最大的黑天鵝（其實不是黑天鵝）

昨天晚上，我在杭州跟兩位老朋友吃飯，他們都在今年的美股市場賺了不少錢，相談甚歡。散席前，我提了一個問題：“如果有一個什么黑天鵝事件，讓當(dāng)前的美股乃至全球資本市場的牛市中斷乃至徹底熄火，那最有可能是什么事件？”

對方列舉了一連串“不會出現(xiàn)這種事件”的理由：美國經(jīng)濟還比較強勁，暫時應(yīng)該不會再爆發(fā)大規(guī)模局部戰(zhàn)爭，美股估值雖高但還沒有高到離譜，等等。不過，大家最后還是達成了共識——如果真有什么黑天鵝，第一是明年中期選舉前夕美國內(nèi)部的一系列政治操作，第二就是全球貿(mào)易摩擦再次升溫。中期選舉還很遙遠，按照慣例，最早也得到明年夏天才會整活；而貿(mào)易摩擦隨時可能歸來。

散席之后僅僅兩個多小時，美股就暴跌了。所有正在交易的風(fēng)險資產(chǎn)幾乎全部大跌。起因竟然就是貿(mào)易摩擦的再度升溫！今年4月發(fā)生的事情讓大家記憶猶新，這次的反應(yīng)似乎不如上次那么極端，但仍然是最近一段時間最極端的。

資本市場最需要的東西，第一是穩(wěn)定，第二是增長。如果能夠穩(wěn)定地增長，那就再好不過——那就是最近三年美國科技巨頭交出的答卷。而全球范圍的貿(mào)易摩擦乃至地緣政治格局緊張，首先會嚴(yán)重威脅穩(wěn)定，其次會嚴(yán)重拖累增長。美國經(jīng)濟最近幾個月已經(jīng)出現(xiàn)了一些疲軟的跡象，如果貿(mào)易爭端重燃，無疑會推高通脹乃至影響美聯(lián)儲的貨幣政策。對于包括中國在內(nèi)的其他國家也差不多，無論是凈出口國還是凈進口國，只要是全球貿(mào)易體系的一員，貿(mào)易摩擦就是一個不利因素。

但是問題來了：貿(mào)易摩擦重啟，真的是一個“黑天鵝事件”嗎？所謂黑天鵝，就是一般認為不太可能發(fā)生，一旦發(fā)生之后后果會很嚴(yán)重的事件。難道昨晚發(fā)生的事情真的是一個“不太可能發(fā)生”的小概率事件嗎？恰恰相反，綜合最近半年的全球局勢和美國白宮的總體政策，這應(yīng)該是一個“灰犀牛事件”——實際發(fā)生的可能性很高，卻被人們選擇性低估了。

仔細閱讀美國現(xiàn)任總統(tǒng)去年提出的競選綱領(lǐng)，以及今年以來簽署的相關(guān)法案和行政命令，我們不難看出，在一些重大方針上面，他不僅僅是喊口號，而是認真，而這些方針迄今只得到了部分執(zhí)行：

• 在“投資美國”和制造業(yè)回流方面，許多大企業(yè)都做出了承諾，但僅僅是承諾而已。美國制造業(yè)和藍領(lǐng)就業(yè)規(guī)模尚未出現(xiàn)根本性反轉(zhuǎn)，貿(mào)易逆差也并未出現(xiàn)大幅收窄的跡象。

• 截止今年前三季度，美國已經(jīng)實施的經(jīng)濟政策，主要局限于減稅、擴大財政補貼等方面，這是傳統(tǒng)共和黨人的思路。在“大美麗法案”上，白宮其實對共和黨建制派進行了一定的妥協(xié)。

• 中美兩國的科技競爭與其說在降溫，不如說在升溫。以前看起來是美國完全主動，現(xiàn)在中國明顯也想接過一定的主動權(quán)。哪怕是在三季度貿(mào)易摩擦降溫的階段，科技競爭也沒有緩解。

綜上所述，如果要讓MAGA支持者真正滿意，如果要實現(xiàn)對美國經(jīng)濟乃至全球化格局的根本改造，重啟貿(mào)易摩擦只是時間問題。今年二三季度，白宮翻手為云、覆手為雨的談判態(tài)度，被很多人視為“軟弱”，甚至整個貿(mào)易沖突都只是“裝裝樣子”而已——他們顯然錯了。本屆白宮或許在具體的執(zhí)行細節(jié)上面暴露了草臺班子的本質(zhì)，但是在指導(dǎo)思想上，它是絕對不會讓步的。

附帶說一句，很多人把今年4-5月發(fā)生的戲劇性反轉(zhuǎn)，視為“白宮帶頭炒股票”的表演，這也過度庸俗化了。白宮或許確實有人在炒股票，但是我們不能認為整個貿(mào)易沖突就是為了逢低吸入、拉高出貨而表演的一出戲。這種對重大國際事務(wù)的庸俗化、娛樂化解讀，是社交媒體時代的特定產(chǎn)物，在短期或許具備一定的“解釋力”，可是在長期一定會栽大跟頭。

那么，最近幾天出現(xiàn)的情況，跟今年4月第一次出現(xiàn)的貿(mào)易沖突相比，有什么不同？最大的不同或許在于，這次的主導(dǎo)者不完全是美國了。半年前，整個世界都在跟著白宮的指揮棒轉(zhuǎn)：白宮宣布加稅，白宮對所有貿(mào)易伙伴進行點評，白宮今天表示強硬、明天又表示軟弱……雖然白宮顯得反復(fù)乃至滑稽，但主動權(quán)不折不扣地掌握在它手中。后續(xù)的一系列議事日程包括具體的貿(mào)易談判，無論有沒有讓美國受益，其節(jié)奏主要還是由白宮設(shè)定的。

現(xiàn)在則完全變化了。昨晚白宮之所以反應(yīng)如此激烈，恰恰是發(fā)現(xiàn)了自己最大的貿(mào)易伙伴之一，竟然采取了主動的姿態(tài)，至少在一定程度上主導(dǎo)了當(dāng)前的議程。從客觀上看，今后的全球經(jīng)貿(mào)形勢會更加復(fù)雜，因為主要的博弈雙方都有自己的計劃、自己的日程，你來我往的格局恐怕會持續(xù)一段時間，誰也不知道接下來幾天乃至幾個月會發(fā)生什么。

我想再強調(diào)一下：全球貿(mào)易摩擦的再度升溫，絕對不是什么“黑天鵝”（真正的小概率事件），而是“灰犀牛”（高概率卻被人忽視的風(fēng)險）。因為AI主導(dǎo)的科技革命來勢十分迅猛，美國和中國的資本市場都比較樂觀，大家習(xí)慣性地忽略了那些在一段時間內(nèi)可能有深遠影響的全球性經(jīng)貿(mào)矛盾。這次的影響究竟有多大，不好評估；但是底線很明確，那就是不太可能像今年4-5月那樣，在很短的時間內(nèi)就被解決乃至被市場扔到腦后。

事實上，此前市場認為“問題已經(jīng)解決”，本來就是錯誤的。這在一定程度上是因為白宮也在誤導(dǎo)大家，從而為資本市場制造良好的幻影。這一次，大家或許沒那么容易被誤導(dǎo)了。我仍然堅信AI終將改變?nèi)祟惿鐣鋷淼脑鲩L是真實的、可持續(xù)的。但是當(dāng)短期到中期的經(jīng)濟壓力過于嚴(yán)重時，很多事情可能會改變，因為長期和短期本來就不是一個層面的東西。