燕京啤酒：45%利潤(rùn)增速難掩戰(zhàn)略尷尬，股價(jià)大跌戳破繁華泡沫

題圖|源自文軒圖庫(kù)

半期成績(jī)優(yōu)異，但資本市場(chǎng)卻似乎并不滿意。

日前，燕京啤酒（000729.SZ）交出了一份營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)的中期答卷，然而令人意外的是，資本市場(chǎng)卻以連續(xù)的股價(jià)下跌回應(yīng)了這份成績(jī)單。

半年報(bào)發(fā)布次日，公司股價(jià)大跌3.89%，隨后三個(gè)交易日持續(xù)下挫，累計(jì)跌幅達(dá)6.94%，大幅跑輸同期上漲4.55%的大盤。

營(yíng)利雙增難掩增速放緩事實(shí)

燕京啤酒這份看似亮眼的財(cái)報(bào)背后，隱藏著利潤(rùn)增速放緩、核心市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力、高端產(chǎn)品動(dòng)能減弱以及新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)微弱等多重挑戰(zhàn)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約85.58億元，同比增長(zhǎng)6.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.03億元，同比大幅增長(zhǎng)45.45%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)約為10.36億元，同比增長(zhǎng)39.91%，超出了公司此前業(yè)績(jī)預(yù)告的上限。

凈利潤(rùn)的顯著提升主要得益于有效的成本控制。上半年，燕京啤酒營(yíng)業(yè)成本同比僅增長(zhǎng)2.35遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，換句話說，節(jié)衣縮食提升了利潤(rùn)空間。

資本市場(chǎng)很快洞悉財(cái)報(bào)背后的真相。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，其業(yè)績(jī)?cè)鏊僖殉尸F(xiàn)波動(dòng)放緩趨勢(shì)。2022年至2024年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為9.35%、10.38% 和 5.52%；歸母凈利潤(rùn)增幅則分別為21.58%、46.57%和 47.54%。今年上半年的利潤(rùn)增幅雖仍可觀，但已不及前兩年同期水平。

8月11日，燕京啤酒在半年報(bào)發(fā)布后公司股價(jià)下跌3.89%，在經(jīng)歷一日微漲后，又連續(xù)三個(gè)交易日收跌。

統(tǒng)計(jì)顯示，8月11日至15日期間，燕京啤酒股價(jià)累計(jì)下跌6.94%，大幅跑輸同期上漲4.55%的大盤。

高端化戰(zhàn)略面臨挑戰(zhàn)

在中國(guó)啤酒行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，發(fā)力中高端市場(chǎng)已成為各大啤酒品牌的共識(shí)。燕京啤酒通過實(shí)施大單品戰(zhàn)略，形成了以燕京U8、燕京V10、漓泉1998和燕京獅王系列為代表的產(chǎn)品矩陣。

從中報(bào)來看，中高檔產(chǎn)品仍是公司營(yíng)收的主力擔(dān)當(dāng)。上半年，中高檔產(chǎn)品收入約55.36億元，同比增長(zhǎng)9.32%，占總收入比重達(dá)70.11%，毛利率同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)至51.71%。相比之下，普通產(chǎn)品收入僅增長(zhǎng)1.56%，毛利率同比下降0.83個(gè)百分點(diǎn)。

然而，細(xì)致分析數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)隱憂：燕京啤酒中高檔產(chǎn)品的收入增速正在逐年放緩。2023年和2024年上半年，該類產(chǎn)品收入增速分別為12.81%和10.61%，今年上半年則進(jìn)一步降至個(gè)位數(shù)，公司高端化戰(zhàn)略可能正面臨疲軟態(tài)勢(shì)。

從區(qū)域市場(chǎng)來看，作為燕京啤酒“主陣地”的華北地區(qū)，上半年收入約48.5億元，同比增長(zhǎng)5.61%，但收入貢獻(xiàn)度由去年同期的57.08% 降至56.67%，增速也不及2024年上半年的10.87%。

華南地區(qū)作為公司第二大市場(chǎng)，上半年貢獻(xiàn)營(yíng)收18.31億元，但營(yíng)收增速僅為0.3%，幾乎陷入停滯。華東和華中地區(qū)雖然保持了雙位數(shù)增長(zhǎng)，但收入占比分別為10.5%和7.35%，難以與華北、華南市場(chǎng)抗衡。

值得注意的是，酒業(yè)最為重要的經(jīng)銷渠道也正面臨調(diào)整。上半年燕京啤酒新增1017家經(jīng)銷商的同時(shí)，有1100家選擇退出，凈減少83家，經(jīng)銷商總數(shù)降至8549家。這或許正是公司極力拓展電商新渠道背景下的必然結(jié)果。

飲料業(yè)務(wù)：希望與現(xiàn)實(shí)的距離

面對(duì)啤酒市場(chǎng)日益加劇的存量競(jìng)爭(zhēng)，燕京啤酒將多元化布局視為關(guān)鍵突破方向，并于今年正式推出“啤酒+飲料”組合戰(zhàn)略。其中，倍斯特汽水被公司提升至戰(zhàn)略核心地位，定位為“創(chuàng)新戰(zhàn)略支點(diǎn)”，并賦予了它“二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”的重要使命。

這一舉措旨在順應(yīng)“Z世代”消費(fèi)者對(duì)低酒精化和口味多元化的需求趨勢(shì)，并利用啤酒與汽水在生產(chǎn)線、供應(yīng)鏈及終端渠道的高度協(xié)同性，優(yōu)先切入火鍋、燒烤等社交餐飲場(chǎng)景，試圖構(gòu)建“啤酒配汽水”的消費(fèi)新習(xí)慣。

然而，亮眼的增速背后，是業(yè)務(wù)體量依然渺小的現(xiàn)實(shí)。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，公司飲料業(yè)務(wù)營(yíng)收為8301.49萬元，雖然同比猛增98.69%，但占營(yíng)收比重尚不足1%。天然水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收941.41萬元，同比增長(zhǎng)21.11%，占比僅0.97%。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)收入不及啤酒業(yè)務(wù)單款大單品燕京U8的零頭。顯然，新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)，在短期內(nèi)難以撼動(dòng)啤酒作為公司絕對(duì)基本盤的地位。

在“啤酒+”賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，燕京飲料業(yè)務(wù)能否真正成為公司的“第二增長(zhǎng)曲線”，仍面臨多重考驗(yàn)。

一方面，賽道巨頭環(huán)伺，可口可樂、農(nóng)夫山泉、元?dú)馍值纫颜紦?jù)穩(wěn)固市場(chǎng)地位，區(qū)域性品牌如大窯2024年?duì)I收據(jù)估算已突破50億元，凸顯市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之激烈。

另一方面，燕京需克服跨品類運(yùn)營(yíng)的挑戰(zhàn)，并解決品牌認(rèn)知遷移的難題。盡管公司計(jì)劃未來三年投入5億元用于飲料產(chǎn)能擴(kuò)建，但倍斯特汽水若要復(fù)制燕京U8的成功路徑，仍需在構(gòu)建獨(dú)特的味覺記憶、突破家庭消費(fèi)場(chǎng)景以及轉(zhuǎn)化年輕社交流量等方面取得實(shí)質(zhì)性突破。這條“第二增長(zhǎng)曲線”的培育之路，注定漫長(zhǎng)且充滿挑戰(zhàn)。

高端化與多元化并進(jìn)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

燕京啤酒正通過產(chǎn)品高端化與經(jīng)營(yíng)效率提升應(yīng)對(duì)行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)。

盡管2025年上半年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，但資本市場(chǎng)對(duì)其未來增速持續(xù)性存疑。公司核心大單品燕京U8目前保持快速增長(zhǎng)，是推動(dòng)其中高檔產(chǎn)品收入占比提升至70.11%的主要?jiǎng)恿Α?/p>

根據(jù)燕京啤酒的計(jì)劃，未來將通過三大戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)：產(chǎn)品層面，計(jì)劃將核心大單品U8銷量占比提升至30%，并計(jì)劃年內(nèi)推出第二個(gè)全國(guó)大單品以擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

市場(chǎng)層面，通過“百縣工程”和“百城工程”的梯度化開發(fā)策略，在鞏固華北基地市場(chǎng)的同時(shí)，重點(diǎn)挖掘華東、華中等高增長(zhǎng)區(qū)域潛力，并投資36億元建設(shè)南通生產(chǎn)基地以優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)能布局。

多元化層面，積極培育“啤酒+飲料”組合，盡管飲料業(yè)務(wù)增速迅猛，但占比不足1%，其能否成為真正的第二增長(zhǎng)曲線仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

然而，燕京啤酒能否逆轉(zhuǎn)乾坤，依然面臨諸多挑戰(zhàn)：高端化進(jìn)程的可持續(xù)性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、原材料成本波動(dòng)以及新業(yè)務(wù)培育效果等因素，仍是其需要持續(xù)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。若能成功突破這些瓶頸，燕京啤酒將有望實(shí)現(xiàn)其“十四五”期間的戰(zhàn)略目標(biāo)。