到了些瓶頸。

以往，模型的發展主要是靠事先投喂海量數據，讓AI提前學習大量材料，最終在用戶提問時能夠游刃有余，這種模式被稱為預訓練。

它就像是讓考生在期末前背課本，背的越多，考試分數就越漂亮。

然而如今，高質量數據資源正在枯竭，公共互聯網數據預計在不久后被耗盡，市面上該背的課本都已經背的滾瓜爛熟了，而且數據標注成本過于高昂，預訓練的道路正在越走越窄。

怎么辦？人工智能行業開始將重心放在后訓練、推理上。

后訓練，說白了就是大模型更加專業化，從什么都懂一點的大學生，變成某一領域的博士。

它聚焦垂直領域的任務和場景，比如通過給予模型病例數據和專業圖譜進行訓練，讓GPT們更懂數學、更會看病，讓AI從通用人才變成專家。

推理則是指基于用戶的實時請求，理解問題，并即時給出答案。

如果說，預訓練和后訓練培養出的是擁有10年學藝經驗的老廚師，那推理就要求這位廚師擁有隨機應變的能力。

隨著AI逐漸落地現實場景，復雜場景越來越多，AI正在從“模型訓練為主”向“推理落地優先”迅速轉型。

不過，至于這條路能不能打動市場？畢竟GPT 5這次也號稱自己在推理、編程、數學競賽等領域取得了突破，智力”像一位博士生”……

模型端的突破還要等待時間的檢驗。

而對于整個產業而言，推理比預訓練需要更多的算力支持，這也就催生了更高的對算力的需求。

因此，在模型端發展遇到瓶頸的情況下，上游算力依然有著更高的確定性。

應用端

應用端是AI產業鏈最關鍵的一環。

當AI能像“數字打工人”一樣干活，將技術優勢轉化為實際應用場景，才能讓整個產業實現商業閉環。

在今年的WAIC大會上，美圖秀秀的AI修圖、科大訊飛AI翻譯、馬蜂窩AI旅行助手先后登場。

這些善于捕捉市場痛點、用戶付費意愿強的應用，為AI實現盈利打開了方向。

本文開頭提到的Palantir，就是一家AI應用公司，他們幫政府和企業把各種五花八門的數據整合起來，然后用智能工具分析、預測和優化決策。

比如，美國軍方用它做戰場情報分析，金融機構用它監控風險，企業用它優化供應鏈。

這家公司厲害就厲害在，能拿到美國政府、北約國家的大額合同，這種客戶粘性很高，收入穩定。這兩年除了政府業務，商業業務和人工智能平臺的訂單也翻倍增長，2023年公司開始實現盈利，毛利率高達80%。

技術層面，上半年AI Agent成為了熱詞，它指代一種具有行動能力的AI智能體。

Manus是最先出圈的通用Agent產品，在官方展示的幾十個案例中，Manus可以可以自己調用各種工具，完成旅行規劃、股票分析、PPT制作、網頁制作等復雜任務。

Manus之后，百度、字節等大廠紛紛入場。

與此同時AI也被裝進了各種實體里，具身智能在今年也獲得了突破，開始真正到廠里干活。

人形機器人逐漸開始了在B端商業化的試水，汽車工廠和物流工廠成為了試點部署最主要的場景，傅里葉、優必選等已于多家車企開展合作，在工廠內布局機器人產品。

在商業化預期的助推下，人形機器人指數年內上漲44%，遠超同期的人工智能指數和上證指數。

總體而言，目前人工智能創新浪潮和產業趨勢還處于比較早期的階段，行情演繹也主要集中于上游硬件階段，許多產品離業績兌現、投入應用還有距離。

不過進入二季度財報季，可以看到一個明顯的趨勢是，AI正在從“講故事”跨入“算業績”的階段，無論是美股巨頭還是國內AI企業，財報都在逐漸迎來轉好，業績拐點逐漸確立。

7月28日，國內A股人工智能板塊中有21家企業發布了2025年中報預報，其中17家預計上半年凈利潤同比實現正增長，占比近81%。

而在美國，微軟的Azure云服務增速39%，其中10個百分點由AI貢獻；Office 365 Copilot訂閱超預期，側面證明企業愿意為AI生產力買單；

Meta的廣告收入靠AI推薦系統效率提升，直接拉動營收增長21.5%。

騰訊也因為AI技術的進步帶動了游戲和營銷業務盈利走強。

當業績逐漸確認，商業閉環逐漸合上，人工智能板塊依然有著不錯的前景。

02

理解完了這些，我們來看看相關的指數和基金。

國內的人工智能板塊主要對應有四個指數：

中證人工智能主題 (930713)、科創人工智能 (950180)、創業板人工智能 (970070)、中證滬港深人工智能50指數（931487）。

中證滬港深人工智能50指數的樣本空間比較特別，涵蓋了A股和港股的標的，與其他另外三個指數相比，它的重倉股多出騰訊、金山云等港股企業，別具一格。

2023年初，人工智能行情剛爆發的時候，行情主要集中在A股，這支指數漲幅相對落后。

但撇開這段時間，2023年8月后，它和A股的幾個指數走勢其實是比較接近的。

中證人工智能主題指數在二級行業覆蓋上較為均勻，產業鏈上游的半導體芯片、通信設備，中游的軟件開發，下游的計算機服務均占到15%左右的權重。

如果在二級行業上沒有偏好，中證中證人工智能主題指數是個不錯的選擇。

四個指數中比較有特色的是科創人工智能、創業板人工智能。

創業板人工智能指數以通信設備為主，或者更直接的來說，它更像是一支光模塊指數。

創業板人工智能的前三大權重股分別是中際旭創、新易盛、天孚通信，這正是我們前面介紹過的國內光模塊三大龍頭。

這三家企業不僅業績上相當出色，近幾年營收增長率都在120%以上，市占率在全球也獨占鰲頭。

中際旭創深度綁定北美云廠商，海外收入占比超80%，主要下游伙伴包括谷歌、亞馬遜、Meta等。

新易盛的海外營收占比也超過7成，與Meta、微軟、英偉達等企業的長期合作，其中北美市場貢獻超50%。

天孚通信的第一大客戶是Fabrinet，Fabrinet實際上是英偉達光模塊代工廠，這使天孚通信通過Fabrinet間接進入了英偉達供應鏈。

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在中國光模塊企業強大的市場競爭力支撐下，創業板人工智能指數近兩年都跑出了相當出色的表現，23年和24年的回報都超過了35%。

目前創業板人工智能的市盈率正處于近十年來的頂點，漲得實在有些太亮眼了。

科創人工智能指數則是一支芯片為主的指數，前十大權重股中，有7家都從事芯片制造。

比如擅長內存接口芯片的瀾起科技、專注音視頻交互芯片的恒玄科技、復旦系的芯片公司復旦微電、從事WI-FI和藍牙芯片的樂鑫科技。

這其中權重最高的，是“國內AI芯片第一股”寒武紀。

寒武紀一直被寄希望能成為中國的“英偉達平替”，但上市以來，寒武紀卻長期受到盈利問題的困擾。由于持續高昂的研發投入，2016~2024年的8年間，寒武紀已累計虧損54億元左右。

直到去年年末，寒武紀終于迎來了盈利拐點。

2024年第四季度公司實現歸母凈利潤2.72億元，創下公司歷史上單季度首次實現盈利，多年努力終于修成正果。

今年一季度寒武紀業績再次報喜，一個季度的收入已經快要填平去年整年的虧損，這使得市場更加看好其前景。

業績一好轉，資金便紛沓而至，去年寒武紀以387.55%的漲幅，奪得“股王”稱號。

不過國內芯片行業的發展與國際水平尚存差距，市場對其仍抱有謹慎。

科創人工智能指數成立三年來，走勢雖稍遜于以光模塊為主的創業板人工智能，今年以來漲幅達到了19.6%。

最后看看跟蹤基金與流動性方面。

中證人工智能主題擁有最佳的流動性，20支跟蹤基金合計規模超過了275億元。

相對來說，易方達中證人工智能ETF兼具費率優勢與規模優勢，規模達165億，管理費僅為0.15%。

科創人工智能指數作為近幾年新發的后起之秀，跟蹤基金規模也合計達到了106.71億元。博時科創板人工智能ETF以42.45億元，成為其中規模最大的單支基金。

創業板人工智能指數近年來表現優異，不過跟蹤基金數量和規模都稍小一些，目前跟蹤相關指數的ETF中，規模最大的是華寶創業板人工智能ETF。

而滬港深人工智能50指數僅有1支跟蹤基金，即方正富邦中證滬港深人工智能50ETF。

總結

• 看好國內芯片行業的發展，希望捕獲其對海外尖端產品的追逐和替代帶來的收益，選科創人工智能。

• 光模塊行業雖然目前估值較高，但業績和下游客戶都比較穩定。若關注海外算力，能帶動國內光模塊公司進一步走高，選創業板人工智能AI。

• 中證人工智能主題指數行業覆蓋平均，流動性也好，是較為穩妥的選擇。

• 最后，滬港深人工智能50指數比其余三個指數多出騰訊、美團等港股上市標的，適合偏好關注港股的投資者。

**最后，天天基金上線了兩個組合，感興趣的小伙伴也可以了解一下。

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