勁旅銳評：海昌海洋公園，曲乃杰的現金奶牛？俞發祥的拖油瓶？

3月28日，海昌海洋公園發布2024年年報。

根據報告，2024年海昌海洋公園營業收入18.18億元，上年同期為18.17億元，同比增長0.06%。凈利潤虧損7.4億元，上年同期為虧損1.97億元，同比增虧275.64%。

海昌海洋公園主營業務中，公園運營營收占比92.7%，文旅服務及解決方案營收占比7.3%。

公園運營業務中，門票收入為8.95億元，上年同期為9.03億元，同比下降0.89%。園內消費5.71億元，上年同期為5.66億元，同比增長0.88%。租金收入為0.33億元，上年同期為0.25億元，同比增長31.22%。酒店收入為1.86億元，上年同期為1.94億元，同比下降4.18%。

主營業務中，文旅服務及解決方案業務收入1.33億元，上年同期為1.29億元，同比增長2.82%。

2024年，海昌海洋公園銷售成本為13.99億元，上年同期為13.59億元，同比增長2.94%。財務成本為3.46億元，上年同期為3.23億元，同比增長7.41%。總負債為85.24億元，上年同期為90.04億元，同比下降5.33%。

2024年接待游客量1079萬人次，上年同期為929萬人次，同比增長16.10%。

毛利率為23.04%，上年同期為25.18%，同比下降2.14%。
勁旅銳評：
海昌海洋公園，從“現金奶牛”到“拖油瓶”，只用了十年。
2025年6月2日，祥源控股以22.95億港元戰略投資海昌海洋公園，成為其控股股東，曾經的“海洋公園之王”，如今卻不得不“賣身”求生，令人唏噓不已。
海昌海洋公園的歷史，可以追溯到2002年，當時其創始人曲乃杰在大連老虎灘打造了極地海洋動物館，首次將白鯨、海象、北極熊、南極企鵝等200余種珍稀海洋動物引進中國。
憑借獨特的動物展示和表演，老虎灘極地海洋動物館迅速走紅，成為大連的標志性景區，“海昌海洋公園”的品牌也由此打響。
此后，海昌海洋公園開啟了全國布局之路。

2006年，大連海昌發現王國主題公園開業，這是中國北方極具特色的冒險主題游樂園，每年吸引大量游客。同年，青島海昌極地海洋公園開業。
隨后幾年，重慶加勒比海水世界、成都海昌極地海洋世界、天津海昌極地海洋世界、煙臺海昌鯨鯊海洋公園、武漢海昌極地海洋公園相繼開業，海昌海洋公園在全國核心城市的布局逐漸加快。
2014年3月13日，對于海昌海洋公園來說是一個重要的里程碑，公司在香港聯交所成功上市，成為首家在香港聯合交易所主板上市的主題公園運營商。
上市之后，海昌海洋公園的擴張步伐進一步加快。2018年，投資50億元的上海海昌海洋公園開業，這座被寄予厚望的第五代大型海洋公園，每年吸引400萬左右人次客流，帶動了當地配套產業的快速發展。
2019年，三亞海昌夢幻海洋不夜城正式投入運營，總投資金額50億元，號稱全國首個“沉浸式海洋文娛綜合體”。
2014年至2019年，海昌海洋公園各年營業收入和凈利潤，分別為：15.31億元、?14.17 億元、16.50億元、16.80億元、17.90億元、28.02億元。同期，歸母凈利潤分別為2.11億元、?2.50 億元、?2.18 億元?、2.80億元、0.40億元、0.25億元。
海昌的擴張不僅在國內，在海外也是大手筆，據鳳凰網此前報道，2010 年至 2013 年間，曲乃杰大肆收購法國波爾多酒莊，整個25座波爾多葡萄酒酒莊大部分位于法國利布爾奈，預計總價值約為6000萬歐元，一度被法國媒體譽為“波爾多酒莊最大的中國買家”。
然而，快速擴張的背后，隱患，也在逐漸積累。
海昌海洋公園的重資產模式，帶有較強的房地產開發印記。其早期和碧桂園、華僑城等地產企業有過深入合作，擴張步伐和地產行業發展同頻。
但旅游地產投資重、回收周期長，與住宅地產高周轉的回報速率不同。2017年前后，海昌海洋公園的財務壓力已經開始顯現，公司凈負債率攀升。
為了緩解資金壓力，海昌海洋公園決定轉型，賣掉值錢資產，還債；推出輕資產業務，講故事。
2021年10月，公司以65.3億元的價格，將武漢、成都、天津、青島等四個已建成的，且收入穩定、凈利潤最好的海洋公園的股權，以及當時尚未開業的鄭州海昌海洋公園66%的股權，出售給了韓國私募基金MBK Partner。
屋漏偏逢連夜雨，2020年之后那三年，給文旅行業帶來了沉重打擊，海昌海洋公園也未能幸免。
旗下主題公園紛紛關閉，收入銳減。2020年至2024年，該公司的歸屬母公司凈利潤分別為-14.52億元、8.45億元、-13.96億元、-1.97億元、-7.4億元，只有2021年短暫回正，其余年份均深陷虧損泥潭。
截止2024年末，海昌年報披露，公司產生凈虧損人民幣近75億元，流動負債凈額為人民幣超過29億元。此外，年內有約人民幣近5億元的銀行及其他借款到期未償還，該等情況表明存在重大不確定性，可能會對本集團的持續經營能力構成重大疑慮。財務狀況可謂岌岌可危。
至此，曲乃杰用了20年時間，把海昌海洋公園項目打造成了一度年銷售收入十數億元，凈利潤數億元，現金流和凈利潤都很好的“現金奶牛”，也因為后來大干快上的戰略冒進、天災突降、消費低迷，導致財務惡化，僅用了七八年時間，用盡了所有能用的辦法，也已無力回天。
只能尋找接盤俠，成為賣身保全的“拖油瓶”。
正如海昌2024年報中表述:“本集團能否持續經營，將取決于本集團能否在不久將來產生足夠的融資及經營現金流量，以及能否獲得金融機構及曲乃杰先生所擁有的關聯公司的持續財務支持。”
如今，俞發祥和他的祥源控股已攜22.95億港元戰略投資海昌，成為第一大股東和實際控制人。也意味著，海昌海洋公園集團后續能否持續經營，就將取決于能否獲得金融機構及俞發祥先生所擁有的關聯公司的持續財務支持了。