半年報業(yè)績平平，但邁瑞能打下一個十年

日前，邁瑞醫(yī)療發(fā)布2025年上半年財報，數(shù)據(jù)本身并不好看：營收同比下滑18.45%，歸母凈利潤同比下滑32.96%，乍一看確實算不上好。

但邁瑞的股價卻沒有因此波動，財報發(fā)布后的數(shù)個工作日內(nèi)基本保持平穩(wěn)。

對于業(yè)績的下滑，財報中的解釋是當(dāng)前環(huán)境，從公開招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期被顯著拉長，因此國內(nèi)2025年上半年的收入，實際反映的是去年招標(biāo)下滑的時間段，使得2025年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)同比下滑超過30%。

從實際股價表現(xiàn)來看，投資者對于邁瑞國內(nèi)業(yè)務(wù)的短暫下滑顯然是能夠理解的，相對于短期的業(yè)績Miss，這份財報更值得分析的亮點，其實是那些公司正在拓展的，能支撐邁瑞走過未來數(shù)十年的“數(shù)智化武器”上。

從成本優(yōu)勢到價值優(yōu)勢

日前，官方機構(gòu)發(fā)布了一組2025年上半年中國醫(yī)療器械進出口數(shù)據(jù)，其中有兩個關(guān)鍵指標(biāo)：

出口額241.0億美元，同比增長5.0%；進口額169.9億美元，同比下降3.9%，上半年實現(xiàn)貿(mào)易順差71.1億美元。

同時細(xì)分來看，帶動出口額穩(wěn)定增長的類目是醫(yī)院診斷與治療類產(chǎn)品，尤其以高端影像設(shè)備、體外診斷試劑、智能監(jiān)護儀等技術(shù)密集型設(shè)備的增長最為亮眼。

我國醫(yī)療器械早在2005年其實就已經(jīng)實現(xiàn)貿(mào)易順差，并持續(xù)了整整二十年。然而，這種順差卻主要建立在醫(yī)用敷料、一次性注射器等低值耗材的成本優(yōu)勢基礎(chǔ)上，05年占出口醫(yī)療器械比例最高的還是按摩器具。

這類產(chǎn)品市場份額雖然極為可觀，但薄利多銷的思路往往也代表著技術(shù)含量有限，且極易受原材料價格波動和貿(mào)易政策影響，基本屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)。

時至今日，醫(yī)院診斷與治療類產(chǎn)品成為了出口產(chǎn)品中占比最大的類目，這種結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，實際上也是我國醫(yī)療器械公司從低端制造轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動的進程。

以我國醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療為例，它的國際化進程基本代表我國高端醫(yī)療設(shè)備在全球地位的縮影。根據(jù)2025年上半年財報，邁瑞國際業(yè)務(wù)同比增長5.39%，收入占比提升至50%。

作為公司核心業(yè)務(wù)之一的醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，其Resona系列高端彩超搭載自研的域光平臺，在成像速度與精度上已達(dá)到國際先進水平，以歐美醫(yī)院為代表的高端客戶已經(jīng)逐步認(rèn)識到邁瑞在超聲領(lǐng)域積淀的技術(shù)水平與創(chuàng)新能力，國際營收占公司醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)收入比重進一步提升至62%。

在從“價格優(yōu)勢”轉(zhuǎn)向“價值優(yōu)勢”的過程中，邁瑞近兩年的路徑是依托“數(shù)智化武器”，一方面是類似超聲領(lǐng)域的高端技術(shù)沉淀，另一方面則是基于AI智能化帶來的融合解決方案。

今年上半年，邁瑞帶來一套超聲內(nèi)窺鏡微創(chuàng)手術(shù)融合解決方案。去醫(yī)院做過檢查的朋友們都知道，超聲圖像和光學(xué)圖像通常都是兩張報告，醫(yī)生往往需要對比查看，而如果是在手術(shù)過程中，醫(yī)生對同一個部位的觀測更是需要兩臺設(shè)備分別進行操作移動。

邁瑞提供的方案，則是基于高端便攜超聲M11和全新一代光學(xué)腹腔鏡UX5，實現(xiàn)超聲成像與光學(xué)內(nèi)窺鏡圖像同屏融合顯示，并且腔鏡設(shè)備就可以同步控制超聲畫面，大幅提升術(shù)中操作效率與體驗。

這種集成式的解決方案一方面體現(xiàn)的是邁瑞對于各類技術(shù)的融合應(yīng)用能力，更重要的，則是邁瑞對于實際操作人員需求的認(rèn)知。

并購和自研并行的道路

對于醫(yī)療器械行業(yè)來說，合規(guī)要求和品類繁雜兩大特點，就是每家器械公司最嚴(yán)厲的“父親”，通過并購擴大產(chǎn)品線和豐富技術(shù)能力成為國內(nèi)外企業(yè)共同的發(fā)展策略。

近年來行業(yè)收并購呈現(xiàn)出兩條明顯的主線：一方面是在心血管領(lǐng)域，如邁瑞收購惠泰醫(yī)療、史賽克收購Inari Medical（專注于靜脈血栓栓塞治療）、波士頓科學(xué)收購Bolt Medical（掌握血管內(nèi)碎石技術(shù)IVL）。

另一方面則是在AI和生物技術(shù)領(lǐng)域，如西門子收購生命科學(xué)AI軟件龍頭企業(yè)Dotmatics。這些交易反映了行業(yè)巨頭通過收購填補技術(shù)空白、強化核心能力的戰(zhàn)略意圖。

然而，隨著行業(yè)整合的深入推進，優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的變得異常稀缺，交易估值也水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，2024年全球醫(yī)療器械領(lǐng)域并購交易平均估值倍數(shù)已達(dá)到EBITDA的18-22倍，較五年前上升了30%以上。

同時，數(shù)據(jù)顯示，2015年全球醫(yī)療器械行業(yè)并購總金額約1200億美元，案例數(shù)約230件，而2022年總金額超1500億美元，案例數(shù)卻下降至約150件。

在缺乏標(biāo)的、金額膨脹的現(xiàn)狀下，通過收并購迅速擴張市場或是擴大營收規(guī)模的路徑已經(jīng)變得困難重重，因此即便邁瑞近期完成對惠泰的收購，也很難說獲得多少增量收入，市場所期待的“大新聞”也同樣遙遙無期。

相對外延式擴張帶來的爆發(fā)式增長，自主創(chuàng)新顯得更為可控。自1991年創(chuàng)立以來，邁瑞始終將研發(fā)投入視為生命線。據(jù)統(tǒng)計，近八年邁瑞累計研發(fā)投入超過200億元，2024年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例達(dá)到10.91%，研發(fā)人員占比常年保持在30%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。2025年上半年，邁瑞的研發(fā)投入達(dá)17.77億元，依然維持超過10%的營收占比。

這種對自主研發(fā)的堅持，使邁瑞在三個維度建立了難以復(fù)制的競爭壁壘：核心部件自主可控、AI與醫(yī)療的深度賦能，以及全球臨床需求洞察能力。

在核心部件方面，邁瑞實現(xiàn)了超聲探頭、監(jiān)護儀傳感器、體外診斷試劑原料等關(guān)鍵部件的自研自產(chǎn)。以超聲探頭為例，公司已掌握陣元數(shù)量超過2000個的高密度探頭核心技術(shù)，打破了國外廠商長期壟斷的局面。在體外診斷領(lǐng)域，公司自研的高靈敏度化學(xué)發(fā)光試劑核心原料，性能指標(biāo)已達(dá)到國際先進水平，有效避免了“卡脖子”風(fēng)險。

在AI技術(shù)應(yīng)用方面，邁瑞的算法不僅應(yīng)用于圖像識別（如超聲、放射），還延伸至臨床決策支持領(lǐng)域。其開發(fā)的AI輔助診斷系統(tǒng)能夠自動識別異常影像并提供初步診斷建議，幫助醫(yī)生提升診療效率30%以上。

此外，通過全球本地化團隊，邁瑞能夠精準(zhǔn)匹配不同地區(qū)的需求特點，針對新興市場開發(fā)的便攜式彩超設(shè)備，以其優(yōu)異的性能和適應(yīng)當(dāng)?shù)丨h(huán)境的特點，獲得了廣泛好評。

這三個維度的壁壘相互融合，則構(gòu)成了邁瑞智能化解決方案——

瑞智生態(tài)、瑞檢生態(tài)、瑞影生態(tài)。

融合信息孤島

其中，瑞智生態(tài)是在當(dāng)下“智能化+數(shù)字化”變革浪潮下的產(chǎn)物，醫(yī)療設(shè)備不再是孤立的硬件產(chǎn)品，醫(yī)療器械公司也不再只是單純的設(shè)備制造商，而是逐漸演變?yōu)檫B接人、機、數(shù)據(jù)的智能節(jié)點和軟件服務(wù)，醫(yī)療器械行業(yè)的價值創(chuàng)造方式和競爭格局也正在重塑。

在傳統(tǒng)醫(yī)療體系中，每一臺設(shè)備、每一名醫(yī)生、每一個患者實際上都是一個個相互獨立的“信息孤島”，各種維度的檢測數(shù)據(jù)都需要醫(yī)生憑借自己的經(jīng)驗，在腦中完成處理與分析。

而瑞智生態(tài)所要做的事情，則是通過智能化手段，將這些獨立的信息整合起來，以全方面提升醫(yī)療效率。

從醫(yī)生的角度來說，瑞智聯(lián)數(shù)據(jù)中臺所學(xué)習(xí)的病患案例樣本數(shù)萬倍于一名醫(yī)生從業(yè)經(jīng)歷中所接觸的數(shù)量，在遇到疑難雜癥或是稀少病例時，能夠輔助醫(yī)生快速獲取權(quán)威指南和診療方案。

同時多臺設(shè)備所生成的報告也可以在瑞智聯(lián)上統(tǒng)一診斷，在5秒內(nèi)回溯患者72小時病情數(shù)據(jù)，生成個體化處置建議，顯著提升決策精準(zhǔn)度。

專科化智能體則是在具體臨床場景的應(yīng)用。以瑞智麻醉決策輔助系統(tǒng)&啟元麻醉大模型為例，在整合了患者圍術(shù)期的病歷病程、實驗室數(shù)據(jù)、醫(yī)學(xué)影像等信息后，通過先進的算法實現(xiàn)數(shù)據(jù)的深度關(guān)聯(lián)與融合，突破了傳統(tǒng)單一數(shù)據(jù)模式的局限，進而提升系統(tǒng)決策的準(zhǔn)確性和可靠性，為醫(yī)護團隊提供更全面、精準(zhǔn)的醫(yī)療支持。

截至2025年上半年，“瑞智生態(tài)”解決方案在國內(nèi)實現(xiàn)裝機醫(yī)院數(shù)量累計千余家，新增項目108個，其中新增三甲醫(yī) 38家，同期在國際市場，“瑞智聯(lián) M-Connect”實現(xiàn)簽單項目數(shù)量累計超過760個，其中2025上半年新增簽單項目達(dá)107個。

中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期。隨著全球人口老齡化加劇和醫(yī)療需求持續(xù)增長，醫(yī)療器械行業(yè)的戰(zhàn)略價值將進一步凸顯。中國政府出臺的《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確提出，要重點發(fā)展診斷檢驗設(shè)備、治療設(shè)備、監(jiān)護與生命支持設(shè)備、中醫(yī)診療設(shè)備、婦幼健康設(shè)備、保健康復(fù)設(shè)備、有源植介入器械等七大領(lǐng)域。

與此同時，帶量采購政策的全面推進，倒逼企業(yè)加快創(chuàng)新步伐。那些能夠提供臨床價值顯著、技術(shù)壁壘高的創(chuàng)新產(chǎn)品的企業(yè)，將在新一輪行業(yè)洗牌中脫穎而出。數(shù)據(jù)顯示，2024年中國醫(yī)療器械規(guī)模以上企業(yè)研發(fā)投入強度達(dá)到6.8%，較2018年提高了2.3個百分點。

從過去的模仿創(chuàng)新、集成創(chuàng)新，逐步向原始創(chuàng)新延伸；從單一產(chǎn)品創(chuàng)新，向整體解決方案創(chuàng)新拓展；從技術(shù)創(chuàng)新 alone，向技術(shù)創(chuàng)新與臨床價值創(chuàng)造并重轉(zhuǎn)變。這些變化標(biāo)志著中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)正在走向成熟。

邁瑞醫(yī)療董事長李西廷表示：“醫(yī)療器械行業(yè)的競爭，最終是技術(shù)創(chuàng)新的競爭。我們必須堅持自主研發(fā)與開放合作并重，在全球范圍內(nèi)整合創(chuàng)新資源，為全球 healthcare 提供中國解決方案。”在這場全球競賽中，中國企業(yè)已不再僅僅是“跟隨者”，而是逐漸成為“規(guī)則制定者”之一。

從成本優(yōu)勢到技術(shù)壁壘，中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的升級之路仍在繼續(xù)。隨著數(shù)字技術(shù)、人工智能、新材料等新興技術(shù)與醫(yī)療器械的深度融合，行業(yè)將迎來新一輪創(chuàng)新浪潮。那些能夠準(zhǔn)確把握技術(shù)趨勢、深入理解臨床需求、具備全球運營能力的企業(yè)，將在未來十年全球醫(yī)療器械格局重塑中占據(jù)有利位置。

中國醫(yī)療器械的黃金時代，確實才剛剛開始。

作者：張澤一

責(zé)任編輯：趙瑜

參考資料

[1] 2008-2010年中國醫(yī)療器械行業(yè)市場運行態(tài)勢與投資前景預(yù)測報告

[2] 美國、歐盟、中國醫(yī)療器械管理機制深度剖析，環(huán)球網(wǎng)

[3] 25起并購、超千億交易！2025上半年醫(yī)療器械整合盤點，思宇MedTech

[4] 邁瑞醫(yī)療各季度財報

[5] 2025年半年度全球醫(yī)療器械領(lǐng)域收并購大案盤點：AI、心血管等領(lǐng)域多點開花