和高盛相反！大摩：光模塊是時候“獲利了結(jié)”了

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導(dǎo)讀

經(jīng)過數(shù)月大幅上漲后，摩根士丹利認(rèn)為光模塊行業(yè)的基本面利好已基本反映在股價中，該機(jī)構(gòu)對多只光模塊相關(guān)股票進(jìn)行了評級調(diào)整。

據(jù)追風(fēng)交易臺，摩根士丹利發(fā)布最新研報表示，該板塊的基本面利好已被廣泛知曉并充分反映在股價中，建議投資者在市場情緒高漲時適度獲利了結(jié)。這一觀點與高盛8月底發(fā)布的樂觀報告形成鮮明對比，高盛認(rèn)為“暴漲后估值依然合理”。

該投行大幅調(diào)整了對多只光模塊龍頭股的評級，其中新易盛被雙重下調(diào)至減持，成為最大的評級變化。大摩警告稱，新易盛在2Q25實現(xiàn)338%的同比業(yè)績增長后，增長率可能在接下來幾個季度顯著放緩，這更有可能觸發(fā)估值下調(diào)。

自4月以來，新易盛漲幅高達(dá)460%，中際旭創(chuàng)上漲312%，天孚通信漲269%，華工科技漲62%。摩根士丹利認(rèn)為，盡管AI基礎(chǔ)設(shè)施需求增長前景依然積極，但當(dāng)前市場熱情水平難以持續(xù)。在基本面分析和估值分析結(jié)合下，該機(jī)構(gòu)建議投資者保持紀(jì)律性，逐步獲利了結(jié)。

估值升至歷史區(qū)間上沿

摩根士丹利的謹(jǐn)慎態(tài)度主要基于估值考量。該機(jī)構(gòu)分析顯示，新易盛和天孚通信的估值已超過歷史+1標(biāo)準(zhǔn)差水平，意味著基本面利好至少已被部分消化。相比之下，中際旭創(chuàng)目前估值低于+1標(biāo)準(zhǔn)差水平。

從估值變化看，自2025年初以來，中際旭創(chuàng)的前瞻市盈率從14倍上升至24倍，新易盛從8倍升至20倍。摩根士丹利認(rèn)為，當(dāng)前市場共識已將新易盛視為全球第二大廠商且具備最佳毛利率，這使得進(jìn)一步上漲空間有限。

這與高盛8月底的樂觀預(yù)期形成對比。高盛當(dāng)時更多關(guān)注需求增長的確定性，而摩根士丹利則更注重估值安全邊際和增長可持續(xù)性的平衡。

"易中天"三巨頭前景分化

對于光模塊行業(yè)的"易中天"三巨頭（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信），摩根士丹利給出了不同的投資建議：

新易盛：雙降至減持評級，目標(biāo)價255元。大摩認(rèn)為當(dāng)前市場共識已將該公司視為全球第二大廠商且擁有最佳利潤率，上漲空間有限。 中際旭創(chuàng)：維持增持評級，目標(biāo)價435元。作為1.6T新產(chǎn)品的先驅(qū)者，該公司在2026年有望實現(xiàn)顯著增長，定位優(yōu)于行業(yè)同行。 天孚通信：下調(diào)至減持評級，目標(biāo)價上調(diào)至142元。公司盈利增長潛力已反映在當(dāng)前股價中，估值超過+1標(biāo)準(zhǔn)差水平。

大摩還維持對華工科技的減持評級，認(rèn)為該公司相對行業(yè)同行基本面較弱且估值更貴。同時上調(diào)長飛光纖和中興通訊目標(biāo)價但維持相應(yīng)評級，因為業(yè)績基本面尚未到達(dá)拐點，但股價漲幅已反映潛在利好。

1.6T產(chǎn)品成關(guān)鍵催化劑

展望未來，摩根士丹利將1.6T產(chǎn)品的快速放量視為2H25和2026年的潛在催化劑。由于GB300在2025年初的延遲，1.6T光模塊的出貨時間表也受到負(fù)面影響。但隨著高端GPU交付的重啟，1.6T光模塊出貨量應(yīng)在2H25逐步提升。

據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，800G于2024年開始量產(chǎn)，1.6T將在2025-26年啟動商業(yè)化生產(chǎn)。部分光模塊公司已完成1.6T產(chǎn)品的驗證階段，預(yù)期2H25和2026年的快速放量增長將成為重要的收入和盈利驅(qū)動因素。

摩根士丹利預(yù)計，隨著1.6T產(chǎn)品的增量收入貢獻(xiàn)，光模塊公司有望在2H25和2026年維持營收增長。同時，800G需求也將保持強(qiáng)勁，有助于抵消相對低端光模塊的價格和銷量壓力。