劉劍逸攜閃回科技三沖港股

若上市失敗， 閃回科技根本支付不起近8億元的贖回負債。

作者｜資市分子

屢屢受挫的二手手機回收商閃回科技有限公司（簡稱“閃回科技”），第三次赴港IPO，目標香港主板。

閃回科技分別于2024年2月、9月兩次遞交港交所主板上市申請材料，已失效。第三次，公司在2024年10月完成中國證監會的境外發行上市備案，2025年8月遞表。

成立9年多，盡管背靠小米，閃回科技的市場占有率仍只有1.3%、長期毛利率不足7%、至今持續虧損、巨額負債壓頂，上市失敗還將面臨巨額壓力。

留給閃回科技的時間不多了。

01

慘淡的業績

閃回科技號稱中國第三大二手手機回收商、中國最大線下以舊換新手機回收服務商，自2016年成立以來，仍未實現盈利。

2021年至2024年及2025年前6月（報告期內），公司分別錄得營收7.50億元、9.19億元、11.58億元、12.97億元、8.09億元；期內虧損分別為4870.8萬元、9908.4萬元、9826.8萬元、6644.3萬元、2463.3萬元，累計虧損約3.37億元。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會截圖）

采購成本、推廣服務、傭金費用成本、物流成本等為主的銷售成本，正在大肆蠶食閃回科技的利潤。

報告期內，公司銷售成本分別為6.88億元、8.63億元、10.8億元、12.35億元及7.59億元；分別占總銷售成本的85.3%、86.1%、88.4%、88.7%及91.3%，占公司總收入的78.3%、80.9%、82.4%、84.4%及85.6%。

“公司采購量因業務持續增長而增加；新型號手機不斷更新升級，導致采購成本高于舊型號手機，以及由于手機回收服務市場競爭加劇，公司采購成本整體增加。”閃回科技表示。

更為關鍵的是，依賴于小米、京東等大品牌、大平臺，閃回科技議價能力并不高。

報告期內，公司的毛利率分別約為8.2%、6.1%、6.8%、4.8%、6.3%。而同行萬物新生（愛回收），于2021年至2024年的毛利率分別為26.28%、23.03%、20.26%及19.85%，約為閃回科技的4倍。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會截圖）

“以價換量”是閃回科技當前擴張的主要策略，但過低的毛利率及持續的虧損，讓該戰略難持續。

閃回科技寄望于未來獲得規模后改善毛利率情況。

當前，各大品牌、互聯網平臺相繼推出自有回收平臺，加劇閃回科技的競爭壓力。

2022年6月，閃回科技的客戶之一——消費電子品牌B推出自有集中回收平臺，并聘請數家手機回收服務提供商在該平臺提供回收服務。

消費電子品牌C、D以及Vivo，也先后在2023年、2024年推出自有集中回收平臺。

在客戶B、C、D及Vivo等的自有集中回收平臺上，閃回科技利潤空間被進一步壓縮。“通常需提高回收價格以與其他服務提供商競爭，從而導致通過其供應渠道采購的二手手機的銷售毛利及毛利率較低”。閃回科技稱。

在與主要上游采購商的合作中，閃回科技還須提前支付由品牌提供給個人消費者的促銷折扣，以促進其以舊換新交易的新型號手機的促銷；或在其線上及線下零售店進行回收服務交易事先支付保證金。

這大大增加了閃回科技的回收成本及資金壓力。

報告期內，閃回科技經營性現金流量凈額分別為-639.9萬元、-4373.6萬元、-4777.4萬元、-1844.9萬元、4371.8萬元，累計凈流出7263.1萬元。

截至2025年6月30日，公司持有現金及現金等價物僅1.12億元，流動負債凈額7.22億元。

02

極低的市占率

弗若斯特沙利文預計，2029年二手手機市場將達12518億元。我國每年淘汰的舊手機約5億臺，目前回收率只有17.1%。

二手消費電子市場看似空間巨大，但市場分散，競爭激烈，而供給充沛、回收率低、標準化體系尚未完全建立則正在桎梏其發展。

閃回科技有兩個核心品牌“閃回收”、“閃回有品”。

通過回收系統“閃回收”，公司左手對接品牌、平臺和渠道，右手面向個人消費者，通過“以舊換新”模式和小米、三星、華為、榮耀、Vivo、京東、閑魚等合作，低價回收舊手機后進行翻新，再通過其線上平臺“閃回有品”及自有網店進行轉售。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會截圖）

閃回科技的市場占有率非常低。

據弗若斯特沙利文統計，按2024年回收及售出的二手手機交易總額計算，閃回科技是中國第三大手機回收服務提供商，市場份額分別約為1.3%及1.3%，遠低于行業老大（7.9%、8.1%）、老二（7.4%、8.2%）。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會截圖）

中國三大閑置交易平臺轉轉、閑魚、愛回收，背后分別站著騰訊、阿里巴巴及京東。

京東持股超34%的萬物新生成立于2011年，2021年6月18日登陸美股上市，當前市值9.34億美元（折合人民幣66.65億元）。

萬物新生旗下4大業務線包含：電子產品回收及環保處置平臺“愛回收”，全球二手3C產品線上交易平臺“拍機堂”，優質二手產品銷售平臺“拍拍”以及海外業務“AHS Device”。

截至2025年二季度末，萬物新生的線下門店覆蓋全國291座城市，門店總數達2092家。2024年，萬物新生總收入163.3億元，實現GAAP經營利潤首次轉正為2897萬元；2025年上半年，公司實現總收入96.46億元、GAAP經營利潤1.64億元。

58同城持股74.1%、騰訊持股24.7%的轉轉于2015年11月上線。2020年5月，轉轉戰略合并二手手機B2C交易平臺找靚機后，估值超18億美元。轉轉戰略負責人陳曉晨此前表示，預計至2025年底，轉轉的上門回收業務將覆蓋全國范圍內的千座城市。

閑魚是阿里巴巴旗下閑置交易平臺，于2012年10月上線。2024年初，閑魚的日均GMV突破10億元；截至2024年11月其注冊用戶數破6億。

盡管背后有小米投資，面對激烈競爭，閃回科技毫無優勢，公司還曾因“亂報高價”不認賬被起訴。

2022年7月，閃回科技旗下深圳閃回計劃向北京怡英嘉美科技競投一批二手消費電子產品。然而，深圳閃回的雇員沒有核實報價中部分手機的明確型號，就向北京怡英嘉美提供高報價。中標后，深圳閃回不認賬了，隨后遭北京怡英嘉美起訴。

2023年7月底終審判決顯示，深圳閃回被責令支付600萬元違約金。

03

估值游戲

閃回科技成立以來，共獲得5輪融資，累計募資約2.5億元。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會截圖）

IPO前，公司董事長、執行董事兼總經理劉劍逸及余海容作為控股股東，合共持股約45.35%；小米及順為分別持股6.83%、3.9%，轉轉持股4.42%。

劉劍逸現年54歲，曾于2003至2012年曾擔任深市上市公司天音控股附屬公司的運營商部總監。2015年，劉劍逸擔任深圳一家主要從事二手移動數碼產品買賣的公司監事，負責監督渠道管理策略及營運。

創業初期，劉劍逸找來2008年在商務活動中結實的高自斌，因“他們在營商理念上擁有相近價值觀”。他們決定憑劉劍逸在電信相關行業的經驗及高自斌的財務資源成立公司。

2016年5月，閃回科技成立，劉劍逸的朋友們陸續加入。

2017年1月至3月，閃回科技進行400萬元的種子輪融資。陳建高、張福龍及王述嘉分別以120萬元、160元、60萬元認購當時公司經擴大股權約4%、10%、2%。君通投資則以60萬元認購公司經擴大股權約14%，認購價格約為1元/注冊資本，較其余投資者折價約73.2%至85.7%。

君通投資是一家成立于2017年3月9日的有限合伙企業，專門為劉劍逸及其朋友謝思引、尹學軍、葛東持有閃回科技股權而成立。其中，劉劍逸作為普通合伙人擁有10.92%權益，謝思引、尹學軍及葛東作為有限合伙人分別擁有51.12%、22.8%及15.16%權益。

不到一年，閃回科技估值大幅提升。

2018年2月，小米系金米投資、杭州順贏、順為科技分別投資1500萬元、1060.75萬元、439.25萬元，分別認購51.02萬股、36.08萬股、14.94萬股閃回科技，均價約29.4元/1元注冊資本。閃回科技此時估值約1.5億元。

2019年，閃回科技的估值飆升至5.47億元。該年2月，贛州開悅、金米投資分別增資1000萬元、1720萬元，認購公司經擴大股權約1.89%、3.26%，認股均價約25元/1元注冊資本。

2021年7月，閃回科技的估值增至7.5億元。段力平分別以1027.65萬元、1422.6萬元向君通投資、贛州開悅收購約1.37%、1.89%股權，合計68.895萬注冊資本。按同樣估值，南海成長于同年8月以3000萬元自君通投資收購約4.21%股權，即88.79萬注冊資本。兩筆投資的認股均價約33.79元/1元注冊資本。

據此測算，君通投資4名合伙人——劉劍逸及其朋友謝思引、尹學軍、葛東——已變現超4000萬元，4年多時間，落袋為安賺了66倍。目前，謝思引、尹學軍、葛東仍分別持股閃回科技1.28%、0.57%、0.38%。

2021年8月底，轉轉母公司發條時光入股閃回科技，參考估值10億元。發條時光以合計約9604.05萬元收購小米系金米投資、杭州順贏及順為科技所持公司約10.27%股權。

2024年2月完成的最新一輪融資中，安吉縣財政局旗下Anji Guorong BVI以5680.48萬元投資閃回科技，認購公司已發行股本約2.33%。

據此估算，閃回科技最新一輪融資估值約24.38億元。

參考香港主板上市財務市值要求，閃回科技目前似乎沒有夠上三條中的任何一條。

04

近8億贖回負債壓頂

2021年8月，閃回科技開始進行重組，為上市做準備。

2025年8月，公司第三次向港交所遞表。公司2024年10月8日收到證監會《境外發行上市備案通知書》，目前有效期只剩不到兩個月。

留給閃回科技的時間不多了。

據披露，閃回科技在A輪、A-1輪、C輪、D輪融資中均簽署了附帶贖回權的特殊條款，幾乎每一輪融資都把“上市時間表”寫進了特殊條款。

例如，若閃回科技未能于2024年12月31日前完成合資格首次公開發售（IPO），D輪投資者有權要求公司贖回其股份；贖回價為投資額加每年8%的單利減任何已付股息、或所持股份公允價值的熟高者。

2024年12月31日，所有投資者同意將合資格的預計完成時間由2024年12月31日延長至2025年12月31日。

目前，贖回權因公司遞表已暫停，但若申請遭撤回、拒絕，則該權利將自動恢復。

截至2025年6月30日，閃回科技贖回負債已高達7.91億元，而其持有現金及現金等價物僅1.12億元。

（圖片來源：閃回科技港股招股書，資市會截圖）