斑馬智行IPO遭前CFO“拆臺”，背靠阿里上汽三年虧26億

來源：雷達財經

8月20日，斑馬網絡技術股份有限公司（簡稱“斑馬智行”）正式向港交所遞交上市申請。據悉，斑馬智行此次IPO，由德意志銀行、中金公司和國泰君安國際擔任聯席保薦人。

次日，阿里巴巴也在港交所發布公告，披露了其擬分拆子公司斑馬智行并在港交所主板獨立上市的計劃。

然而，就在斑馬智行IPO的關鍵節點，斑馬智行前CFO夏蓮卻公開“炮轟”老東家。伴隨著夏蓮的犀利點評，斑馬智行這個國內汽車智能座艙的龍頭企業隨即被推向輿論的風口浪尖。

據網傳朋友圈截圖，夏蓮的核心觀點主要分為三點。其一，其對斑馬智行的業務發展持悲觀態度。其二，其“不愿意為上市圈錢再委曲求全”。其三，她直言自己“非常鄙視斑馬某些高管的人品與行徑”。

在業績方面，近年來斑馬智行一直處于虧損狀態，2022年至2024年合計虧損超26億元。

背靠阿里上汽兩大巨頭，仍未擺脫虧損泥沼

天眼查資料顯示，斑馬智行的誕生可以追溯至十年前。2015年，阿里巴巴與上汽達成戰略合作，雙方聯手成立了斑馬智行。

此后，斑馬智行在技術執行和產業落地上分別背靠阿里巴巴與上汽這兩大行業巨頭，逐步成為國內最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商。

據招股書援引灼識咨詢數據，2024年，按中國智能座艙軟件解決方案收入計，前五名提供商的合計市場份額為26.9%。

其中，斑馬智行的相應收入達7.41億元，在中國以軟件為核心的智能座艙解決方案提供商中排名第一，占2024年中國智能座艙軟件解決方案總收入的7.8%。

而若按搭載量計算，斑馬智行亦位居榜首，超過中國市場上任何其他供應商。截至上半年末，公司的智能座艙解決方案已在60個主機廠的逾8百萬輛車上搭載，覆蓋超過14個國家。

另據胡潤研究院此前發布的《2025全球獨角獸榜》，斑馬智行憑借220億的估值位列全球第331位。

根據招股書，2022年至2024年及今年第一季度，斑馬智行分別實現營收8.05億元、8.72億元、8.24億元、1.36億元。從前述數據來看，斑馬智行的營收增長情況并不穩定。

與此同時，斑馬智行還常年身陷虧損泥沼。招股書顯示，2022年至2024年，斑馬智行分別虧損8.78億元、8.76億元、8.47億元，三年累計虧損超26億元。

在2015年前后，國內新能源汽車浪潮尚未大范圍興起。彼時，斑馬智行率先自研汽車操作系統搶占先機，巨額的研發投入尚能帶來先發制人的優勢。

然而，如今，斑馬智行面對的是一個群狼環伺的市場環境，原有的先發優勢已然被逐漸稀釋。

隨著“蔚小理”等新勢力車企崛起、百度與華為等科技巨頭跨界入局，再加上吉利、比亞迪等傳統車企紛紛加碼自研車機系統，市場格局逐漸生變。斑馬智行雖持續維持高研發投入，卻難改虧損規模居高不下的現狀。

在招股書中，斑馬智行解釋稱，其虧損狀況主要歸因于多個關鍵因素，包括對基礎技術的大量前期投資，為加速市場采納及獲取定點而采取戰略定價，以及具有長期變現潛力的早期業務線。

為了推動業務向可持續盈利轉型，斑馬智行透露，其將重點推進以下工作：擴大市場份額以構建規模效應及商業杠桿，通過內容與服務提供商及車載服務的商業化來擴大高利潤率的經常性收入，在提升效率方面取得扎實進展。

值得一提的是，2024年，斑馬智行提出“All in AI，AI in All”戰略，推出元神AI，構建智能座艙車載應用的全棧AI技術與服務體系，試圖搭乘近年大火的AI浪潮，培育新增長點。

根據IDC 2025年發布的報告，斑馬智行智能座艙大模型的能力，位居前九大汽車AI企業之首。

據灼識咨詢預測，隨著AI技術在汽車領域的持續進步與應用深化，AI驅動的智能座艙軟件解決方案市場份額預計將迅速增長，到2030年有望占據整個市場的35%至40%。

有分析認為，若斑馬智行能夠順利上市，充足的資金將為“元神AI”的LLM大語言模型迭代研發注入強勁動力，“元神AI”或將成為驅動斑馬智行邁向新階段的核心支點。

收入近半靠上汽，采購超五成找阿里

作為阿里、上汽聯手打造的企業，斑馬智行與這兩大巨頭的關系非同一般。

招股書顯示，斑馬智行的客戶集中度相對較高。于2022年至2024年及今年第一季度，公司來自前五大客戶的總收入分別為7.49億元、7.84億元、7.29億元、1.25億元，分別占其總收入的93%、89.9%、88.5%、92.2%。

其中，公司來自最大客戶上汽的收入分別為4.41億元、4.13億元、3.19億元、0.65億元，分別占公司總收入的54.7%、47.4%、38.8%、47.8%。

而業績對少量客戶的高度依賴，可能會對斑馬智行未來長期運營的靈活性和可持續性提出挑戰。

對此，斑馬智行也在招股書中表示，對少數關鍵客戶的依賴使公司面臨與這些客戶采購決策、車輛項目規劃和產品路線圖調整相關的較高風險。

斑馬智行稱，無論是由于內部策略變動、技術平臺轉型或更廣泛的宏觀經濟或監管因素，任何這些主要客戶減少采購、延遲量產計劃、轉向內部開發或終止合作，其業務及財務業績可能會受到重大不利影響。

不過，斑馬智行在招股書中也強調，當前其客戶集中情況主要是由于在發展初期戰略上優先選擇具備規模化的主機廠建立合作關系。隨著業務持續拓展，公司致力于拓展客戶群體。這種客戶集中度并非結構性依賴，也不會帶來重大風險。

與此同時，斑馬智行供應商的集中度也較高，公司第一大股東阿里巴巴也是其第一大供應商。據了解，阿里巴巴主要為其提供云服務、軟件服務及共享服務，為斑馬智行的技術落地和服務平臺搭建保駕護航。

于2022年至2024年及今年第一季度，斑馬智行對阿里巴巴的采購額分別為1.79億元、2.81億元、2.57億元、0.54億元，分別占其采購總額的53.5%、58.4%、50.5%及54.7%。

斑馬智行在招股書中坦言，“我們與阿里巴巴及上汽的關系若出現任何負面發展，或與其中任何一方相關的任何不利公開報導，都可能對我們的業務及品牌造成重大不利影響”。

有觀點認為，斑馬智行分拆后，不僅運營靈活性顯著增強，與各類供應商、合作伙伴的合作選擇余地也會進一步擴大，這為其搶占更廣泛的市場份額創造了有利條件。

而若上市目標達成，以獨立上市公司身份立足的斑馬智行，其市場吸引力與品牌認可度有望迎來大幅提升。此外，分拆上市所帶來的大額資金支持，也將為其發展注入強勁動力。

據招股書披露，斑馬智行擬將此次IPO募集的資金用于加強研發投入、提升在中國市場的份額并拓展全球業務、支持潛在的業務收購，以及補充運營資金等。

阿里、上汽鼎力支持的斑馬智行，后續能否成功叩開資本市場的大門？雷達財經將持續關注。