神扒寧王：萬億市值的背后

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2025年9月25日，A股市場出現(xiàn)歷史性一幕：寧德時代盤中總市值突破1.83萬億元，一度超過貴州茅臺的1.80萬億元關口，盡管截至當日收盤，貴州茅臺以1.80萬億元市值略微反超，寧德時代收于1.79萬億元，但這場市值拉鋸已清晰展現(xiàn)資本市場對不同產(chǎn)業(yè)賽道的估值重估。

從更長周期看，今年以來兩者股價走勢呈現(xiàn)顯著分化：寧德時代年初至今漲幅達48.83%，60日漲幅47.10%，9月單月漲幅25.70%；而貴州茅臺同期分別為-3.82%、1.55%和-2.87%。

股價波動與市值變化的核心數(shù)據(jù)

從9月以來的每日市值數(shù)據(jù)可見，寧德時代市值在9月10日至25日間實現(xiàn)顯著攀升，從1.44萬億元升至1.79萬億元，15天內(nèi)增長約3500億元；而貴州茅臺市值則從1.91萬億元小幅回落至1.80萬億元，期間最高觸及1.90萬億元，最低下探1.79萬億元。股價層面，寧德時代在9月15日盤中創(chuàng)下371.52元的階段性高點，而貴州茅臺股價則維持在相對窄幅區(qū)間波動。

市場分析認為，寧德時代股價短期快速上漲的驅(qū)動力主要來自三方面：其一，儲能需求的爆發(fā)式增長與動力電池旺季排產(chǎn)的雙重催化，直接提升了短期盈利預期；其二，海外市場拓展取得實質(zhì)性進展，歐洲市占率提升及匈牙利工廠建設獲得資金支撐，強化了長期增長邏輯；其三，政策層面對新能源產(chǎn)業(yè)的持續(xù)支持，疊加產(chǎn)業(yè)鏈成本端的改善，形成了業(yè)績與估值的共振。

財務基本面：營收與盈利的結(jié)構性變化

2025年上半年財報數(shù)據(jù)顯示，寧德時代實現(xiàn)營業(yè)總收入1788.86億元，同比增長7.27%；稅后利潤323.93億元，其中歸母凈利潤304.85億元，同比增速達33.33%，顯著高于營收增速。這種盈利增速與營收增速的背離，源于毛利率的優(yōu)化與費用管控的成效：公司整體毛利率提升至25.02%，同比增加1.57個百分點，其中儲能電池毛利率達25.52%，同比大幅提升11.11個百分點，動力電池毛利率則為22.41%。

現(xiàn)金流與資金儲備方面，寧德時代上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額586.87億元，同比增長31.26%，貨幣資金余額超過3500億元，為技術研發(fā)與全球擴張?zhí)峁┝顺渥愕馁Y金保障。但值得注意的是，公司應收賬款占凈利潤比例達125.73%，回款效率與現(xiàn)金流健康度仍需持續(xù)關注。

從業(yè)務板塊貢獻看，動力電池仍是核心收入來源，上半年實現(xiàn)收入1315.73億元，同比增長16.8%，出貨量約220GWh，同比增幅35%，全球市占率提升至38.1%（2025年1-5月數(shù)據(jù)）。儲能電池板塊收入284億元，同比微降1.47%，但出貨量實現(xiàn)30%的同比增長，達55-60GWh，毛利率的顯著提升使其成為重要的利潤貢獻點。海外市場表現(xiàn)尤為突出，上半年境外收入612.08億元，占總營收比例達34.22%，且海外業(yè)務毛利率高達29.02%，顯著高于國內(nèi)業(yè)務水平。

業(yè)務布局：技術迭代與全球擴張的雙重推進

在技術層面，寧德時代針對歐洲市場推出“神行Pro”磷酸鐵鋰電池方案，搭載NP3.0安全技術，實現(xiàn)熱失控狀態(tài)下不斷電、無明火，并保障持續(xù)供電超過1小時，同時具備758km續(xù)航、20分鐘快充410公里及100萬公里壽命等性能指標，直接回應歐洲消費者對續(xù)航、低溫衰減和安全的核心顧慮。這一產(chǎn)品布局精準切入歐洲磷酸鐵鋰市場（目前市占率僅10%），試圖在日韓及本土企業(yè)的競爭中搶占先機——LG新能源已引入中國研發(fā)團隊開發(fā)磷酸鐵鋰電池，三星SDI計劃2027年導入生產(chǎn)線，歐洲本土企業(yè)亦獲得政策傾斜支持。

全球產(chǎn)能擴張方面，寧德時代通過港股二次上市募集406億港元，其中90%用于匈牙利工廠一、二期建設，同時與Stellantis集團合資41億歐元在西班牙建廠，目標瞄準2030年歐洲超1000GWh的動力與儲能電池市場。目前其全球客戶覆蓋特斯拉、大眾、寶馬、奔馳等主流車企，歐洲市場市占率已達43%，成為海外收入增長的核心引擎。

危與機并存

未來利潤增長點的潛在機會

從公開信息看，寧德時代的利潤增長潛力主要集中在三個領域：

一是海外市場的持續(xù)滲透。除歐洲產(chǎn)能布局外，其在北美與特斯拉共建電池聯(lián)合體，可享受IRA補貼政策，同時印尼產(chǎn)業(yè)園實現(xiàn)“鎳礦-電池”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，降低物流成本8%，2026年全球產(chǎn)能目標1000GWh，海外市占率劍指40%。

二是技術迭代帶來的產(chǎn)品溢價。固態(tài)電池已完成20Ah級A樣研發(fā)，能量密度達500Wh/kg，計劃2027年小規(guī)模量產(chǎn)，2030年將成本降至0.5元/Wh以下，有望切入高端電動車及低空經(jīng)濟等新領域。

三是產(chǎn)業(yè)鏈價值的深度挖掘。通過參股鋰礦、鎳礦企業(yè)鎖定原材料成本，向下游延伸至充電樁、換電站等服務領域，同時布局電池回收與礦產(chǎn)資源業(yè)務，2025年上半年礦產(chǎn)資源收入同比增長28%，產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。

挑戰(zhàn)與風險：前路并非坦途

當然，寧德時代也面臨不少挑戰(zhàn)。

曾毓群在2025年9月舉辦的2025世界儲能大會上坦言，儲能行業(yè)價格競爭異常激烈。近三年間，儲能系統(tǒng)價格下降了約八成，近期某個集采項目的中標價格甚至低過了0.4元/Wh，嚴重偏離成本。

今年價格戰(zhàn)已經(jīng)蔓延到了海外，這不僅讓儲能企業(yè)的毛利急速縮水，關鍵是不可持續(xù)。

同時，寧德時代的收入增幅呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。2022年、2023年及2024年，寧德時代的收入分別為3286億元、4009億元和3620億元。2024年的營收同比下降了9.7%，而到今年上半年，進一步下降到7.3%。

儲能業(yè)務在海外機遇雖大，但出海重蹈內(nèi)卷覆轍的風險依然存在。

市值對比背后的市場邏輯

對于此次市值交替，市場存在多元解讀。

有券商研究所所長指出，寧德時代的市值突破反映出中國制造業(yè)向“微笑曲線”兩端延伸的成果，其定價能力、產(chǎn)業(yè)鏈話語權的提升成為國家產(chǎn)業(yè)影響力的縮影；同時也需客觀承認貴州茅臺的價值，其高毛利率、強現(xiàn)金流與品牌護城河仍具備獨特競爭力，短期股價回調(diào)更多受CPI筑底、消費情緒壓制影響，后續(xù)存在估值修復空間。

截至9月26日，貴州茅臺以1.797萬億元市值略超寧德時代的1.735萬億元，兩者市值差距不足4%，這場新舊產(chǎn)業(yè)代表的估值較量仍在持續(xù)。

從估值指標看，寧德時代當前市盈率21.65倍，低于LG新能源、松下等同行，且凈現(xiàn)金占市值比例達26%，而貴州茅臺則維持傳統(tǒng)消費龍頭的估值溢價，兩者的市值變化仍將取決于產(chǎn)業(yè)周期、業(yè)績增速與市場情緒的動態(tài)平衡。

寧德時代與貴州茅臺的市值拉鋸，恰似一場跨越產(chǎn)業(yè)周期的對話。當 “寧王” 的電池能量密度突破 500Wh/kg，當茅臺的基酒庫存仍在續(xù)寫歲月陳釀，兩者的市值博弈早已超越數(shù)字范疇，成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的生動注腳 —— 一邊是新能源浪潮下高端制造的突圍，用技術迭代與全球化布局重構產(chǎn)業(yè)格局；一邊是傳統(tǒng)消費賽道的堅守，以品牌護城河抵御周期波動。

從 38.1% 的全球市占率到千億級的現(xiàn)金流儲備，寧德時代的崛起印證了 “硬科技” 的價值重估；從不可復制的釀造工藝到穿越周期的盈利穩(wěn)定性，貴州茅臺的韌性彰顯著消費龍頭的深厚根基。

這場市值交替沒有絕對贏家，卻清晰勾勒出資本市場的新邏輯：當產(chǎn)業(yè)升級成為時代主線，估值天平既會向創(chuàng)新驅(qū)動傾斜，也不會遺忘歷經(jīng)時間沉淀的核心價值，二者共同構成中國經(jīng)濟多元增長的立體圖景。

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