還是得家里有礦才行…

大家好，我是很帥的狐貍

今天來聊聊最近瘋漲的有色金屬。

從今年4月份開始，貨幣和信用都處于偏寬松的狀態。

根據敦和資產徐小慶老師的，這時候經濟處于「復蘇」階段，跑得最好的理應是商品。

以有色金屬ETF（512400）為例，從4月份的低點截至上周已上漲了79.4%。

這主要是因為，美國的主要經濟增長引擎還是靠消費，而之前我們托底靠的還是基建和地產（包括地產鏈延伸的汽車和家電）。

這部分產業自然會拉動金屬（無論是黑色還是有色）的需求，建房子建高速搞電網什么的都需要嘛。

我們在里頭，除了推黃金推了兩年，7月/8月/9月也不斷提及銅的長期邏輯。

周四有色金屬ETF（512400）猛漲8.71%后，周五卻因為加沙停火（利空黃金）+鋰電池出口管制，回調了3.62%。

疊加川普關稅的沖擊，很多人都在想是不是倒車接人。

不過在你們沖進去前，還是先看看我這篇有色金屬行業的科普吧。

那么問題就來了——

有色金屬的范圍還挺廣的，除了黑色金屬（鐵/錳/鉻及其合金）以外的金屬都算，一共64種。

投資層面上，一般分為下面幾個類別——

那么問題來了——這波有色上漲是因為什么？

這波行情里，其實四個板塊都貢獻了不少。

① 貴金屬

截至10月12日，黃金今年累計漲了53.1%（倫敦黃金），白銀75.6%（倫敦白銀）。

加上貴金屬占產值比例又不小（~30%），所以有色板塊自然被大幅拉升。

其實我從2023年就提到了上漲，這兩年我們也在日報里提了N次。

主要邏輯，簡單說就三個——

-美聯儲降息：放水后美元就沒那么值錢了，以美元計價的黃金就漲了（這個邏輯對其他國際定價的有色金屬也成立，比如銅）。

-去美元化：各國央媽不囤美債改囤黃金了。

-避險需求：畢竟這些年又貿易關稅又局部戰爭的。

② 周期金屬

周期金屬顧名思義，跟宏觀經濟周期走在一起。

而且它是有色的大頭（~55%），其中大概有一半是銅、四成是鋁。

最近漲的主要是銅和錫（錫雖然漲得不錯，不過占比不大，可忽略）。

截至10月10日，銅今年累計漲了23.3%（LME銅現貨）。

銅在3/4月份、7月份經歷了兩輪急漲急跌，主要是因為川普在那時候說要對銅加關稅，導致美國一堆企業搶著囤貨把價格炒高了，后來關稅不及預期（僅針對銅半成品/衍生品），所以銅價就回落了。

分析價格，我們還是得從供需兩端來看。

先看需求端。

銅的需求大多來自電力電網和建筑施工，所以基建特別需要它。

電力電網還有一個再下游的因素是人工智能——AI數據中心特別耗電，所以對電網的需求會劇增。

還有就是家電、電子產品、汽車火車輪船飛機、機床電機什么的。

所以銅價上漲，往往也意味著后續經濟的修復，是個好兆頭。

不過這幾天的銅價上漲，除了需求的恢復，也有供給側的擾動——

上個月上旬印尼的Grasberg礦山因泥石流事故停產，預計明年會減產35%。

這個礦山是全球第二大銅礦（大概占全球銅產量3.5%），所以消息出來后銅價直接暴漲。

另外現存的很多銅礦越挖越深，礦石品位下降、硬度增加，越來越不好挖了，這也會限制供給。

反正現在LME銅現貨快漲破11,000美元/噸了（4月份的低點還不到8,600）。

③ 能源金屬

鎳、鋰和鈷等能源金屬主要用在新能源技術/電池產業上。

經常看新能源車板塊的會很熟悉。

來源/國泰君安，很帥的投資客

當然除了鎳、鋰和鈷，汽車也得用到鐵鋁銅和稀土。

Anyway，今年漲得最多的，主要是鈷。

以四氧化三鈷的主流價為例，截至10月11日，今年漲了167%（數據：隆眾資訊）。

鈷的需求端敘事其實比較弱——

這些年不少新能源車企都在推行「無鈷化」，改用磷酸鐵鋰或磷酸錳鐵鋰電池。

這是因為全球鈷的供給有70%+都來自剛果（金），但這地兒沖突不斷，而且還用童工，所以風險很大。

這次鈷的漲價其實也是因為剛果（金）的問題——

2月份開始當地開始限制鈷的出口4個月，后來又決定續到9月。

前幾天又有消息說，剛果（金）打算改為配額制，所以又漲了一波。

不過鈷價真上去的話，車企應該會進一步推行「無鈷化」，后續價格能否撐得住還要打個問號。

鋰的話也稍微提一嘴：「反內卷」疊加寧德時代的宜春鋰礦停產的事，讓碳酸鋰在8月份被炒了一波。

回調后，上周四（9日）下午又有商務部限制鋰電池出口的新聞，短期內暫時看不到什么利多。

④ 稀土

商務部同時限制的，還有稀土。

雖然稀土占比小，但因為戰略地位挺重要的，所以我在6月和7月份都提了，今年截至10月11日，稀土價格指數也漲了28.7%。

商務部對稀土的限制始于4月份，當時是對七類中重稀土元素及若干磁鐵實施出口限制，而且是AOE無差別攻擊，所有國家都得申請許可等批準。

周四對稀土的限制，具體體現在商務部公告2025第61號和62號上，前者有這么一句「最終用途為研發、生產14納米及以下邏輯芯片或者256層及以上存儲芯片，以及制造上述制程半導體的生產設備、測試設備和材料，或者研發具有潛在軍事用途的人工智能的出口申請，逐案審批。」

目測在跟美國的談判談妥前，這個審批快不到哪去，所以稀土海外價格估計還能hold一陣子。

不過出口畢竟是受限了，價上去了量下來了，所以稀土企業能不能繼續大賺，目前還要打個問號（但大概率還是會批的，我們也不大可能把市場份額拱手讓人，不然壟斷地位就保不住了）。

OK，如果了解完那么多，看好后市、想一次性搞定所有有色金屬的話，可以看看中證申萬有色金屬指數（000819）。

follow它的產品場內的目前只有有色金屬ETF（512400），沒有股票賬戶的話，可以看看場外的聯接基金（A:004432，C:004433）。

話說我搜索的時候還發現，這個聯接基金推了個I份額（021021，直銷份額），只有南方自家App有賣。

區別是A/C份額銷售服務費一年要0.4%，I份額只要0.01%。

以后挑其他基金的時候也可以留意下有沒有I份額。

「Greed is good.」

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? 圖文/@狐貍君raphael，曾供職于麥肯錫金融機構組，也在 Google 和 VC 打過雜。華爾街見聞、36氪、新浪財經、南方周末、Linkedin等媒體專欄作者，著有暢銷書《風口上的豬》《無現金時代》。

參考資料/

《紐約銅價一日暴跌20%！特朗普50%關稅生變引發全球銅市巨震》《銅價狂飆！什么原因？后市如何走？》《Congo to tie cobalt export quotas to three-year company data》《Congo to permanently ban cobalt exporters that breach quotas》《CMOC boosts cobalt production despite Congo export ban》《Congo suspends cobalt exports for four months amid glut》《Rare Earth Elements Market Size， Share & Global Report [2032]》《不確定性環境下黃金閃閃發光》《Commodity Markets Outlook， April 2024》《有色金屬行業信息化情況》《Global Base Metal Mining Market: Forecast Insights 2032》《有色金屬行業穩增長工作方案（2025—2026年）》《《有色金屬行業穩增長工作方案（2025—2026年）》解讀》《Lithium Prices Jump as CATL Shuts Major Jianxiawo Mine in China》《高盛談銅價：10000美元已成“新底線”，未來兩年11000美元是上限》《全球第二大銅礦因事故停產，銅精礦緊缺“雪上加霜”|銅礦》《銅價創年內新高，但“沒有中國，就沒有完美的牛市”》《比高盛樂觀！花旗看好銅價至1.2萬美元，錫價到4萬美元》《大幅回調，一周跌逾11%！碳酸鋰期貨連續四日減倉》《寧德時代宜春鋰礦復產脈絡追蹤》《碳酸鋰多頭大撤退：一場“白色石油”的博弈戰》《寧德時代宜春鋰礦確認停產，碳酸鋰供給收縮預期或難達成》《寧德時代關閉其國內僅剩在產鋰礦 碳酸鋰真的已經觸底了么？》《寧德時代枧下窩鋰礦停產，碳酸鋰迎來反轉行情？》《反內卷，大宗商品的瘋狂牛市來了嗎》《鋰價迎來拐點？》《商務部公告2025第61號 公布對境外相關稀土物項實施出口管制的決定》《事關稀土、鋰電池、超硬材料等出口管制，商務部連發四則公告！》《第一階段加沙停火協議正式生效》《“沸騰”的貴金屬：黃金破4000，白銀直逼50，鈀金大漲10%》《黃金，短期見頂了嗎？》《這一輪金價新高，是歐美買出來的》《大宗商品資金流入激增，通脹“交易員”拉響警報：全球通脹或將在6-9個月內重新抬頭》《白銀價格突破51美元，創亨特兄弟逼空以來最高紀錄！》《美股盤初三大股指集體上漲，倫銅接近歷史新高，現貨白銀歷史首次突破50美元，黃金原油小幅回落》《有色金屬年度策略：拐點至反轉成，迎接新一輪上行周期》《誰在主導這輪黃金新高？滬金溢價由正轉負，西方ETF資金主導》《有色金屬行業研究框架》《全球銅礦緊缺加劇，剛果（金）鈷出口配額落地——有色金屬行業周報》《假期金銅均創階段新高，降息周期與供給擾動續寫長牛》《【十一假期外盤行情回顧及提示-2025.10.08】貴金屬多頭格局明確，有色金屬多頭趨勢增強》《中信建投有色金屬行業動態：美元信用加速衰減，金銅共舞續有色盛世》《中證申萬有色金屬指數-中證指數有限公司》《你不知道的基金申購優惠渠道，以及超低費率的“I份額”》《再有頭部公募試圖直銷破局，除了低費率，I份額還要攻克什么？》《多只指數基金宣布：增設I份額！_澎湃號·媒體_澎湃新聞-The Paper》

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