本輪牛市的本質(zhì)是“國(guó)運(yùn)牛”

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文/劉勝軍

【人工智能是一場(chǎng)“國(guó)家級(jí)戰(zhàn)爭(zhēng)”，中國(guó)和美國(guó)都輸不起，因?yàn)锳I影響的不只是經(jīng)濟(jì)，而是全球競(jìng)爭(zhēng)格局。——達(dá)利歐】

從2015年大牛市到2025年新牛市，十年一個(gè)輪回。

此輪牛市奔騰至今，有一點(diǎn)已經(jīng)很清晰也很關(guān)鍵：科技才是本輪牛市核心驅(qū)動(dòng)力。

從“特朗普關(guān)稅”砸出4月7日“深坑”至今，上漲指數(shù)上漲27%，創(chuàng)業(yè)板漲72%，科創(chuàng)綜指漲60%。科技板塊漲幅顯著領(lǐng)先。無獨(dú)有偶，科技革命也是美國(guó)股市最核心的敘事。

此外，美國(guó)股市上漲中，“科技七巨頭”貢獻(xiàn)最大。中國(guó)亦然。最具代表性的是，被稱為“英偉達(dá)平替”的“寒武紀(jì)”2024年以來漲幅超過15倍，市值突破6000億！

對(duì)此輪突然爆發(fā)的牛市，以下幾點(diǎn)宏觀視野的思考極其重要：

——可以確定，人類社會(huì)正在如火如荼經(jīng)歷以人工智能為核心的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，這將深刻改變?nèi)祟惿鐣?huì)的發(fā)展。從歷史上看，每一輪產(chǎn)業(yè)革命都將催生大牛市和超級(jí)牛股。例如，在第三次產(chǎn)業(yè)革命中，1980-1990年IBM股價(jià)區(qū)間最大漲幅19倍，在1990-1995年期間思科最大漲幅68倍、英特爾9.5倍，在1996-2000期間微軟和甲骨文股價(jià)分別上漲10倍、8倍。在本輪產(chǎn)業(yè)革命中，英偉達(dá)成為最亮眼的明星。英偉達(dá)僅2015年至今股價(jià)累計(jì)漲幅就超過340倍，市值突破4.3萬億美元。相比之下，中國(guó)市值最高的是騰訊，其市值僅為0.75萬億美元。當(dāng)然，中國(guó)有兩家更牛的公司還沒上市：華為和字節(jié)跳動(dòng)。

——人工智能是有史以來最大的工業(yè)革命，因?yàn)樗绊懥怂械乃伎肌Ｄ壳霸谌斯ぶ悄茴I(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，主要在中美兩國(guó)之間展開。歐洲、日本、印度都基本出局，淪為被收割者。美國(guó)的領(lǐng)先地位毋庸置疑，不僅主導(dǎo)了全球最領(lǐng)先的平臺(tái)企業(yè)（蘋果、谷歌、META、微軟等），更掌控了英偉達(dá)這樣的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)。實(shí)際上，在中美大國(guó)博弈中，美國(guó)并不希望發(fā)生熱戰(zhàn)，更希望通過“科技戰(zhàn)”來達(dá)到目的。因此，美國(guó)幻想通過“芯片卡脖子”一招制敵。可以說，中美在人工智能領(lǐng)域的競(jìng)賽，將在很大程度上決定兩國(guó)的國(guó)運(yùn)盛衰。正如達(dá)利歐所言，“AI競(jìng)爭(zhēng)比企業(yè)盈利更重要。這不僅僅是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而是一場(chǎng)“國(guó)家級(jí)戰(zhàn)爭(zhēng)”，中國(guó)和美國(guó)都輸不起，因?yàn)锳I影響的不只是經(jīng)濟(jì)，而是全球競(jìng)爭(zhēng)格局。”

——對(duì)中國(guó)科技實(shí)力的重估，是2025年最為重大的敘事轉(zhuǎn)變。前幾年，美國(guó)科技巨頭在全球獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。步入2025年，情況出現(xiàn)戲劇性變化：DeepSeek橫空出世引發(fā)對(duì)中國(guó)科技實(shí)力的重估，包括騰訊、阿里巴巴、中芯國(guó)際、華為在內(nèi)的科技巨頭的實(shí)力此前被嚴(yán)重低估。事后來看，中國(guó)科技之所以能在美國(guó)包圍圈之下“逆天改命”得益于以下因素：超大規(guī)模市場(chǎng)，中國(guó)制造的強(qiáng)悍基礎(chǔ)，中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)和電商領(lǐng)域的突飛猛進(jìn)，中國(guó)近年來對(duì)“自主創(chuàng)新”的大力投入，以及中國(guó)企業(yè)驚人的學(xué)習(xí)能力和無與倫比的勤奮。此外，正如達(dá)利歐等人所分析的，美國(guó)善于原創(chuàng)突破，而中國(guó)善于應(yīng)用。最具標(biāo)志性意義的事件是，華為升騰和寒武紀(jì)芯片的崛起，已經(jīng)令美國(guó)和英偉達(dá)恐懼。無奈之下，美國(guó)宣布恢復(fù)向中國(guó)供應(yīng)英偉達(dá)H20芯片，不料此舉并不被中國(guó)買賬：受“遠(yuǎn)程追蹤”、“遠(yuǎn)程控制”等傳聞的影響，英偉達(dá)H20芯片已經(jīng)停產(chǎn)。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特采訪中承認(rèn)，中國(guó)已經(jīng)研發(fā)出性能與H20芯片相當(dāng)?shù)男酒Ｖ袊?guó)能突破美國(guó)的芯片卡脖子，這在幾年前似乎是遙不可及的目標(biāo)，堪稱“不可能完成的任務(wù)”（mission impossible）。如今中國(guó)取得重大進(jìn)展，不能不說，這是中國(guó)的國(guó)運(yùn)。此外，《南華早報(bào)》評(píng)估認(rèn)為，“中國(guó)制造2025”提出的目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了86%，這是一個(gè)巨大的進(jìn)展。

2025世界人工智能大會(huì)科學(xué)前沿全體會(huì)議上發(fā)布的《全球人工智能創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告2025》，為我們?cè)u(píng)估中美人工智能競(jìng)賽提供了權(quán)威分析：

——美國(guó)和中國(guó)穩(wěn)居第一梯隊(duì)，總分大幅領(lǐng)先其他國(guó)家。

——對(duì)比2023年，中美整體發(fā)展差距呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)。相對(duì)其他國(guó)家，中美領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)則進(jìn)一步擴(kuò)大

——以大語言模型為例，美國(guó)在該領(lǐng)域的壟斷已經(jīng)被打破，且中國(guó)大語言模型成為開源的全球領(lǐng)導(dǎo)者

中美人工智能之戰(zhàn)，最終鹿死誰手？達(dá)利歐說：

——美國(guó)在發(fā)明方面具有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是在發(fā)明最好的芯片方面。中國(guó)落后，但差距不大。中國(guó)在制造更多芯片以及讓這些芯片在應(yīng)用中協(xié)同工作方面領(lǐng)先。中國(guó)在應(yīng)用程序方面領(lǐng)先，并且他們正在將芯片與機(jī)器人技術(shù)集成，在這方面遙遙領(lǐng)先。因此，我覺得在應(yīng)用和使用方面將會(huì)有一場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

2025年初，幾乎一夜之間，高盛、摩根大通、瑞銀、德意志銀行、摩根士丹利等國(guó)際大行紛紛 “看多中國(guó)資產(chǎn)”，推動(dòng)了中國(guó)科技資產(chǎn) “價(jià)值重估” 浪潮。最具代表性的是今年2月，德意志銀行Peter Milliken在題為《中國(guó)的，而不是AI的，斯普特尼克時(shí)刻》（China‘s， not AI’s， Sputnik moment）的研報(bào)中指出：

——Marc Andreessen將DeepSeek的發(fā)布視為‘AI的斯普特尼克時(shí)刻’，但我們認(rèn)為這更像是中國(guó)的‘斯普特尼克時(shí)刻’，中國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)得到了認(rèn)可。越來越不可否認(rèn)的是，中國(guó)企業(yè)在多個(gè)制造業(yè)領(lǐng)域以及服務(wù)業(yè)提供了超值產(chǎn)品，而且質(zhì)量上乘。投資者低估了中國(guó)的技術(shù)成就。直到2024年末，中國(guó)因迅速躍升為世界汽車出口大國(guó)才得到大量關(guān)注。2025年，中國(guó)再次震驚世界，一周內(nèi)推出了世界上第一架第六代戰(zhàn)斗機(jī)及低成本AI系統(tǒng)DeepSeek。在2023年申請(qǐng)的所有專利中，中國(guó)占了近一半。除印度外，中國(guó)擁有比世界其他國(guó)家更多的STEM畢業(yè)生。 此外，其他國(guó)家的許多畢業(yè)生也是中國(guó)人。 因此，在沒有特殊情況發(fā)生的情況下，中國(guó)企業(yè)主導(dǎo)地位的上升可能不會(huì)在短期內(nèi)停止。投資者為主導(dǎo)地位買單。2025年，投資界將意識(shí)到中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力將超過世界其他地區(qū)。我們預(yù)計(jì)中國(guó)股票的“估值折價(jià)”將消失，A股/港股的牛市始于2024年，預(yù)計(jì)中期將超過之前的高點(diǎn)。

德銀研究主管一戰(zhàn)封神

另外一個(gè)了不起的預(yù)言來自《哪吒2》。在電影的結(jié)尾，哪吒和龍族合力沖突了天元鼎。充滿寓意的是，玉虛宮與美國(guó)的五角大樓相似，玉虛宮頒發(fā)的綠牌上刻有類似美國(guó)國(guó)徽的鷹圖案，象征著美國(guó)主導(dǎo)的全球規(guī)則。哪吒對(duì)玉虛宮 “好白” 的感嘆被認(rèn)為是暗諷白宮的虛偽。無量仙翁冠冕堂皇的鬼話，象征著美國(guó)“普世價(jià)值”的謊言——感謝特朗普已經(jīng)戳破了這一謊言。天元鼎上出現(xiàn)了美元符號(hào)，哪吒以智慧與勇氣摧毀丹爐，隱喻著對(duì)美元霸權(quán)的沖擊。東海龍族的反抗代表了打破霸權(quán)秩序的決心。

說到這里，大家可能已經(jīng)很清楚了：此輪牛市并非經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動(dòng)，而是源于中國(guó)科技重估引發(fā)的“國(guó)運(yùn)重估”，堪稱“國(guó)運(yùn)牛”。

說到“國(guó)運(yùn)牛”，其動(dòng)力并不僅僅來自“中國(guó)科技重估”，還有多重因素的疊加：

——今年4月，中國(guó)以巨大的歷史勇氣對(duì)特朗普關(guān)稅訛詐進(jìn)行反制，一舉戳破了特朗普“極限施壓”的三板斧。這對(duì)今后的中美博弈影響深遠(yuǎn)

——拜登2022年將俄羅斯推向了中國(guó)懷抱，特朗普如今又惹毛了印度，印度總理莫迪四次拒接特朗普電話。美國(guó)失一分，就意味著中國(guó)得一分

——印巴空戰(zhàn)引發(fā)全球“重估中國(guó)軍事實(shí)力”。九三大閱兵更展示了中國(guó)強(qiáng)大的軍事實(shí)力，將對(duì)美國(guó)的挑釁行為產(chǎn)生強(qiáng)大震懾效應(yīng)（）

——特朗普政府對(duì)移民和大學(xué)發(fā)起的戰(zhàn)爭(zhēng)，正促使大批華裔頂級(jí)科學(xué)家排隊(duì)回國(guó)。“川建國(guó)”同志太給力了！過去每年從美國(guó)向外遷移的華裔科學(xué)家，每年大約是900人，但是2020年之后猛增到了每年2600多人，主要原因就是特朗普臭名昭著的“中國(guó)行動(dòng)計(jì)劃”。進(jìn)入特朗普2.0以來，華裔科學(xué)家回歸祖國(guó)的趨勢(shì)更加浩浩蕩蕩。

理解了上述幾點(diǎn)，就更能體會(huì)不久前最高領(lǐng)導(dǎo)人在紀(jì)念中國(guó)人民抗日戰(zhàn)爭(zhēng)暨世界反法西斯戰(zhàn)爭(zhēng)勝利80周年大會(huì)上的莊嚴(yán)宣示：“中華民族偉大復(fù)興勢(shì)不可擋！”

奔騰吧，國(guó)運(yùn)牛！

劉勝軍

堅(jiān)持講真話的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)+大歷史觀

2014 年參加總理經(jīng)濟(jì)座談會(huì)

劉勝軍微財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人

佛山市決策咨詢委員會(huì)第一屆專家委員

致公黨上海市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員

山東省人力資源發(fā)展促進(jìn)會(huì)首席專家

長(zhǎng)江國(guó)際商會(huì)首席專家

著有《下一個(gè)十年》

山東·菏澤·定陶人

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