黃奇帆：關鍵一招

作者：黃奇帆

來源：中國金融四十人論壇

當前，中國資本市場正迎來邁向“金融強國”的關鍵躍升期，這其中該如何打通資本與硬科技、制造業高效對接的通道？

9月26日，在2025·青島創投風投大會上，中國國家創新與發展戰略研究會學術委員會常務副主席、重慶市原市長黃奇帆給出了關鍵一招——生產性服務業，其不僅是推動資本市場高質量發展的重要力量，更是孕育新質生產力、孵化高市值企業的關鍵土壤。

黃奇帆還強調，生產性服務業是GDP增長極、獨角獸企業搖籃、高附加值終端產品的價值基礎，也是全要素生產率提升的核心來源。目前中國生產性服務業占GDP比重仍偏低，必須高度重視對生產性服務業企業的系統布局。

以下為黃奇帆在論壇上的主題演講全文。

01

當今世界對資本市場發展的成熟度有一個硬指標，即資本市場總市值對這個國家的GDP比例大體在1:1到1:1.2。

如果小于1：1，比如GDP有100，資本市場市值只有60、70，意味著資本市場發育不到位，還有很大的成長空間。如果GDP是100，資本市場的總量超過130、150、200甚至更高，就是資本市場過度發育，存在泡沫。

比如美國現在的 GDP是29萬億美元，股票市場市值達到70多萬億美元，是GDP的百分之兩百多，表明美國資本市場熱度過高，存在一定的泡沫。

中國的資本市場總量今年初是70多萬億人民幣，現在已經達到100萬億。中國GDP今年會達到140萬億。我們的資本市場目前占GDP比例只有70%，還有較大的成長空間。

我們即將進入到十五五規劃和2040遠景目標期。到2040年中國GDP會翻一番，按不變價格核算，從現在的約140萬億增長到280萬億。

如果按可變價核算，到2040年中國的GDP總量會達到350萬億左右。如果股票市場占GDP的100%-120%，意味著15年后我國股票市場總量有可能在400萬億左右，較現在100萬億的水平翻兩番。

這是我國發展金融強國的內在目標之一。

我們應該在15年后讓國民經濟的證券化率達到100%，這是推動金融強國建設的一個核心內容。它可以推動社會資源優化配置，包括支持高科技獨角獸企業健康發展；促進老百姓多渠道增加收入，實現共同富裕等；都需要把資本市場搞得更好，這是總的目標。

02

在推動資本市場發展的過程中，一個重要的力量就是風投、創投、私募基金、產業基金等各類共同資金。

以風投創投為主的各類產業基金已經發展了20多年，目前總量接近30萬億左右，其中40%實際上投資于各種貨幣資金和固定收益債券。這類投資旱澇保收，沒有什么風險，但其實是私募基金、風投創投投資方向的扭曲。

最近一年多，中央和證監會一直在鼓勵風投創投要投早、投小、投長期、投硬科技，就是對這類投資方向進行調整。

還有30%左右的資金是投資在比較晚的跟投方面。往往企業上市前或已經上市，大家會找各種機會跟投。這屬于風險不那么大，且有一定的股權投資內涵的投資。

真正投早、投小、投長應該是在“青萍起于微末”的0-1階段就開始投資，到1-100階段又有各種各樣轉化性投資，等到產業成型的100-100萬階段有更多的跟投，這樣A、B、C輪一輪一輪地投。這類投的比較好的特別跟獨角獸企業有關的投資，大體占30萬億各類基金的30%左右。總體上現在情況在好轉。

今天這個會主要是討論按中央要求投早、投小、投長，其中最重要的投資方向是什么？

就是投硬科技。說起硬科技，大家往往想到一個個制造業高新企業，事實上，能夠孵育高新企業的溫床和土壤是與生產性服務業相關聯的企業。

在國家統計局的行業分類當中，生產性服務業包括10個大類，35個中類，171個小類，加在一起有216個大中小類型。

十大類中第一大類是硬核技術的研究開發創新；第二是產業鏈的物流配送；第三是產業鏈供應鏈金融；第四是產業鏈市場準入檢驗監測，各種產品的認證服務；第五是產業鏈的綠色低碳服務；第六是產業鏈數字化服務；第七是產業鏈上的各種原材料、零部件的采購，貿易、批發、零售包括售后服務；第八是產業鏈上的品牌、專利、商標和知識產權的保護推廣；第九是產業鏈上的各種會計事務所、律師事務所等專業咨詢服務等；第十是產業鏈上各類職工培訓、職業教育，人力資源管理等。

生產性服務業在我們的經濟體系中是制造業創新發展的動力，是制造業提高利潤、效益的動力，也是提高勞動生產率的動力，是新質生產力發展，提高效率、增加效益、抬高創新能力的生態土壤，是高質量經濟發展的關鍵所在。

我們還要看到，生產性服務業不僅是為制造業服務，不僅是新質生產力發展的土壤、溫床和生態環境，它還自帶“光環”，本身就是GDP的最大板塊和最大增長極，是高市值獨角獸企業產生的增長極，是服務貿易的增長極，是高端工業品、終端產品高附加值的基礎。

同時，生產性服務業也是中央提出的全要素生產率發展的基礎。生產性服務業不靠資源礦產投入，不靠藍領勞動力投入，也不靠大量的資本資金投入，主要依靠創新、依靠人才、依靠新的要素投入。

所以生產性服務業產生的GDP就是全要素生產率當中的新質生產力。

03

第一，在現代經濟體系中，生產性服務業往往是GDP最大的板塊，是GDP的增長極。

比如：美國1950年GDP總量4300億美元，到去年GDP增長了70倍。1950年美國生產性服務業占GDP的10%，在去年29萬億美元GDP當中占了48%，漲了300倍。歐盟GDP里面40%是生產性服務業，也是這幾十年漲的最快的板塊。

1980年，在中國GDP只有2000億美元的時候，生產性服務業占10%。去年，中國GDP增長到135萬億元人民幣，約合18萬億美元，生產性服務業大體上占到30%。

40年來生產性服務業是各個板塊里面增速最高的。國家統計局的數據顯示，生產性服務業在2021年到2023年這三年里年均增長率是12.1%，同期GDP年均增速5%左右，制造業、農業等其它板塊大體增速在4%，有的是百分之三點幾。生產性服務業年增長率保持在12.1%，成為帶動中國GDP最快發展的板塊。

一個地方如果想要GDP增長快一點，抓好生產性服務業是關鍵一招；抓高科技產業發展，抓好生產性服務業是關鍵的一招。

04

第二，在現代經濟體系中，十大類生產性服務業實際上成為硬科技、制造業、技術創新和效率提升的動力，也是效益提升的動力。

要看到，生產性服務業企業在創造價值的過程中，往往自身就發展成為富有價值的獨角獸企業。因此創投風投對生產性服務業企業要多多投資。

全球各類獨角獸企業中最重要的就是生產性服務業形成的獨角獸。美國獨角獸企業市值占美國股市的30%，差不多有20萬億美元，其中有500多個大中小的各種類型獨角獸占5萬多億美元的市值，還有15萬億美元是七個大型科技企業，包括微軟、蘋果、亞馬遜、高通、英偉達、臉書、特斯拉、谷歌。

這些大型科技企業與其說是高端產品的創造者和靈魂，不如說它是高端產品生產性服務業的鏈頭企業。

蘋果是造高端手機的，實際上把手機產業鏈上的硬核科技、十大生產性服務業類型全部一把抓。它真正的制造、硬件制造的生產線、裝配通通交給富士康等代工龍頭企業。一年生產、銷售2億部手機，蘋果可以拿到500多億美元利潤，這個利潤就是它的服務貿易、生產性服務業創造的。在這個意義上，蘋果、微軟、高通、英偉達、谷歌和亞馬遜都是生產性服務業，高通是搞通信芯片的生產性服務業公司，英偉達是搞算力芯片的生產性服務業公司。

總之美國這七個總市值15萬億美元的大科技企業，除了馬斯克的特斯拉公司是生產性服務業和硬件制造軟硬兼修外，其它六個都是生產性服務業的鏈頭企業。

所以說投早、投小、投長、投硬科技，如果不從生產性服務業的企業端切入，不跟生產性服務業結合在一起，基本上是南轅北轍。這是獨角獸企業和生產性服務業的關系。

05

第三，在現代經濟體系中，生產性服務業的服務價值嵌入到各種硬件、終端裝備里，是高附加值的裝備、終端的基礎。

一個手機賣六千塊錢，拆開來一千多個小部件可能只值兩三千塊錢，但看不見的軟件、芯片中內置的程序、看不見的各種專利，最后形成生產性服務業嵌入的價值至少值三千塊錢。

總之，我們對生產性服務業具有GDP的增長極、獨角獸的增長極、高附加值裝備和終端產品價值增長極的功能應該有充分地認識。認識到了這一點，產業基金、私募基金、創投風投基金在投早投小投長投硬科技后邊還要加上一個投生產性服務業企業。

生產性服務業企業中，第一類是生產性服務業的中小企業。當下五六千萬個中小企業中至少有1%屬于專精特新、具有生產性服務業各種功能的企業，這1%就對應50、60萬個企業，把它找出來，在市場里催化，是投小投早投長期的一個目標。

第二類是一批專業搞生產性服務業的50強企業，他們已經是大企業了，專干生產性服務業。

比如普洛斯就是搞物流、數據中心、新能源開發的生產性服務業企業，在中國資產管理規模約790億美元；法國的施奈德20多年前是做電器搞硬件的，現在基本上不做電器，全部浸透在生產性服務業，專搞綠色低碳、數字化服務，為亞洲、美洲、歐洲的各種企業提供服務，一年可以收入上百億歐元的服務費。

第三類是文武兼修，像青島的海爾那樣，既是家用電器類硬件制造的大企業，同時也是家用電器產業鏈相關聯的生產性服務業研發的企業，是一個在行業里出類拔萃的、很了不起的企業。

第四類是產業互聯網。產業互聯網不同于工業自動化，不同于管理信息系統，不同于ERP，也不同于B2B、B2C的電子商務，往往是把一個工業制造企業的產業鏈集群從基礎層面、硬件制造環節的自動化，到集群內部各個層級自上而下的管理信息系統（MIS），再到ERP，也就是企業生產出來產品直到銷售、質監、物流配送、倉庫管理各種資源調度橫向環節上的網絡化，再到B2B、B2C的電子商務平臺，再結合人工智能形成五位一體的產業互聯網平臺。

產業互聯網是把制造環節加上十大生產性服務業，形成微笑曲線，中間是制造，左邊有五個生產性服務業，右邊有五個，“1+10”一網打盡都在產業互聯網里。這樣的產業互聯網平臺就是一個非常高端的生產性服務業加制造業的數字化平臺，是我們下一步物聯網平臺發展的藍海。

第五類是像蘋果、微軟、華為這樣的生產性服務業鏈頭企業，專門把一個硬科技的產品做到上萬億市場規模，把產業鏈上的十大生產性服務業掌握到位，然后委托代工企業制造。自己不搞制造，但制造的靈魂把控在手。這種產業鏈的鏈頭企業，帶動那些專搞制造的代工企業，形成產業發展。

總之，風投創投基金要對這五大類企業當中有發展苗頭的企業進行深度的投資，投早投小投長。

這樣未來中國如果產生新的萬億級市值的公司，有現在的風投企業的投資到位的功勞在內，這樣整個中國的股市發展了，經濟發展了，風投企業自己也能夠茁壯增長。

我就講這些，謝謝大家！