人民幣升值的真相

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺中國

近期美元兌離岸人民幣匯率一度跌至7.11，即人民幣對美元是升值的，這看起來像是一件“好事”，但我們深入分析就會發(fā)現(xiàn)，這一變化并非完全是中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢的表現(xiàn)。

人民幣對美元的升值，主要是被“弱美元”推著走的。

2025年4月初，因中美貿(mào)易摩擦升級，美元兌人民幣匯率一度觸及7.42高位，之后人民幣逐步走強(qiáng)，一個月內(nèi)回到7.2附近。如今美元兌人民幣匯率再度走低，一度跌至7.11。與此同時，美元指數(shù)從103附近回落至100下方，最低觸及97.5。

問題來了，美元為何走弱？以及人民幣對美元升值對我們的投資究竟有何影響？

#01美元在走弱

美元的走弱，實(shí)際上是全球經(jīng)濟(jì)格局變動的結(jié)果。美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了疫情沖擊后，雖然通過大規(guī)模的財政刺激和貨幣寬松政策進(jìn)行恢復(fù)，但長期的財政赤字和債務(wù)增加，也讓美元在全球市場上面臨一定的貶值壓力。

截至目前，美債已經(jīng)突破37萬億美元大關(guān)，比債務(wù)規(guī)模本身更致命的，是它的利息。這筆每年超過1.2萬億美元的利息支出（德意志銀行預(yù)計今年美債利息或超1.3萬億美元），甚至已經(jīng)超越了美國的國防預(yù)算，成為聯(lián)邦預(yù)算中增長最快的支出。

此外，在特朗普政府時期，關(guān)稅戰(zhàn)、減稅政策以及對美聯(lián)儲獨(dú)立性的干預(yù)，已為美元埋下貶值隱患。而近期特朗普宣布罷免美聯(lián)儲理事庫克并引發(fā)訴訟，進(jìn)一步加劇了市場對美聯(lián)儲獨(dú)立性的擔(dān)憂。

市場押注美聯(lián)儲9月降息，也是推動美元走弱的關(guān)鍵因素之一。

2025年8月1日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布的7月非農(nóng)就業(yè)報告顯示，新增就業(yè)崗位僅7.3萬，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的11萬。這意味著美國就業(yè)數(shù)據(jù)跌破了市場普遍認(rèn)可的“10萬崗位衰退警戒線”，失業(yè)率也升至4.2%，釋放出明顯的經(jīng)濟(jì)降溫和衰退信號。

更糟的是，5月和6月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修：5月從14.4萬降至僅1.9萬，6月從14.7萬降至1.4萬，兩個月合計減少25.8萬個崗位。為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲9月將采取寬松貨幣政策，這自然就降低了美元的購買力，直接帶動了全球市場上的其他貨幣，包括人民幣的相對升值。

#02升值的意義

人民幣相對美元升值，除了外部環(huán)境，國內(nèi)也釋放了一些積極信號。首先，央行最近明顯加大了離岸央票的發(fā)行力度，8月新發(fā)了450億，扣除到期部分后凈融資300億，僅次于年初的高點(diǎn)。離岸央票的發(fā)行能回籠境外資金，推高香港的利率水平，這也有助于穩(wěn)定匯率。

這是否意味著背后是政策層刻意主導(dǎo)？

很多人看到人民幣升值，第一反應(yīng)就是中國經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)勢復(fù)蘇，人民幣的升值代表著中國經(jīng)濟(jì)的崛起。可實(shí)際上，人民幣的升值更多是順應(yīng)全球弱美元的大趨勢。在這個過程中，人民幣并不是“主動出擊”，而是順勢而為。

通過分析，我們會發(fā)現(xiàn)人民幣對美元的升值，并沒有帶動人民幣對其他主要貨幣（如歐元、日元等）的同步升值。其實(shí)，相較于一籃子貨幣，人民幣是貶值的。

妙投注：中國在2005年匯改時就提出，人民幣不再單一盯住美元，而是參考包括美元、歐元、日元、港幣、英鎊等在內(nèi)的一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。

在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，歐元、日元及東南亞貨幣普遍走強(qiáng)，尤其是歐元區(qū)因復(fù)蘇與政策調(diào)整表現(xiàn)突出。相較之下，人民幣雖對美元升值，但對其他主要貨幣卻相對疲軟。

從貿(mào)易角度看，中國出口市場分布廣，歐盟、東盟、日本等都是重要買家，因此人民幣對一籃子貨幣的匯率才是“基本盤”。

人民幣對一籃子貨幣的貶值，尤其是對歐元和其他非美元計價貨幣的貶值，實(shí)際上對中國的外貿(mào)有一定的幫助。因?yàn)閷W盟、東南亞等市場來說，人民幣貶值讓中國商品的價格相對便宜，有助于中國維持外貿(mào)的競爭力。

但這一切也并非完全利好。人民幣升值的同時，雖然對進(jìn)口大宗商品和資本設(shè)備等有所利好，但這也意味著國內(nèi)企業(yè)出口的壓力增加。特別是對于那些依賴低價競爭的行業(yè)，人民幣升值將直接影響到他們在國際市場上的議價能力。

#03升值的空間

從投資角度來看，美元是全球儲備貨幣，也是大宗商品、海外資產(chǎn)的主要計價貨幣，所以人民幣對美元的匯率更是“風(fēng)向標(biāo)”。

人民幣相對美元是否會持續(xù)升值，主要看兩方面：

對內(nèi)看股市的走勢。理論上，隨著人民幣的升值，國際投資者可能更愿意將資本投入中國市場，推動股市上漲。但這次情況是個例外，盡管人民幣升值，但外資的流入并未顯著增加，反而在某些階段，外資通過減持中國債券的方式進(jìn)行資產(chǎn)配置調(diào)整，對匯率形成了一定拖累。如果股市行情能延續(xù)，賺錢效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，外資流入增加，人民幣就可能會多一個新的支撐點(diǎn)。

對外看美元的走勢。美元的走勢依然是人民幣匯率的關(guān)鍵變量。如果美國就業(yè)繼續(xù)偏弱、通脹黏性下降，美聯(lián)儲釋放更清晰的寬松路徑，美元指數(shù)易于維持弱勢，人民幣對美元較易“穩(wěn)中偏強(qiáng)”； 如果美國數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁，或市場認(rèn)為“貨幣政策獨(dú)立性受干擾”的風(fēng)險下降，美元可能出現(xiàn)階段性反彈，人民幣對美元的升值壓力會緩解甚至逆轉(zhuǎn)。

前者是大概率事件，美聯(lián)儲9月降息基本上是板上釘釘?shù)氖拢罄m(xù)是否持續(xù)寬松仍存在不確定性。”。那么人民幣對美元未來大概率是在“弱美元”的格局下保持“穩(wěn)中偏強(qiáng)”，而不會進(jìn)入單邊升值通道。

這一趨勢同樣會傳導(dǎo)至投資層面，特別是對美債資產(chǎn)的配置策略。

對中國投資者而言，買美債或美債ETF的本幣回報＝美元債券回報 ± 匯率變動 ? 換匯/托管/ETF費(fèi)用。當(dāng)人民幣對美元升值時，美元資產(chǎn)的本幣折算收益會被沖減甚至抵消。

10年期美債到期收益率在4%上下，若一年內(nèi)人民幣對美元升值約4%，再扣掉若干成本，足以吃掉你在債券上拿到的大部分票息與價差。換句話說，匯率波動往往比分點(diǎn)上那點(diǎn)利差更“致命”。

正因如此，人民幣對美元偏強(qiáng)的時點(diǎn)，反而是我們配置美元資產(chǎn)的“更劃算”窗口。但投資者不宜一次性集中換匯，而應(yīng)分批建倉，以降低單點(diǎn)判斷的風(fēng)險。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參照，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

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