白酒，還要跌多久？

酒桌上沒人舉杯，資本市場也沒人舉牌，白酒板塊仿佛一醉不醒，躺在了A股的地板上。

曾經(jīng)的A股“信仰”，如今卻成了不少人的“傷心地”。

“白酒還要跌多久？”這可能是2025年四季度投資者最關(guān)心的問題之一。

券商研報(bào)里“業(yè)績下滑”“動銷不暢”“庫存高企”等詞匯層出不窮，給白酒套上了一層又一層的“老登牌”緊箍咒。

近期廣發(fā)證券的一篇研報(bào)更是給白酒人本就破碎的心，來了一記重拳。

廣發(fā)證券報(bào)預(yù)測，五糧液三季度營收可能同比下滑30%，凈利潤同比下滑45%。

雖然五糧液迅速回應(yīng)—— 業(yè)績數(shù)據(jù)需等三季報(bào)披露，但更像是此地?zé)o銀三百兩。

白酒還有投資價(jià)值嗎？或者說還要跌多久？

先說一下我的暴論。

白酒的大周期還沒見底，短線上可能會迎來利空出盡后的超跌反彈，10月底之前可能會迎來最后一砸，跌幅應(yīng)該有限。

心態(tài)不好的可以趁著這個(gè)反彈出去躲躲，皮實(shí)耐揍的可以繼續(xù)躺著，等待右側(cè)機(jī)會的到來，時(shí)間維度上，大家可以把重心放在11月。

1

資本市場沒有新鮮事，白酒更是可以一眼看到低，毫無故事性可言。

舉個(gè)最簡單的例子。

如果科技方向出了新的PPT，不管真假，龍頭封板是最基本的操作。

但如果是白酒板塊出了小作文，不用公司出來辟謠，散戶根本就不信——液冷中加白酒降溫效果會更好？那一定是喝了假酒。

別人科技把白酒當(dāng)作醬香科技，但白酒不能看不清自己的定位。

對于白酒來說，投資邏輯也十分清晰：短期看政策，中期看地產(chǎn)、長期看經(jīng)濟(jì)。

壞消息是這三個(gè)方向根本沒眼看。

政策方向在鼓勵消費(fèi)，但白酒除外。

從家電補(bǔ)貼，到消費(fèi)貸、再到育兒補(bǔ)貼，這都顯示著上面想要提振消費(fèi)的決心。

到了白酒這里，甜棗沒有，差點(diǎn)被一棒子打死。

2025年5月，“最嚴(yán)禁酒令”出臺，隨后各地層層加碼的執(zhí)行，讓白酒消費(fèi)的政務(wù)和商務(wù)場景大幅收縮。有報(bào)道稱，河南一度傳出“全省120萬公職人員24小時(shí)禁酒”。

盡管這一消息后被辟謠，但地方上的執(zhí)行力度確實(shí)不容小覷，白酒板塊直接就奔著9.24的低點(diǎn)就去了。

政策收緊就像一場突如其來的寒流，把白酒消費(fèi)場景凍得結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)。酒桌上沒人舉杯，資本市場也沒人舉牌，白酒板塊就這樣被留在了“冷宮”里。

2

地產(chǎn)端的數(shù)據(jù)也是慘不忍睹。

房價(jià)下跌、房屋銷售面積下滑、開發(fā)投資額減少，地產(chǎn)正在經(jīng)歷周期變換中最慘痛的階段——量價(jià)齊跌。

自2021年房地產(chǎn)市場進(jìn)入大周期調(diào)整以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資端口持續(xù)低迷，投資額從2022年4月轉(zhuǎn)負(fù)后，持續(xù)調(diào)整至今，2025年1-9月同比下滑13.9%，創(chuàng)本輪周期最大跌幅。

房地產(chǎn)不僅是經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，也是白酒商務(wù)消費(fèi)的重要場景。

地產(chǎn)低迷，意味著商務(wù)活動減少，簽約儀式、開工典禮、客戶接待等白酒高頻消費(fèi)場景隨之縮減。

本輪白酒的走勢不能說和白酒一模一樣，最起碼是做到了神似。

至于為什么白酒連地產(chǎn)都沒跑贏，請參考前面講的政策影響。

地產(chǎn)慘歸慘，夜壺的定位注定還要被時(shí)不時(shí)的拿出來應(yīng)下急，一線城市解除限購、降首付、降利率各種手段層出不窮，不管有沒有用，最起碼不缺炒作熱點(diǎn)。

3

最后就是宏觀經(jīng)濟(jì)，復(fù)蘇還在盼望著。

這里用CPI、PPI兩個(gè)指標(biāo)給大家做一下分析。

CPI主要反映消費(fèi)端的價(jià)格水平，體現(xiàn)居民生活成本的變化，可以看作是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驗(yàn)證指標(biāo)。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，CPI可能因需求回暖而溫和上漲，但通常滯后于生產(chǎn)端的變化。

例如，當(dāng)企業(yè)開始增加生產(chǎn)、就業(yè)市場改善時(shí)，居民收入和消費(fèi)意愿逐漸提升，CPI才會逐步反映這種變化。

CPI溫和上漲（如2%-3%）一般被視為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的積極信號，但過高或過低都可能引發(fā)通脹或通縮風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)9月份新出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比下跌0.3%，連續(xù)2個(gè)月同比下跌。環(huán)比上漲0.1%，仍然處于弱勢。

PPI反映生產(chǎn)端的價(jià)格水平，更直接地體現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)活動的活躍度，PPI的拐點(diǎn)往往領(lǐng)先于CPI，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先行指標(biāo)。

當(dāng)PPI從下跌轉(zhuǎn)為上漲，表明企業(yè)生產(chǎn)成本上升、需求增加，企業(yè)盈利改善，工業(yè)生產(chǎn)逐漸恢復(fù)活力。

例如，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，企業(yè)可能因訂單增加而提高產(chǎn)品價(jià)格，推動PPI上升，隨后才傳導(dǎo)至消費(fèi)端影響CPI。

從9月的數(shù)據(jù)來看，PPI同比雖然收窄，但仍處于0軸以下，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍然沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性拐點(diǎn)。

甚至是如果從2022年10月開始算，中國PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）已連續(xù)36個(gè)月處于負(fù)增長區(qū)間，這種窒息感企業(yè)和居民或多或少都有感受到。

作為非必選消費(fèi)的白酒，可能在這個(gè)過程中面臨的壓力是更大的。

也就是說白酒行業(yè)從基本面上來說，無論從短期、中期、長期都沒有實(shí)質(zhì)的利好傳來。

4

看到這里先不要慌，廢物也有再利用的機(jī)會，何況還是白酒。

白酒業(yè)績很差，大家都知道很差，沒有預(yù)期，就沒有暴擊。

相反等三季報(bào)披露后，市場對業(yè)績的悲觀預(yù)期或已充分反映，這時(shí)候面臨業(yè)績真空期，白酒或迎來一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

這其中的最核心的原因就是白酒相對來說比較便宜，估值已經(jīng)不到19倍，最近10年的分位數(shù)只有6%左右，股息率也在4%左右，作為防守反擊資產(chǎn)還是比較合格的。

再加上白酒作為周期資產(chǎn)只是病了，不是死了，企業(yè)并沒有虧損，只是賺錢速度在下降。

在廣發(fā)預(yù)測的數(shù)據(jù)中，可以看出，只有酒鬼酒虧了7000萬，虧損幅度還是收窄的，像茅臺還是有近200億的凈利潤，并不會被機(jī)構(gòu)資金完全拋棄。

根據(jù)今年公募基金二季度的持倉來看，白酒的倉位已經(jīng)從巔峰期的12%左右，降到現(xiàn)在的不足4%，該跑的已經(jīng)跑了，剩下的不是有信仰，就是被套的不想動，籌碼非常干凈。

對于白酒現(xiàn)在要不要入場的問題，我不是很推薦，最起碼是交易型資金要遠(yuǎn)離，長期配置型資金可以進(jìn)行適當(dāng)持倉，不建議超過3成。

雖然我們派克斯場外實(shí)盤中拿了一定倉位的白酒，但是屬于配置方案中偏防守的方向，進(jìn)攻倉位我們買的是科技，防守屬性更強(qiáng)的銀行也有一定的倉位。

在牛市結(jié)束前可以把白酒當(dāng)作固收倉位的替代品，有補(bǔ)漲算驚喜，沒補(bǔ)漲話，階段性收獲5-8%的收益就算勝利。

從居高不下的融資余額大家就可以看出，本輪行情并不是白酒的舞臺，資金追求的是高彈性、高波動的科技，咱們可以對白酒有信仰，但不能滿倉死磕，總不能和收益過不去。

至于大家關(guān)心的白酒基本面拐點(diǎn)，可能還需要等。

這里有一個(gè)先行指標(biāo)——茅臺老酒價(jià)格（華創(chuàng)證券出品）。

歷史數(shù)據(jù)顯示，相較飛天茅臺，老酒批價(jià)企穩(wěn)回升更早。

以88年鐵蓋茅臺為例，上輪周期中，其批價(jià)率先從8000元回升，而同期普飛批價(jià)仍處于850元上下，直至16年開始起勢，進(jìn)入上行通道。

現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格是21050，還沒有明顯的企穩(wěn)特征，短期內(nèi)想要大級別的行情有點(diǎn)難！

P I C U S

派克斯研究院

派克斯為啄木鳥的音譯，我們是一家獨(dú)立基金投資服務(wù)機(jī)構(gòu)，運(yùn)用深度數(shù)據(jù)及獨(dú)家資源，通過對基金產(chǎn)品、基金公司，行業(yè)賽道和投資者行為的研究，為用戶找出投資痛點(diǎn)，提供專業(yè)配置及交易建議，篩選好基金，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)組合，最終實(shí)現(xiàn)多賺錢少虧錢的目標(biāo)。

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