黃金：從鮑威爾到非農

在Jackson Hole會議的前幾周，黃金的管理基金凈多頭頭寸有所下降，多頭平倉是主要原因 ，而實際利率的反彈以及關稅相關預期的落空則是主要的催化劑。

此外，各種技術因素也產生了影響。在鮑威爾發表鴿派講話前后，多頭重新入場。如果這一反彈趨勢得以維持，價格回升可能會緩解CTA的拋售壓力。

投資者是否會提前布局，以應對可能再次令人失望的非農就業數據，將是一件有趣的事情。

1/在Jackson Hole會議的前幾周時間里，黃金的管理基金凈多頭頭寸下降，主要由于頭寸被平倉。

黃金管理基金凈多頭頭寸與價格對比圖

根據持倉報告，8月5日至19日期間，管理基金共計賣出67億美元的黃金頭寸。其中，多頭平倉占總拋售量的75%以上。

2/實際利率的反彈以及關稅方面的失望情緒是主要催化劑。在同一時間段內，美國5年期實際利率上升了5個基點，抵消了之前5天的下降。

此外，美國政府澄清了關于黃金關稅的裁決。最初對瑞士這一主要精煉中心可能征收關稅的擔憂，引發了租借利率飆升以及EFP買盤激增，其中一些在官方數據中體現為黃金期貨的直接多頭頭寸。

3/多種技術性因素也起到了作用。金價未能成功再次測試歷史高點。此外，已實現波動率的下行導致隱含波動率水平走低，因此，持有看漲期權的投資者選擇平倉。

黃金3個月期隱含波動率與標準化25德爾塔看跌-看漲期權偏度對比圖

事實上，截至8月19日收盤，黃金3個月期隱含波動率在過去一年中處于第4百分位。而經標準化處理后的25德爾塔看跌-看漲期權偏度則回升到57%。

4/在鮑威爾發表鴿派講話后，多頭重新入場。在美聯儲主席討論了一項可能的政策調整之后，黃金價格上漲超過1%，期貨總未平倉合約規模增加了35億美元。

黃金期貨總未平倉合約與價格對比圖

5/如果這一價格反彈得以持續，可能會緩解CTA的拋售壓力。根據高盛期貨策略團隊的CTA模型，8月22日黃金的上漲恢復了短期動能，并避免了中期閾值的反轉。因此，先前預期的拋售行為應該會有所減少。

黃金CTA動量閾值（截至8月20日）

6/值得關注的是，投資者是否會提前布局，以應對可能再次令人失望的非農就業數據。此前疲弱的7月非農數據，曾推動了管理基金買入黃金。從7月29日到8月5日期間，黃金管理基金的多頭總頭寸和凈多頭頭寸分別增加了49億美元和64億美元。

咖啡近期本輪上漲或已結束，而丹麥宣布取消百年歷史的咖啡和巧克力特別稅，以緩解食品通脹壓力，更顯此輪反轉信號的政策意味。我們在星球的評論專欄中詳細解答了羅布斯塔與阿拉比卡價格背后的供需結構、庫存變動和全球精煉格局等問題，加入星球即可獲得。

另外，傳奇交易員Peter大叔的復盤也放在星球了。

下方掃碼即可加入。

地心商品星球加入鏈接：https://t.zsxq.com/lAXbi

本文所涉及一切內容僅供分享參考，接收人不因閱讀本文而被視為我方客戶，也不構成向任何人發出出售或購買證券或其他投資標的的邀請，更不構成交易依據。市場有風險，投資需謹慎，本文所有信息及觀點均不構成任何投資建議；過往業績不代表未來表現，投資者應依據自身風險承受能力進行審慎評估、獨立決策并自行承擔全部責任。任何情況下，我方均不對因使用本文內容而產生的任何損失承擔責任。相關數據可能存在滯后或誤差，我方不對信息的完整性及準確性承擔法律責任。